1月企业信贷旺、居民需求疲弱，非银存款拖累M2增速

2025年金融数据实现“开门红”。

央行日前披露1月金融数据统计报告。数据显示，1月份，人民币贷款增加5.13万亿元，社融增量创下7.06万亿元纪录，贷款规模表现亮眼。1月末，广义货币（M2）余额同比增长7%，增速较上月末有所回落，主要受到非银存款增速放缓拖累。

业内人士指出，1月政策发力、银行积极投放等多因素作用下，企业信贷需求较强，推动信贷规模多增，但与此同时，居民短期贷款、中长期贷款均出现少增。此外，非银存款流失拖累了M2增速表现。

居民信贷需求仍疲弱

央行数据显示，1月金融机构口径新增人民币贷款规模为5.13万亿元（含对非银金融机构贷款），同比多2100亿元，规模创下有统计数据以来的单月最高纪录。

分部门看，1月住户贷款增加4438亿元，同比少增5363亿元。企（事）业单位贷款在高基数下同比多增9200亿元，其中短期贷款、中长期贷款分别同比多增2800亿元、1500亿元。

1月贷款实现同比多增，主要受企业贷款拉动。东方金诚首席宏观分析师王青表示，企业中长期贷款同比增长1500亿元，主要得益于房地产融资“白名单”项目的贷款拨付速度加快，推动银行进一步加大了对房地产开发贷款的投放力度。与此同时，企业短期贷款同比增长2800亿元，这主要是因为前期金融领域的“挤水分”效应逐渐减弱。

这是否意味着企业融资需求显著修复？多位商业银行人士表示，1月信贷数据表现良好，但其中也受到春节因素的影响。春节前，企业通常会集中进行供应链结算、项目进度款支付以及员工薪酬和奖金的发放，这些用款需求在1月集中释放。预计2月的用款需求相比去年同期可能会有所下降。

华西证券分析师肖金川认为，企业贷款同比大增，目前来看供给因素或占据主导。一方面，央行在去年年底“引导金融机构加大货币信贷投放力度”，或增加金融机构年初的信贷额度；另一方面，银行追求早投放、早收益，年初倾向于多投放。1月信贷“开门红”多由供给端推动，年初银行放贷意愿较强，可能会透支后续部分信贷需求。

值得关注的是，1月份，居民信贷需求整体表现仍疲软，短期贷款和中长期贷款均少增。

数据显示，1月居民贷款同比少增5363亿元。其中，短期贷款减少497亿元，中长期贷款增加4935亿元，分别同比少增4025亿元和1337亿元。进一步拆解细分项来看，1月居民新增中长期消费贷2970亿元，同比小幅下降98亿元；新增中长期经营贷744亿元，同比下降2369亿元。

对于居民中长期贷款疲弱，肖金川认为，一是地产日均销售基本持平去年同期，相应地居民中长期消费贷（主要是房贷）也基本持平于去年同期；二是存量房贷利率下调，可能明显压低了居民的经营贷需求。

短贷方面，民生银行首席经济学家温彬表示，在新发和存量房贷利率利差大幅收窄下，居民按揭早偿率相比去年同期继续下降，但考虑到春节奖金集中发放，季节性因素影响下，对零售贷款投放形成一定压力。

非银存款流失拖累M2增速放缓

数据显示，1月末，M2余额318.52万亿元，同比增长7%，增速较上月末有所回落。这一增速放缓的主要原因是非银存款的持续流失。

分部门来看，1月份，企业存款下降2060亿元，同比多减1.35万亿元，居民存款新增5.52万亿元，同比多增2.99万亿元。财政存款同比少增5280亿元，非银金融机构存款减少1.11万亿元，同比多减1.66万亿元。

企业存款同比多减，居民存款同比多增，显示1月份企业存款向居民存款转移。华西证券首席经济学家刘郁指出，主要是企业在节前集中发放奖金、结清工资，导致存款向居民部门转移。

就非银存款出现大幅少增，浙商证券团队认为，自2024年11月底非银同业存款利率自律管理的倡议发布以来，同业活期存款利率受到引导下行，非银存款短期或挤出，预计该负面影响仍将延续。此外，政府债券发行加快但财政支出进度相对较慢，也对数据形成一定影响。

刘郁认为，存款持续流失带来银行负债端压力加大，叠加监管预期偏紧，因而在回购市场上，银行融出资金大幅下滑，从去年底的每日4万亿~5万亿元大幅至1.5万亿元附近。

银行负债端压力的加大，使得资金市场利率出现上行趋势。Wind数据显示，上周（2月10日～14日）1个月、3个月、6个月、9个月和1年期AAA同业存单收益率分别上行23BP、19BP、15BP、16BP和13BP。

市场认为1月金融数据虽然展现出一定回暖，但也要注意其中的挑战。肖金川称，不变的方面有三个：一是居民贷款仍然相对较弱，主要是经营贷需求下降，短期消费贷需求疲软；二是社融增量主要由政府债贡献；三是非银存款延续大幅下降。

浙商证券宏观经济分析师李超认为，需辩证看待1月金融数据表现，金融数据年初的季节性特征鲜明，叠加今年与去年的春节错位，2月非春节月份，信贷、社融、M1增速大概率均有所回落，阶段性演绎后，未来持续性仍看需求侧政策发力效果。

“展望后续，适度宽松的货币政策将持续推动信贷和社融稳定增长。”申万宏源首席经济学家赵伟表示，1月金融数据“开门红”后，可持续性或成为政策关注重点。央行在2024年四季度货币政策执行报告中再度重申“实施好适度宽松的货币政策”，并表示“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机调整优化政策力度和节奏”。后续，货币政策或密切关注国内信用环境，并根据经济、金融数据的表现来调整政策工具，以实现全年经济主要目标。