华尔街多头动摇！目标太乐观？如何给关税影响定价

面对宏观环境的变化，不少华尔街机构调整了对市场的看法。

随着美国总统特朗普上任伊始挥舞起关税大棒，2月下旬以来美股波动明显加剧，市场担心这可能会加剧贸易战，从而损害美国经济并加剧通货膨胀。

摩根士丹利：不宜过度悲观

摩根士丹利策略师美国股票高级投资组合经理斯利蒙（Andrew Slimmon）在谈到特朗普的关税时说，不要认为政府的目标是推动经济陷入衰退。 “我只是不相信它会像通货膨胀一样，或者会扼杀经济。”

道琼斯市场数据显示，在纳指上周较2月高位回落超10%后，标普500指数本周二收盘距离进入回调区间只有不到1%的距离。投资者在试图辨别关税对美国经济的影响时，一直受到有关关税的消息打击。“毫无疑问，存在不确定性，股市投资者似乎正在倾听关税的黑暗面。”斯利蒙说， “我不认为（特朗普）政府的目标是推动经济陷入衰退。”

本周钢铝关税开启了新一轮关税摩擦的序幕，特朗普重申，4月2日生效的对等关税正在有序推进中。随着加拿大等贸易伙伴迅速公布报复措施，市场情绪持续处于高度紧张之中。

斯利蒙预计，由于关税担忧，美国股市可能很难在4月之前“大幅反弹”。不过，抛售创造了一些买入机会，“当股市给出负面反应时，你就必须关注基本面。我认为今年的市场会更高，但如果回报率是个位数，我不会感到惊讶。”他补充道，在最近的暴跌中，动量股票尤其受到打击。他倾向于“基本状况良好”的华尔街主要银行，以及在最近的抛售中“遭受重创”的一些大型科技公司。

道琼斯市场数据显示，今年以来科技股表现不佳，费城半导体指数下跌近11%，其中英伟达重挫逾19%，囊括英伟达、苹果、微软公司、谷歌母公司Alphabet、亚马逊、特斯拉和Facebook母公司Meta Platforms的七巨头ETF指数年内跌幅也超过12%。

芝加哥商品交易所美联储观察工具显示，在对经济增长放缓的担忧中，交易员预计美联储到年底可能会降息三次。斯利蒙表示， 美联储可能会“制衡”投资者对经济前景悲观的看法。

高盛：下调标普指数预期

本周，高盛美股策略师科斯丁（David Kostin）将标普500指数的年终预期从6500点调整至6200点。在去年末的展望报告中，华尔街给今年美股预设了光明的前景，标普500指数的目标区间中值为6700点。

研报称，今年标普每股收益EPS预期从268美元下调至262美元，而华尔街的普遍预期为270美元,这与预期关税上调10个百分点而降低GDP相对应。简而言之，关税每提高5个百分点，标普500指数的收益就会减少1%至2%。新的盈利预测还考虑了不确定性的增加和财务状况的收紧。

与此同时，高盛的预测包括了较低的市盈率预期。“不确定性激增对股票估值的不利影响通常相对较短。然而，增长放缓的前景表明，估值会持续下降。” 目前这些变化并不显著——市盈率从2月中旬的21.5倍降至20.6倍。

高盛认为， 投资者在试图“接飞刀”并扭转最近的市场势头之前， 需要一个改善经济增长前景的催化剂。科斯丁在报告中写到：“未来的主要市场风险是经济前景进一步严重恶化。”标普500指数在衰退前后的表现中值为下跌24%，而目前跌幅为9%。但历史带来了希望：自1980年以来，在不出现衰退的情况下，当标普500指数下跌10%后购买标普500ETF，在六个月内获得收益的概率高达86%。

摩根大通：推迟目标实现时间

摩根大通首席策略师拉科斯布亚斯（Dubravko Lakos-Bujas）表示：“我们维持了6500的目标，但承认这一预测存在较大的标准误差，标普500指数可能要到2026年才能达到这一水平。”

目前，摩根大通预计标普500指数今年将在5200至6000之间运行，有望在今年晚些时候企稳回升。

与摩根士丹利类似，摩根大通也没有看到经济衰退，称其风险较低。“市场正在应对政策引发的增长担忧，并迅速影响美债、油价和美元，俄罗斯/乌克兰达成协议的可能性也将是通胀和收益率下降的另一个驱动因素。所有这些都应该支持风险资产，并有助于释放被压抑的需求（如住房、零售、汽车等）。”

刺激政策也值得期待。摩根大通称，如果经济前景显著恶化，美联储可能会进一步降息， 政策宽松将促进增长和减少预算赤字的目标。美国宣布的一系列资本支出计划、欧洲的国防支出计划、中国的宽松政策和日本的促增长改革也可能有助于盈利。

最后，人工智能周期继续加速，尤其是在美国和中国。 “我们认为，未来几个季度，华尔街通过提高生产率来节省成本，从而低估了盈利增长的潜力，这在一些超大规模企业和软件公司中变得越来越明显。在美国以外， 中国科技和互联网公司的巨大上行潜力值得关注。”

花旗：下调美股评级至中性

花旗将美国股市从增持或看涨的立场下调至中性，因为美国例外论正面临挑战。

该行首席美股策略师威勒（Dirk Willer）领导的团队表示，两个看跌信号现在已触发。一个是标普500指数跌破了200天移动平均线，第二个信号是科技七巨头的低迷， 周一这些公司共损失了7590亿美元的市值，刷新历史单日纪录。

另一些风险也可能触发。比如就业市场，随着政府效率部DOGE推动政府裁员，2月非农报告可能是重大转折点，另外，人工智能定价正面临考验，美国仍将是行业领导者之一，中国影响力也在上升。“我们预计美国将公布更多负面数据。基于三到六个月的前景，对美国股市的中立立场是短期的。”

花旗将目光转向了海外，该行认为中国市场值得关注，恒生科技指数今年迄今已上涨逾30%，在美国上市的中国互联网ETF KWEB上涨了21%，同期纳斯达克指数下跌近10%。 “关税对中国市场的影响有限。” 威勒称。