港股流动性大降55%,国际投行建议降低印花税、改革最小价格变动单位
香港股市的流动性持续下降,日均交易额(ADT)从2021年第一季度的峰值下跌了约55%,这在近期引发了极大关注,市场对降低印花税的呼声渐强。
早在8月底,香港特区政府就宣布“促进股票市场流动性专责小组”成立,以全面检视影响股票市场流动性的因素,并向行政长官提交改善建议。
降低印花税成焦点
最新消息显示,国际投行高盛在近期的一份关于港交所的研报中提及,工作组可能会提议下调印花税,将印花税税率下调10个基点(BP),将使现货市场交易量增加约10%~12%。报告还指出,成立于8月的专责小组可能会建议进行短期和中期改革,包括围绕股票现货交易结构和IPO的改革。这些建议将提交香港特首,他将于10月25日发表《施政报告》。高盛认为,届时可能会宣布获采纳的建议。
第一财经获得的上述报告显示,港股流动性总体上呈下降趋势,从2021年第一季度的峰值下跌了约55%,目前的交易速度仅为长期平均水平的0.8倍,工作组在此背景下成立。之后,工作组可能会提出近期和中期的建议,高盛认为,降低股票印花税可能会在改善流动性的措施中占据重要地位,而围绕现金股票交易结构的改革或更多IPO改革可能成为中期关注的焦点。
对此,建银国际首席港股策略师赵文利对第一财经记者表示,“港股流动性低迷的底层原因是深层次和多方面的,并不是单靠调降印花税一项政策就能解决,但在一揽子政策措施里,调降印花税又是绕不过去的问题,调降印花税本身更多地是向市场表明一个呵护资本市场、欢迎国际资金的态度。”
除了印花税这一个关键点,高盛认为,还可以考虑tick size/IPO改革 ,因为在香港,与印花税相比,买卖价差占整体交易成本的比重更大。尽管如此,这可能需要更长时间来实施。这两项举措都有可能带来改善。
改革最小价格变动单位
最小价格变动单位(minimum price variation 或 tick size) 是股票价格每次发生变化时的最小变动量。由于在交易所交易规则下,买卖价差必须是tick size的整数倍,所以对学界和交易所来说,tick size都是一个重要的市场制度设计。早年美股市场进行的tick size改革,将买卖最小报价单位降到了1美分,大大提高了股票的流动性。此外,程序化交易和高频交易也在一定程度上提供了股票市场的流动性。
港交所是一个高摩擦的现金股票交易市场。高盛报告显示,与全球同行进行比较,包括新加坡交易所(SGX)、东京证券交易所(JPX)、纽约证券交易所(NYSE)、纳斯达克(NASDAQ)和伦敦证券交易所(LSE),港交所的tick权重,即股票的tick size与股价之比要高得多。在港交所上市的所有股票中,小于20BP的tick权重的股票不到20%,而在美国和日本,有超过80%的股票的tick权重小于20BP;在港交所,tick权重很高(> 85BP)的股票占总数的近一半,而在美国和日本几乎没有,伦敦证券交易所为约20%;港交所上市股票的市值加权平均tick权重为23BP,而美国、日本为1-2BP,伦敦证券交易所为8BP;以市值加权的tick权重来看,港交所约有25%-30%的总上市市值操作在大于20BP的tick权重上,而在美国、日本几乎没有,在伦敦证券交易所不到10%。
高盛也提及,港交所在改革ETF市场方面取得的成功值得借鉴,对于现金股票市场,问题是一样的。此前,香港交易的ETF流动性较低,在2020年6月,港交所降低了大多数ETF的tick size,并对做市商制定了新规定,要求他们以更大的成交量和更小的价差提供持续的双向报价。此外,在2020年8月,香港特区政府在ETF的创建和赎回过程中,对做市商买卖香港股票时免征印花税。结果是自2020年改革以来,ETF市场流动性近乎翻了一番。就ETF交易速度而言,自2020年中期以来,速度平均上升了255%,而在2020年中期之前的3年平均为209%。
更进一步而言,新的ETF专用价差表将香港上市的ETF的tick size至少降低了50%,在接下来的6个月里,超过70%的香港上市ETF的价差缩小了至少10%。根据港交所的数据,最活跃交易的ETF(平均每天交易量超过1亿港元)和低交易量的ETF(平均每天交易量为100万港元)的价差平均缩小了54%和27%。高盛认为,ETF的经验教训需要应用到更广泛的香港股票交易中。
总的来说,机构认为,港交所急需进行tick size改革,将tick size缩小到适当的水平,这可以帮助改善买卖价差(即降低价差),从而使香港的现金股票市场对更广泛范围的市场参与者更具吸引力。结果将是交易速度和交易量的增加,从而有益于交易所、经纪生态系统以及投资者,降低交易成本。在赵文利看来,《施政报告》里届时应该会涉及到这一揽子措施,“除了印花税,有的政策还需要更多时间研究细则,正式实施的时间可能没有那么快。”
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