巴西央行年内再加息，这一年度首推新兴市场交易策略押错方向？

在12月12日最新的利率决议中，巴西央行再度大幅加息100个基点至12.25%。决议声明并称，未来两次会议预计将采用相同的加息幅度。

然而，摩根士丹利、美银、摩根大通和巴克莱在内的一众华尔街机构，在今年稍早给出的新兴市场年度首推交易策略中，都包括押注巴西降息交易。

该策略的重要一环在于，押注巴西债券收益率随降息下跌，债券上涨。背后的逻辑在于，美联储自疫情以来的首次降息将使全球央行有更多跟随美联储放松货币政策的空间，尤其是巴西当时的实际利率高达6%，肯定会加入降息阵营。

过去数月，该交易完全押错了方向，巴西债券遭遇了持续地无情抛售。巴西国债的掉期曲线与其他经济体走势脱节，2026年1月到期的巴西债券收益率今年迄今已上涨470多个基点，而同期，墨西哥和智利各期限的债券收益率均下降。

这一抛售很大程度上是由巴西本土的对冲基金推动的。他们对巴西总统卢拉将解决不断增长的预算赤字的承诺持高度怀疑态度，因而采取了与华尔街机构押注完全相反的策略。今年6月时，当巴西央行仍在采取宽松货币政策时，这些对冲基金就取消了进一步降息押注，转而对加息进行定价。

加拿大皇家银行资本市场（RBC Capital Markets）驻多伦多策略师埃斯特拉达（Luis Estrada）表示，尽管巴西债券收益率为投资者提供了高额风险溢价，以使投资者免受潜在美国关税等风险的影响，但“事实证明，押注巴西降息交易仍是一场灾难”。

最近一轮抛售发生在上个月底，因为卢拉政府在市场期待已久的财政方案中，额外增加了所得税豁免。投资者表示，此举令他们措手不及，削弱了卢拉政府将获得新增财政收入的可能性，也令交易员质疑卢拉政府解决不断增长的预算赤字的承诺能否兑现。受此影响，债券遭到抛售导致收益率再度飙升的同时，巴西雷亚尔也跌至历史新低。

保德信全球投资管理集团（PGIM）新兴市场投资组合经理库玛（Pradeep Kumar）直言：“投资者已经对该交易失去耐心。如果6%~8%的实际收益率都不足以稳定雷亚尔，那势必会发生其他事情（央行持续加息）。”

品浩（PIMCO）新兴市场团队负责人达万（Pramol Dhawan）告诉第一财经：“在财政问题得到解决前，很难在巴西找到任何合适的投资案例。巴西的实际利率究竟应该高到什么程度呢？我认为目前任何估值模型都无法给出明智答案。”

同样，一些投资者还开始看跌巴西股市。比如，资深投资者路易斯·施图伯格（Luis Stuhlberger）已转至“略微”看跌巴西股市。他旗下Verde Asset Management的旗舰基金自1997年成立以来累计获得26000%的收益，11月扣除费用后仍上涨3.3%，跑赢同期CDI银行间基准利率0.8%的涨幅。而眼下，他自过去8年来首度持有巴西股市净空头头寸。该基金在11日发布的投资者报告中写道：“现任巴西政府留下的财政信誉碎片被市场无情抛弃了，巴西经济政策也发现自己缺乏可以锚定的根基。”