一财社论：克服噪声，应对全球市场叙事结构调整

最近全球市场如同坐了趟过山车。

5日全球主要市场经历了堪比1987年的“黑色星期一”，投资者被突如其来的暴跌打得猝不及防，市场被熊来了的紧张气氛黑云压顶；6日全球主要市场迅速雨过天晴，出现绝地反弹行情；7日首先开盘的亚太主要股市延续了上个交易日的上涨态势。

在“黑色星期一”扑面而来之时，我们就认定这是市场的一个假摔动作，是一种情绪表达，并判断市场会迅速修正，目前市场走势基本符合判断。

必须指出，8月5日的“黑色星期一”属于典型的噪声交易，这缘于最近市场遭遇了各种复杂的信息冲击，如美国喜忧参半的数据、日本央行姗姗来迟的加息、地缘冲突面临升级可能、美国国内选举的复杂性等，每一个单拎出来都足以颠簸市场的信息，一下子汇聚在一起耦合到市场交易中，导致投资者的交易策略和结构未能演化出一种新的市场叙事框架。这是全球市场出现“黑色星期一”的最直观原因之一。

从市场交易结构、多空博弈情势等看，5日的“黑色星期一”并没恶化成市场恐慌性抛售行为，反映市场主流没有自乱阵脚，相反暴跌增加了主流投资者抄底做多意愿，这是市场在暴跌次日就能迅速收复失地的现实根据。

伴随着市场极端行情告一段落，不难发现，真正对全球市场产生深远影响的是日本央行加息，及由此带来的数十年日元套利交易叙事结构的终结。其他的诸如美国数据不景气引发的衰退风险、科技股高估值、地域冲突和美国国内选举等，如今看来就是当前市场的噪声。

因此，应对日本央行结束数十年的宽松货币政策，及日元套利交易，才是现在和未来相当长一段时间全球市场所必须面对的真命题。这是因为，长期以来，日本央行维持极度宽松的货币政策，导致数十年来日元以套利货币的角色参与全球金融市场，主流投资者通过融入低成本的日元，去投资风险资产，扩大投资边际收益率。

由于在全球金融市场，日元套利交易数十年来一直被当作约定俗成的假设前提，因此如今日本央行开始结束宽松货币政策，进行加息操作，日元套利交易就从常量变成变量，这种转变导致全球金融市场投资叙事结构、风险定价结构等出现根本性变化，国际主流投资者需对日本央行加息这一事件做好迎应性调整。

日元套利交易叙事结构的结束，给投资者带来的最直观影响可能是美元荒，即全球容易钱（easy money）变得不容易了，风险溢价开始升水，全球金融市场的美元荒将以市场自发演进的方式让市场投资者切实感知。

这种基于市场自发的全球美元流动性收紧，给新兴市场的风险资产带来的冲击和破坏，将比美联储加息更有痛感。这一点，投资者需有一个清晰的认知，至少不能低估其带来的冲击力。

而且日元套利交易的退潮会是一个持续数月的过程，而非一个断点均衡的阵痛，这在为投资者提供充足调整时间和机会的同时，也容易带来痛感可控的错觉，因为日元套利交易退潮在交易结构上具有不可逆性，投资者风险资产结构调整得越慢，调整成本越高。

为此，我国也需为更具现实考验的美元荒做好相应准备，因为尽管美联储会基于日元套利交易退潮的市场强度，进行对应的流动性纾困，但中美暂时没有货币互换协议，因此当务之急是守护好外汇储备的钱袋子，适度收缩外汇储备在新兴市场中的风险资产配置比重，提高外汇资产的快速变现能力，减少美元的不必要耗损，以积极应对日元套利交易退潮带来的全球市场交易结构的改变。

朝来山鸟闹，惊破睡中天。日本央行的紧缩操作，已然惊醒了全球市场，日元套利交易正以一种可预见的方式走向终结，投资者需对此提高敏感度，现在是时候做出决断了。