洪灏:港股已突破压力位,但短期或面临一些阻力
美股回调依然在继续
今年才过两个月,我们没有想到的是,全年逆共识的交易,已经如火如荼了。
我们对比一下美国以外的市场和美国市场。
过去这么多年,美国以外的全球市场每一次见顶,基本上都在同一个位置,尤其是在2007年11月份和2021年6月份,非常显著。
美国市场见顶曾经是和美国以外的市场同步的,2007年11月,美国市场占全球市场的市值占比大概不到20%。但在美国科技七巨头起飞之后,美股在全球市场占比越来越高,现在大概占一半,甚至超过一半。
美国在全球市场的权重不断上升之后,美国市场见顶时间就比美国以外全球市场见顶的时间要慢。
所以,在去年末的时候,我们提出,在未来3~6个月,美股会出现一个非常显著的回调。没有想到,运行到今年2月份,也就是大概三个月左右,纳斯达克从最高点已经回调了大概10%。虽然这两天会有技术反弹,但是这个回调依然在继续。
中美经济周期出现背离
美国经济周期,是以科技投资推动的。美国制造业在上世纪80年代占美国经济的35%~40%左右。
中国加入WTO之后,美国制造业比重开始下降。今天,美国制造业比重占美国经济大概是10%~12%。
中国经济很快将切换到这样一个增长模式。
我有一个周期理论,可以用量化模型计量宏观周期运行方式。基本上每一个宏观短周期大概3~4年。每3~4年,大量宏观数据有规律地、向同一个方向以既定的节奏运行。每3~4年,它从低点到高点再回到低点,非常有意思。
我们用半导体行业数据做指标,去年四季度,美国半导体周期开始见顶回落。但当时标普是不断创新高的。现在标普已经从新高往下走,这个演绎会越来越明显。
开始下跌的时候,绝大部分人是将信将疑的,没有人会相信这么强的市场会往下——曾连续走了十几年,涨了十倍,主题层出不穷,最新的主题就是AI。
在美国半导体周期往下走的时候,中国经济周期开始和美国的经济周期背离。中美经济周期这么多年一直以同样的节奏此起彼伏。一直到去年四季度,中国的经济周期才开始恢复,而美国的经济周期开始见顶回落。这就是今年逆共识交易最好的例证。
港股趋势会自我强化,从科技股辐射向其他板块
年初以来,中国市场是全球表现最好的市场,没有之一。而美国应该是全球表现最差的市场。
中国经济周期的修复,或者说是中国市场周期的修复,已经开始了。
港股恒生科技已经涨了30%多,今年南下买港股的“北水”,2月份已经累计超过了400亿美元。2024年全年,南下买港股的资金只是在1000亿美元左右。也就是说,我们两个月干完了去年小半年的活。
恒指已经突破了去年年底的目标价格。在这样的技术突破之后,我们有理由相信,这个趋势的形成会自我强化。
不仅仅是恒生科技板块,科技板块的效应会向外辐射到其他消费板块。
比如说这两天的奶茶股票,它上市的时候冻结了1000多亿港元资金。整个香港市场在年份不好的时候每天成交额可能就800亿港元。年头稍微好一点的时候,比如今年1月份开始回暖的时候,整个港股一天的成交量大概是2000多亿港元。
但是,一个奶茶股就冻结了1000多亿港元资金。上市之后,这个股票表现得非常优异。
所以,辐射效应开始从科技板块向外辐射。
宏观格局的变化,我们还是要关注的。宏观周期的波动,也就是我们说的基本面如何变化,决定了这一次行情可以走多高,走多远;决定了恒指会不会回到3万点,A股能不能突破4000点。
中国股市获得了新资金流的回流
西方对于中国经济发展模式最大的诟病就是,中国人不消费。中国消费占GDP比重,是同等发达水平国家里最低的。中国消费占GDP大概是40%。
但是,如果我们把这个世界分成两组国家,一组是生产者,一组是消费者。消费者就是美国这样的国家,生产者就是以中国为首的新兴市场国家。
同时,我们把经常账户和GDP的比例,作为这一些国家的宏观储蓄率。我们看到,生产者的宏观储蓄率和消费者的宏观储蓄率,正好是一个镜像。
就是说这个世界上,我们勤劳地生产,美国和发达国家拼命地消费。
一直到最近,中国宏观储蓄率开始下行。
表现出来的就是,中国的宏观储蓄率不再成为弥补海外储蓄不足的一个最重要的动力。所以很可能,去年下半年,尤其是去年四季度之后到现在,资金流向发生了变化。
到了今天,中国股市获得了新的资金流回流的影响,可能是我们过去几年出口赚来、滞留在海外的美元,这些资金都会因为中国股票市场回暖、投资预期改变,而重新回来。
现在很多海外的长线基金,对于中国市场还是将信将疑的态度。毕竟这一波跑得太快了,两个月干了去年大半年的活;毕竟一些主要科技股超买指标达到了有数据以来最高的水平。这些都告诉我们,短期可能会遇到一些阻力。
没有一个资产价格、一个市场,是一条直线涨上去的,它总是在波动中前进。经济学家熊彼特说得好,波动就是进步。
今年我们有了一个非常好的开年,尤其是在DeepSeek的带动下,让市场对于中国科技发展前景展开了重新的思考。
全国两会和去年9月份以来的一系列会议都显示,政策对于科技的发展、对于民营企业、对于中国市场的重振,进行一系列的支持。我们已经有了一个好的开局,我相信,今年也会有一个好的结果。
(作者系思睿集团首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事)
第一财经获授权转载自微信公众号“首席经济学家论坛”。
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