微盘股闪崩，多只量化基金短期亏损超去年全年收益

2月5日，代表小微盘风格股票指数的中证2000单日跌幅达9.49%，2024开年以来该指数跌幅已达32.76%。

多名量化私募人士告诉第一财经记者，DMA（对冲策略加杠杆）多头端或主动或被动卖出，是导致微盘股下跌的重要原因。

第一财经记者获悉，2月5日上午多家量化机构接到通知，对DMA净卖出（即买入不能大于卖出）作出了限制。有业内人士解读此举是“对微盘股”的一种保护。

据第一财经记者多方了解，为应对净卖出限制，部分量化私募人士多头端卖出小盘股、微盘股后，又买入大盘股。2月5日盘后数据显示，总市值靠前的大盘股当日呈普涨态势，沪深300当日涨幅达0.65%。

量化抱团小微

“我们今天上午确实收到了券商通知，要求限制DMA卖出。”一位头部量化私募人士对第一财经记者表示。

DMA业务可以理解为放了4倍杠杆的量化对冲，而后者是所谓的市场中性产品。比如一只产品有1000万的股票多头，必须配置1000万的等值股指期货去对冲，所以该产品是没有风险敞口的。

量化对冲的赚钱原理是在量化选股时选出一些强势股，做出超额、覆盖对冲成本，创造的超额、多出量化对冲成本的部分就是其收益。

上述量化私募人士表示，量化私募超额收益的主要来源就是多头端的微盘股、小盘股。

明汯投资在其官微中的一段表述对此可形成印证：“一般来讲，当市场处于成交量大、波动率高、行情偏中小盘、高流动性股票表现更好的环境中，量化管理人的超额往往表现更突出；而当市场处于‘风格急剧转换的阶段’或‘一九行情’时，对量化投资来说相对不太友好，获取超额会比较难”。

一位私募创始人这样形容量化私募圈的内卷程度：“你不做微盘而别人做了，规模就蹭蹭涨，投资人就怪你不如别人，所以最终整体市场被迫都去搞暴露、都去搞小市值和微盘股。”

由于DMA最多放了4倍杠杆，所以当行情下跌至预警线、平仓线时，多头端就要卖出。首先卖出曾经超额收益来源小盘股和微盘股。

“这也是近段时间小盘股、微盘股下跌的最重要原因。”上述量化私募人士表示，2月5日对DMA净卖出的限制，其实是对微盘股、小盘股的一种保护。DMA多头端卖了多少、就要买回来多少。

“但其实对MDA净卖出的限制，2周前就开始了。”一位百亿私募董事长对第一财经记者表示，主观量化私募代销募集的产品，比如股权质押和融资，这些产品的被动减仓也是大头。

DMA杠杆究竟放了多大?半夏投资李蓓在今年1月报中估算，年初DMA杠杆后规模约为1500亿~2000亿，平层中性估计2000亿左右，量化多头1.5-2万亿，量化所持有的个股规模大致在2万亿。

根据招商托管的大样本数据，75亿流通市值以下的小微盘股票，持仓占比近50%，也就是量化基⾦持有合计1万亿小微盘持仓。

微盘股闪崩、相关基金净值跳水

持有小盘股、微盘股的量化产品并非仅有DMA，一位量化私募管理人表示：“很多百亿私募1000指数增强产品，辛辛苦苦一年的超额，微盘股闪崩，几天就把收益跌没了”。

第一财经记者注意到，明汯投资旗下一款全市场量化选股产品，2月2日单日跌幅达到了17.75%，目前最新净值为0.7778。

私募排排网数据显示，该产品2023全年实现正收益9.01%，但2024年至今亏损就高达24.32%。

此外，一些布局小微盘股的公募量化基金业绩回调明显，年内跌幅超过大多数主动权益基金。

如诺安多策略基金近一周业绩跌幅超过21%。该基金2023年曾实现5.52%正收益，2023年四季报显示，基金创造了较好的超额收益，主要采用了量化方式在小盘中积极布局未来预期收益较高的股票。

全年来看，今年已有数十只量化基金年内业绩亏损幅度超过20%。记者注意到，成立于今年1月12日的万家医药量化选股基金在封闭期且成立不足一个月，业绩就回撤了20%。据产品资料，万家医药量化选股基金属于行业量化基金，主要投资于医药主题相关优质上市公司，采用多因子选股模型的方式进行个股选择。

开年以来业绩遭遇“滑铁卢”的基金中，除了部分在小微盘股中掘金的量化基金外，还包括重仓小微盘股的一些“网红基金”。

金元顺安元启基金成立于2017年底，截至2023年底，每年均实现正收益，分别位列近三年、近五年业绩排名第一，在整体市场表现不佳的2022年、2023年业绩排名前列，被称为“网红基金”。该基金基金经理擅长投资小盘股甚至微盘股，投资风格独树一帜，在行业内掀起了投资小微盘股的跟风潮。

不过，近期市场调整，金元顺安元启基金未能从中幸免，不败金身告破，近一周跌幅高达11.7%，今年业绩跌幅也扩大到13.85%，同时创下成立以来最大回撤。