最新非农大超预期！美联储点阵图还是太乐观了？

美国就业市场在新年伊始给市场带来“惊喜”。

美国劳工部周五发布报告表示，上月非农就业人数增加了25.6万人，远好于市场预期的16万人。失业率较去年11月下滑0.1个百分点至4.1%，市场预期4.2%。

随着2024年12月非农报告好于预期，美联储年内宽松前景再次蒙上阴影。市场定价显示，年内降息两次的概率已经回落到40%，首次降息已指向7月。美元和美债收益率上扬给全球风险资产带来冲击。

随着特朗普政府上台，相关政策落地的外溢影响评估将成为美联储和全球央行面临的重大挑战。

就业市场需求稳定

尽管面临高通胀、政治不确定性高企等状况，劳动力需求仍保持坚挺。

数据显示，2024年全年，美国新增非农就业岗位近220万个就业岗位，低于2023年的300万个，但仍好于疫情前2019年的200万个。

分部门看，12月就业人数增加主要集中在医疗保健和社会救助、零售贸易以及休闲和酒店业，政府就业人数也有所增加。制造业和批发贸易出现下滑。

就业参与率(在职或正在找工作的人口比例)保持不变，为62.5%。25-54岁年龄段的劳动者(黄金年龄劳动者)的就业参与率也保持不变。

旺盛需求继续推动劳动者收入增长。上个月，平均小时收入环比增长0.3%，较去年11月回落0.1个百分点。同比增长3.9%，继续大幅高于美联储认为的可持续通胀水平3.5%。

值得注意的是，永久失业人数稳步上升。自去年9月以来，失业持续时间的中位数在去年11月达到近三年来的最高点10.5周，凸显了劳动力市场状况的逐步放松。

这与劳工部周二在其职位空缺和劳动力流动调查（JOLTS）中所传递的信息类似。该调查显示，虽然职位空缺总量环比增加25.9万个至近810万，招聘率降至新冠肺炎疫情早期的水平。在过去两年中，全美企业职位空缺稳步下降，比2022年3月创纪录的1220万个下降了34%。更重要的是，失业的人需要更长的时间才能找到工作。自新冠肺炎大流行以来，大多数企业都已全面恢复雇佣规模。美联储为遏制通货膨胀而实施的高利率抑制了制造业和建筑业等领域的招聘。

结合美联储褐皮书和采购经理人指数（PMI）等多项商业调查，没有迹象表明公司普遍计划增加员工人数，许多企业都在等待特朗普的移民政策。牛津经济研究院高级经济学家施瓦茨（Bob Schwartz）此前在接受第一财经记者采访时表示，虽然劳动力市场有所降温，但仍以就业增长放缓而非大规模裁员为特征，这应该能抵消失业率的上升压力。

今年降息空间有多少

劳动力市场的弹性，正在通过提高工资来支持消费者支出，从而推动经济发展。

然而，外界正越来越担心，当选总统特朗普对进口商品征收或大幅提高关税并驱逐数百万非法移民的承诺可能会给经济带来冲击。这些担忧在周三公布的美联储2024年12月政策会议纪要中显而易见，“大多数与会者表示，委员会在考虑进一步降息时可以采取谨慎的态度。”

美联储上月宣布下调联邦基金利率25个基点，至4.25%-4.50%的区间。但与去年9月份预测的四次降息相比，最新点阵图预计今年仅降息两次25个基点。花旗集团认为，会议纪要充分反映了相对鹰派的立场。“这包括讨论如果政策利率不保持适当的限制性，通货膨胀可能会持续上升的担忧，这将是委员会现在计划放缓降息步伐的部分理由。”

在非农数据公布之前，市场预计今年首次降息窗口最早在5月，年底前再次降息的可能性约为50%。截至第一财经记者发稿时，市场定价已经推迟至7月，年内降息两次的概率降至约为40%。

分析人士表示，新的就业数据表明，美联储对货币政策宽松考虑将更加谨慎。华尔街迅速调整预测，美国银行此前预计今年会有两次幅度25个基点的降息，现在认为降息已经结束，并有可能加息。高盛预计，今年将有两次降息，而非此前的三次。

斯巴达资本证券公司首席市场经济学家卡迪洛（Peter Cardillo）认为，劳动力市场没有显示出任何疲软的迹象。加之特朗普关税政策的未知因素，表明美联储将比预期更长时间地暂停加息。“好消息是工资通胀没有增加，参与率不能归咎于失业率下降。这对经济来说是一份好报告，但对美联储来说是一个头疼的问题。美联储短期内不会降息，暂停可能会持续到第二季度。如果劳动力市场继续以这种方式发展，特朗普制定关税政策，我们可能已经看到了宽松周期的结束。”

Annex Wealth Management首席经济学家雅各布森（Brian Jacobsen）评论称，对这份就业报告的下意识反应是，美联储不需要再降息。细节很重要，就业增长仍主要来自非周期性行业，工资不会导致通胀压力。美联储可以等待进一步降息，但除非通胀上升，否则美联储没有必要加息来抑制通胀。