市场欢呼降息前景、标普剑指新高，风险是否正在酝酿中？

美联储的鸽派转变使道指上周创历史新高，标普500指数本周也开始了向峰值发起冲锋。

随着有关降息讨论的悬念揭晓，季节性效应和货币政策转向有望给市场提供更多支持。不过，不少机构认为，鉴于经济和企业盈利前景的不确定性，市场可能会走得过于激进，美银则在报告中警告，小心交易过于拥挤的风险。

鸽派美联储点燃行情

美联储上周连续第三次维持利率不变，并在新的经济展望（SEP）中预测，2024年将降息三次。

BK Asset Management宏观策略师施罗斯伯格（Boris Schlossberg）在接受第一财经记者采访时表示，外界本来只是预期美联储可能暗示加息周期到达终点，但鲍威尔给了市场惊喜，他还提到了专注于不犯长期保持过高利率的错误，"显然，美联储下一步已经瞄准了降息。"

联邦基金利率期货显示，明年3月份首次降息的可能性接近70%，全年或降息5次。受此影响，基准美国10年期国债收益率周一下探3.90%关口附近，续创8月以来最低水平。值得一提的是，对未来降息的激烈猜测进一步放松了全球金融状况，高盛研究发现，反映市场流动性的指标目前处于8月初以来最宽松的时期。

季节性因素可能会带来顺风。根据LPL Financial的数据，自1950年以来，12月是标准普尔500指数第三好的月份，同时下半月通常比上半月更好。该机构还预测，之前看跌的投资者会放弃头寸，从而给市场提供支持。

在上周道指站上37000点里程碑并突破历史新高后，本周美股有望迎来新的纪录。在科技股的带动下，周一标普500指数上涨逾0.5%，距离2022年1月创下的高位只有1%的距离。

Edward Jones高级投资策略师马哈扬（Mona Mahajan）表示，一个可能有利于扩大涨势的环境正在开始形成。"美债收益率正在降温，通胀正在放缓，美联储处于观望状态，这通常是风险资产的良好背景。"她说："通常情况下，当收益率开始走低时，估值就会扩张，而我们可以看到的更有意义的估值扩张领域不在大盘股科技领域。"

乐观预期与交易拥挤

受到降息预期推动，商品期货交易委员会（CFTC）数据显示，对两年期美债的空头押注处于历史高位。对于市场风险偏好的逻辑，美联储已经开始试图"灭火"。纽约联储主席威廉姆斯上周表示，美联储仍在关注其货币政策是否走在正确的道路上，以继续将通胀率带回2%的目标。

美国银行在最新报告中发出警告，由于交易过于拥挤，可能会促使投资者获利回吐。该机构统计发现，随着四季度以来美股反弹超10%，杠杆基金已经开始增加空头头寸。

施罗斯伯格对第一财经表示，现在的降息定价显得有些过于乐观，"即使要明年3月降息，美联储也需要在明年1月的会议上进行沟通，然而美联储目前为止并没有任何准备讨论细节的意思。另一方面，（明年）1月会议和（明年）3月会议间距近两个月的时间，不确定性非常巨大。"

随着美联储有望进入降息周期，外界对于经济前景的观点也越发乐观。亚特兰大联储的GDPNow工具显示，在消费支出和劳动力市场助力下，预计四季度GDP增长2.6%，明显高于11月中旬低点1.2%。美国媒体统计发现，华尔街认为明年美国能避免衰退的机构比例较上半年明显上升。

施罗斯伯格认为，软着陆对于美股而言也许并不是好事，盈利预期的压力会增加，然而，美联储预计明年美国经济将小幅放缓。根据LSEG Datastream的数据，标普500指数12个月市盈率为19.1倍，远高于长期平均值15.6倍。分析师预计，标普500指数成分股公司盈利在2023年增长2.6%后，2024年将增长11.4%。

华尔街明星分析师、摩根士丹利美股策略师威尔逊（Michael Wilson）近日也提出，由于利润率面临压力，美国企业盈利可能会在第四季度走弱。这位策略师强调了其对第四季度普遍预期将"大幅下调"的看法，并表示他对明年利润率增长的幅度不如其他策略师乐观，"我们认为，在明年整体复苏站稳脚跟之前，短期内盈利风险将持续存在。"

值得一提的是，美联储并未否认衰退的可能性，鲍威尔在发布会上也提及了这一点。历史上看，美联储在类似于本轮加息的紧缩周期中实现软着陆的成功案例并不多。全球资产管理巨头普徕仕（T. RowePrice）美国核心债券策略首席投资组合经理巴托利尼（Stephen Bartolini）表示："市场的软着陆定价非常完美。"他认为，美债收益率大部分下跌已经完成，"如果我们要从这里推高收益率，那一定是因为市场预计经济正在陷入衰退。"