恒指腰斩、港股IPO缩水8成，港交所首位女CEO将如何破局？

12月15日，香港交易所（下称“港交所”，00388.HK）宣布，陈翊庭将接任下一任集团行政总裁。近两年来，无论是二级市场的香港恒生指数，还是港股一级市场IPO融资额，都出现了断崖式下滑。从2021年6月31日收盘至今，恒指大跌超4成，近乎腰斩，2023年香港IPO融资额从2021年全年的超3300亿港元跌至今年的约450亿港元，锐减逾8成。

造成港股如今局面的原因有很多——美联储两年间激进加息超500BP，地缘政治风险引发国际资金撤出香港，疫情3年香港经济萎缩，美元高利率导致股权融资市场不振等。随着美联储释放降息信号、中美关系积极改善，港股市场在2024年能否有所起色？港股的流动性问题未来如何改善？香港这一昔日最繁荣的国际金融中心能否重振雄风？

这些都是摆在陈翊庭面前的棘手问题。12月15日，港交所董事会宣布，集团行政总裁欧冠升（Nicolás Aguzin）已通知董事会，他在2024年5月任期结束后将不会寻求连任。 陈翊庭的任命自2024年5月24日起生效，任期3年至2027年5月23日。

港交所掌门人“辞旧迎新”

过去两年半，新冠疫情和全球市场低迷带来了格外困难的宏观环境。港交所表示，董事会对欧冠升在此期间的领导和作出的贡献表示感谢。在任职期间，欧冠升领导了多项重大战略举措的落实以及香港交易所的国际推广工作，在纽约和伦敦开设了新的办事处，并领导了一系列产品和平台的开发和完善，包括推动香港交易所的衍生产品和ETF市场的增长。

欧冠升能否获续约的消息已持续发酵近1个月。早前有消息称，港交所董事会本周已向欧冠升提出续约1年安排，并最快本周决定其去留。

12月15日，港交所股价随大市一同反弹，在欧冠升不续约消息传出后，港交所股价续升约5%，全日升4.4%，收报259.8港元，成交24.05亿港元。欧冠升2021年从摩根大通跳槽至港交所，但加入交易所以来，面对海外加息、内地经济放缓等宏观形势，港股成交和新股融资额疲弱，港交所在他任内股价累跌逾40%。

多位香港机构人士对记者表示，此前市场对这一人事更替便有预期，“日后港交所CEO需要是一位熟悉中国的人，帮助港交所取得更多与内地合作的机会。”

接棒的陈翊庭则符合这一预期。根据公告，陈翊庭现年54岁，拥有香港大学法学学士学位及美国哈佛法学院法学硕士学位。在法律及金融服务方面拥有30多年的经验。她于2020年1月加入港交所担任上市主管，现任港交所联席营运总监。在加入港交所之前，她曾于2010年至2019年期间担任达维律师事务所的合伙人，负责过香港和亚洲客户；再早前，陈翊庭曾于2007年至2010年期间担任港交所上市科首次公开招股交易部主管；曾担任香港特别行政区政府税务委员会委员及香港金融发展局董事会成员；2020年至2022年担任香港公司法改革常务委员会委员。

“陈翊庭曾在2007至2010年在港交所负责IPO工作，那是香港IPO的黄金年代，而在欧冠升任內，香港IPO融资额在过去两年大跌，我也期待新总裁上任能搞活IPO市场。”一位香港投行人士对第一财经记者表示。

除了陈翊庭，港交所还任命姚嘉仁为香港交易所集团副行政总裁，任命刘碧茵为香港交易所联席营运总监，均自2024年5月24日起生效。姚嘉仁将继续担任香港交易所联席营运总监，刘碧茵将继续担任香港交易所集团财务总监。

IPO融资低迷局面待解

比起人事变更本身，市场无疑更关心港股萎靡、融资不振的颓势能否有所改观。

一方面，恒生指数近两年跌幅逼近50%；另一方面，二级市场的寒气直接传导至一级市场，香港IPO融资额亦缩水逾8成。还有美国过去两年的激进加息，地缘政治局势紧张（俄乌冲突、巴以冲突等），中国自身经济放缓、疫情冲击、行业政策调整等都加剧了这种颓势，国际资本对香港市场的兴趣下降，这对极度依赖国际资金的香港市场冲击尤为剧烈。

以2021年为分水岭，离岸市场融资的变化尤为明显。从2021年7月算起至今，恒指跌幅达43%，在美中概股指数跌了62%。从离岸IPO总额（港股和境外市场）来看，IPO总融资额从2010年~2021年平均每年400亿美元降至2023年不到60亿美元。香港中环被“裁员潮”阴霾笼罩，今年以来，国际投行、在港中资券商经历了不同程度的裁员。

这些资金去哪儿了？一位美资投行亚洲股票资本市场业务主管对记者表示，资金并未真正大规模流出中国市场，只是经历了两年多的冲击，外加美元现金回报颇高，很多资金以现金存款的形式停留在场边观望形势。

上述投行人士给记者简单算了一笔账。每年中国企业在海外通过IPO和再融资等渠道平均融资额为800亿美元左右，今年这池水仅用了约60亿美元（去年仅为100亿美元），还有700多亿美元去哪儿了？韩国市场的融资额从去年的140亿美元降至90亿美元；新加坡、泰国、马来西亚等东南亚市场的融资额从去年的240亿美元降至120亿美元；一部分资金去了印度，但印度的融资额仅从去年的210亿美元升至今年的240亿美元，增量仅为30亿美元；日本今年获得了一些增量，融资额增加约100亿美元至270亿美元左右。

“可以发现，从中国市场流走的700亿美元并没有被其他市场消化，而部署亚洲市场的资金也不太会被部署到美国市场，因此一种解释就是，现金在驻足观望，若市场有所回暖，资金仍将进行布局。”

只是现在国际资金对中国项目的态度更为挑剔，优质项目仍然受到欢迎。例如，药明合联近期刚刚完成4.7亿美元的发行，成为过去两年在港股市场最大的一单生物医药发行，不少国际长线基金参与其中。

德勤日前表示，预计2023年香港市场总共有65只新股上市，融资额约为458亿港元，相较2022年的84只新股融资996亿港元，新股数量减少了23%，融资额下降54%。不过，2024年有望重现活跃，预计80只新股募资1000亿港元。

二级市场流动性问题待改善

不过，前几年私募融资市场估值较高，各方目前仍在期待二级市场较为低迷的价格可以有所修复，这将对一级市场产生积极的传导作用。因而，恒指能否有所转机至关重要。

美国降息临近或对缓和港股压力有所帮助。12月14日，美联储维持联邦基金利率在5.25%~5.5%的区间，但前瞻指引意外转鸽，预示明年将进行超出预期的降息，这一消息刺激美股涨超1%，港股市场亦连续两日反弹。高盛最新预计美联储在明年3月、5月和6月连续进行三次25BP的降息，然后每季度降息，直至3.25%~3.5%的终端利率。

今年以来，香港股市的流动性持续下降，日均交易额（ADT）从2021年第一季度的峰值下跌了约55％，这也引发担忧，市场对降低印花税的呼声渐强。今年8月底，香港特区政府宣布“促进股票市场流动性专责小组”成立，以全面检视影响股票市场流动性的因素，并向行政长官提交改善建议。

自2023年11月17日起，香港市场的股票交易印花税由按成交金额的0.13%双向收取，下调为按成交金额的0.1%双向收取（取整到元，不足一元按一元计）。

业内人士认为，印花税仍有下降的空间，美股的印花税是0，而香港市场的流动性大致是美股的四分之一。“美股市场40%的交易量由电脑交易主导，香港市场由于印花税过高无法实现这种高频交易。”上述投行人士表示。

建银国际首席港股策略师赵文利此前对第一财经表示，“港股流动性低迷的底层原因是深层次和多方面的，并不是单靠调降印花税一项政策就能解决，但在一揽子政策措施里，调降印花税又是绕不过去的问题，调降印花税本身更多地是向市场表明一个呵护资本市场、欢迎国际资金的态度。”