温彬：企业或转向主动补库存阶段

三要素回升带动工业利润反弹

1~8月份，全国规模以上工业企业利润总额同比-11.7%，较1~7月收窄3.8个百分点，连续第6个月收窄。8月当月规模以上工业企业利润同比17.2%，大幅高于上月的-6.7%，今年以来首次转正。

1~8月，规上工业企业营业收入同比-0.3%，较1~7月收窄0.2个百分点。8月当月营业收入在连续三个月下降后首次实现增长，由7月份同比下降1.4%转为增长0.8%。

从量-价-利润率三要素来看，8月均有回升。8月工业增加值同比增长4.5%，较上月加快0.8个百分点。8月PPI同比-3.0%，较上月收窄1.4个百分点，降幅连续第二个月收窄。1~8月营业收入利润率为5.52%，较1~7月份上升0.13个百分点。

值得注意的是，1~8月工业企业营业收入利润率已经升至今年以来最高水平，其中费用和成本均较1~7月回落，扩大了企业盈利空间。费用方面，1~8月每百元营收中的费用由8.37元下降至8.33元，6月和8月两次降息对于融资成本下降发挥了积极作用。成本方面，每百元营收中的成本由85.22元回落至85.17元，降至4月以来最低水平。统计局指出，原材料为前期购入，价格相对较低，有利于促进企业单位成本下降，盈利空间扩大。

此外，去年1~8月工业企业利润降幅为-2.1%，低于1~7月-1.1%，基数回落也是利润增速反弹的原因之一。

原材料制造和装备制造利润改善幅度明显

分行业看，1~8月份，采矿业利润同比-20.5%，降幅较1~7月收窄0.5个百分点。国际大宗商品价格震荡回升，采矿业利润同比降幅略有收窄。

1~8月电热气水利润同比增长40.4%，较1~7月回升2.4个百分点，应与原材料成本较低以及夏季用电用水需求增加有关。其中电力、热力生产和供应业利润同比为53.4%，较1~7月扩大2.2个百分点，水的生产和供应业利润同比3.8%，较1~7月扩大3.7个百分点。

1~8月制造业利润同比-13.7%，较1~7月收窄4.7个百分点，降幅连续第6个月收窄，表现持续向好。分上中下游看，受中下游需求恢复和部分大宗商品价格持续回升影响，上游原材料制造业利润同比下降42.9%，降幅较1~7月份收窄8.0个百分点；外需保持韧性和内需有所反弹，中游装备制造业利润同比增长3.6%，增速较1~7月份加快1.9个百分点；扩内需、促消费政策效果持续显现，下游消费品制造业利润同比下降12.0%，降幅较1~7月份收窄1.6个百分点。

从利润占比来看，原材料和装备制造占比上升较为显著。1~8月份，采矿业利润占比下降0.7个百分点至19.1%，原材料制造上升0.5个百分点至15.7%，装备制造占比提升0.7个百分点至35.2%，消费制造利润占比下降0.5个百分点至19.6%，电热气水上升0.1个百分点至10.0%。

企业或转向主动补库存阶段

8月末工业企业产成品存货名义增速为2.4%，较7月末回升0.8个百分点，今年以来首次回升，应与PPI降幅持续收窄以及需求回暖有关。8月制造业PMI中的产成品库存指数由46.3%回升至47.2%，原材料库存由48.2%回升至48.4%，均连续两个月回升。

结合工业企业利润增速降幅继续收窄、产成品存货增速回升来看，目前企业或转向主动补库存阶段。8月份各项政策落地显效，经济筑底回升，企业盈利趋于好转，信心得到提振，主动回补库存意愿上升，这将有利于带动下半年经济增速反弹。

应收账款回收周期缩短

1~8月，工业企业应收账款平均回收期为63.5天，较1~7月份回落0.1天，自历史最高水平小幅下降，显示企业销售和资金周转情况略有改善。

分企业类型来看，国有企业减少0.1天至51.5天；股份制企业持平于61.4天，外资企业减少0.3天至74.8天，只有私营企业增加0.1天至64.2天。私营企业资金周转情况有待优化。

9月20日国务院常务会议审议通过《清理拖欠企业账款专项行动方案》，要求省级政府对本地区清欠工作负总责，央企国企要带头偿还，努力做到应清尽清，着力构建长效机制。随着行动方案顺利落地，企业面临的资金拖欠状况有望继续改善。

资产负债率维持高位

1~8月工业企业资产负债率连续第三个月持平于57.6%，仍为2014年11月以来最高水平。

8月末，工业企业总资产增速为6.6%，较7月末回升0.1个百分点，企业资产扩张意愿略有改善；总负债增速为7.0%，较7月末回升0.2个百分点，连续两个月回升，近期货币政策宽松力度加大支持企业负债扩张。

分企业类型来看，国有控股企业、股份制企业和私营企业分别持平于57.7%、58.4%和60.3%，外资企业上升0.1个百分点至53.7%。私营企业资产负债水平仍然大幅高于其他类型企业。

下一阶段展望

8月工业企业利润增速明显好转，主要受生产加速、价格回暖以及营业收入利润率回升带动。从其他指标来看，企业转向主动补库存阶段，资金周转速度略有加快，资产负债率维持高位。

展望下一阶段，预计工业企业利润降幅有望继续收窄。一是PPI降幅持续收窄，价格因素将对工业利润形成支撑。二是受益于逆周期政策加力，加上企业进入主动补库存阶段，需求回暖将有助于生产加速。三是原材料成本压力持续缓解，企业单位成本预计仍然保持在较低水平。不过也要看到，外需整体仍然偏弱，国内房地产恢复面临较大不确定性，民企投资信心有待提振，这些都可能限制工业企业利润的回升空间。

近段时间以来，除了各项逆周期调节政策持续落地之外，国家对于新型工业化也有新的部署。9月20日召开的国务院常务会议明确深入分析了国内外形势变化以及我国新型工业化的阶段性特征，强调要扎实做好各项重点工作，全面提高工业发展质量、效益和国际竞争力。9月22~23日全国新型工业化推进大会召开，要求把建设制造强国同发展数字经济、产业信息化等有机结合，为中国式现代化构筑强大物质技术基础。这些政策因素，将会为更长时期内的工业发展提供良好环境与坚实支撑。

（温彬系中国民生银行首席经济学家，王静文系中国民生银行研究院宏观研究中心主任）

第一财经获授权转载自“民银研究”微信公众号。