陶冬

笔者认为，此次降息的终极利率大约在2.5%。如果消费信心崩塌或商业按揭连环爆，则利率可能低过这个水平。“调整政策的时机已经成熟”，美联储主席鲍威尔为9月降息发出了明确无误的信号，全球金融市场额首称庆。市场判断鲍威尔讲话颇为鸽派，对政策利率敏感的两年期国债大受追捧，收益率在他的讲话期间下降了11点，美元指数直降到接近100。美国经济软着陆，全球多数股市皆大欢喜。

CPI通胀回落，增强了美联储对于控制物价的信心，但未必直接锁定了9月降息。

笔者认为今年美国还是会降息的，不过触发点可能不是经济数据，而是出于金融稳定考量。悲极生乐。在市场沉浸在美国经济过热、降息无望的沮丧之中时，上周爆出了两个惊喜。第一个是美联储果然打算重设降息路径，但是美联储主席鲍威尔的语境出人意料地温和，还减少了抽取流动性的规模。

非理性繁荣一旦出现，便会产生自我生成的心理合力，推动股价上涨，泡沫什么时候破灭，“我们并不知道”。

美国通胀从4%到2%，才是货币当局必修课，才是真正的考验。看来达沃斯和华尔街的天气是不同的。在达沃斯峰会上美联储高官纷纷警告不要对快速降息抱过高期望，甚至有人质疑连续降息的必要性；华尔街交易员则认定经济软着陆并期待3月份降息，标准普尔500指数顺势创造出历史新高。

2024年注定是转折之年，“改变”是主旋律。三年疫情和两年疯狂加息，给全球经济带来了罕见的动荡。随着物价上涨势头受控和美欧央行停止加息，宏观形势稍稍喘定，资产价格迅速回升。2024年世界经济何去何从？笔者相信2024年注定是转折之年，“改变”是主旋律。六大悬念将引领经济、主导市场和改变生活。改变意味着经济周期的周而复始，既孕育着机会，也隐含着风险。悬念之一：美联储何时减息、如何减息

美国通胀重回2%水平难度甚高、道路曲折，从去全球化到涨工资，令十几年前提出2%通胀目标时候的经济环境出现了重大的改变。

民间的资产负债表收缩，抵消了政策的扩张。这才是日本经济长期低迷的核心原因。平成衰退，令日本经济失去了三十年。这既是日本经济史中的一段悲哀，也是各国需要引以为戒之处。如果这场连绵三十年的经济不景气给其他国家留下什么教训，笔者认为那就是资产负债表衰退。

美国距离真正违约还有一段日子，无论民主党还是共和党，都不想让债务违约，只是双方都消费这个话题，为明年选举拿到政治分。白宫和国会共和党领袖，在进行一场“谁先眨眼”的比赛，屏息旁观的金融市场快要缺氧而亡了。美国政府债务上限，是市场的绝对关注焦点，白宫官员和共和党代表进行了密集磋商，双方都曾表示审慎乐观，但却无法达成共识，而距离政府耗尽现金的预告红线越来越近了。

政策聚焦点应该放在打破通缩心态上。华尔街股市在区间上落，企业盈利和经济数据未能给出新的市场方向；中小银行的资金流出舒缓了，但是美联储官员开始讨论金融紧缩对实体经济的冲击。美债窄幅波动，资金静等美联储下一个利率动作。美元汇率继续下探，石油和大宗商品价格走低。中国经济超预期发挥，为被美国衰退阴影笼罩的全球增长前景提供了一个利好因素。英国3月CPI出乎意料地反弹到双位数。中国修复性复苏全面展开

拖延的代价，不仅是流动性危机挥之不去，更已经冲击到实体经济了。充斥着大新闻的一周。美联储暗示加息周期可能已经结束，欧洲央行却说还要再加。银行恐慌再次威胁金融稳定，就业市场则维持着强劲的动力。OPEC启动了减产100万桶原油的计划，但是衰退风险让原油价格暴跌。极度动荡的市场环境和应接不暇的财经新闻之下，黄金价格突破历史新高。

距离下一次减息、减存款准备金率可能不远了，距离取消房地产限购政策可能不远了。