中国资产冲高回落,华尔街囤入大量中国股票看涨期权
12月10日, A股冲高回落,上证综指开盘大涨超1%,当日收涨0.6%。前日,中央发出“适度宽松”的货币政策和“更加积极”的财政政策信号,这也引爆了海外中国资产。
隔夜,中概股全线上扬助纳斯达克中国金龙指数上涨8.5%。个股方面,哔哩哔哩飙升21%,拼多多、京东、贝壳等涨幅在10%以上,阿里巴巴和百度涨超7%。
当前,美股基金进入年末冲业绩阶段,“圣诞反弹”一触即发,投资者关注中国版“圣诞反弹”是否也能来临?
海外投行交易台人士对记者表示,MSCI中国ETF(FXI)看涨期权交易量高达约50万份合约,但从交易台观察,资金追逐力度相较以往较弱。海外投资人更倾向于看到“具体的数字”。同时,高盛报告显示,就主经纪业务(PB)资金流来看,海外资金对11月港股、A股的投资配置回落至5年来的最低水平,净投资配置降至6.5%(5年中第1百分位)。根据EPFR数据,全球活跃基金在10月削减了对中国股市的配置,降至6.2%(10年中第8百分位),整体低配约310个基点。
中国资产价格冲高回落
受到“更加积极的财政政策 适度宽松的货币政策”以及“稳住楼市股市”等利好刺激,中国资产本周一大幅飙升。恒生指数收涨2.7%,A50指数直线拉升6%,中概股全线上扬助纳斯达克中国金龙指数上涨8.5%。10日,上证综指反弹近0.6%,恒生指数冲高回落。
当前,海外的中国股票看涨期权交易量冲高,而实际海外资金的流量不及此前。“海外投资者一般倾向于看到更明确的‘数字’,但这可能要等到明年,我们认为政策宣布应该在今年年底前亮明,这更有助于稳定市场信心。”贝莱德智库中国首席经济学家宋宇对记者表示。
宋宇建议,“当前宏观政策要灵活,即不应过于介意3%的赤字率,准备金率未必需要那么高,货币政策的力度仍可以加大,例如一次性大幅降息、降准。此外,监管政策应保持稳定和可预见性。”
嘉盛集团资深策略师斯考特(David Scutt)对记者表示,A50指数周二早盘在前高14200-14300附近大幅回吐前日涨幅。13000是阶段性的底部,跌而不破可能会令指数进入宽幅震荡行情,并等待下一个上涨契机。若能有效突破上述阻力区域,有望冲击15000以及10月高点;就恒生指数而言,当前指数交易在20433点附近,前高21377可以作为构建交易策略的参考点,如果伴随上涨的价格走势和成交量逐步增大,这将增强看涨的理由,动量指标也在确认价格所传递的看涨信号。
当前机构之所以仍持观望态度,除了具体刺激政策尚待落地,盈利和估值面临的潜在压力也是主要考量。例如,摩根士丹利中国股票策略师王滢此前对记者称,就企业盈利前景而言,2024~2025年可能会面临更多下调压力;从估值来看,沪深300指数在2024年1月1日至9月23日的12个月前瞻市盈率为11倍,而在9月24日至11月8日之间上升至12.8倍。MSCI中国指数的12个月前瞻市盈率也从9倍提高至10倍。当前估值已属合理,而未来走势仍受制于外部风险的变化。
就汇率而言,截至北京时间12月10日16:30,美元/人民币官方收盘价收于7.25以下,较上周累计上涨近600点。宋宇认为,货币宽松并不一定对应汇率大幅贬值,稳定经济预期和资产价格本身有助于汇率企稳。
野村方面则认为,在2018-2019年的上一轮期间,中国曾默许人民币贬值以抵消出口的负面影响。然而,基于“塑造强势货币”和维护房地产市场及金融市场稳定的考虑,可能此次对人民币显著贬值的容忍度会更低。
机构期待刺激政策继续加码
当前,主流机构认为,中国的刺激政策仍需继续加码。
高盛此前预测2025年中国利率将下行40~50BP,但此次货币政策转变或使这一情况提前发生。该机构预计近期将宣布50BP的大幅降准。此外,新的货币政策工具(如购买国债和公开市场逆回购操作)可能规模化实施,以注入中长期流动性。
高盛也提及,当具体的财政政策细节出台,历史经验表明收益率曲线可能显著陡峭化;政治局会议后的股市反弹可能持续,特别是海外仓位较轻的背景下;年内美元/离岸人民币或受益于中国资产的积极势头,维持在7.3附近。美元/人民币的中间价则可能继续维持在低于7.2的水平,体现出央行维持汇率稳定的意图。
根据机构统计,回顾2008年的政策和相关资产表现,2008年9月至12月3个月内,准备金率从17.5%下调至15.5%;贷款利率从7.47%降至5.31%,存款利率从4.14%降至2.25%;2008年8月至12月,10年期国债收益率从4.5%降至2.7%,因财政刺激收益率随后反弹;上证综指在全球金融危机爆发初期下跌30%,随后因财政刺激在2008年11月触底反弹,至2009年8月累计涨幅达到100%。
瑞银亚洲经济研究主管汪涛则对记者表示,中央经济工作会议将定调2025年宏观政策,预计将逐步加码刺激措施。
刺激政策部分也旨在应对外部的不确定性。汪涛认为,基准情景假设美国将于2025年一季度公布对中国进口产品加征关税的方案,并从2025年三季度开始分阶段实施加征。这意味着加征关税对中国经济增长的更大冲击可能会在2025年末和2026年兑现。因此,她预计未来两年政府可能分阶段加大政策支持力度,在即将召开的中央经济工作会议上为2025年设定更为积极的政策基调,在2025年3月“两会”前后公布大部分具体支持政策措施,在美国公布加征关税细则和其他方面进展更为明朗之后,在2025年下半年和2026年进一步加码政策支持。
瑞银则认为,中央经济工作会议可能提出更加积极扩张的财政政策,加强对消费和居民部门的支持,进一步放松货币和信贷政策,并加大对房地产市场的支持。与以往相似,主要政策目标(如GDP增速、财政预算赤字率等)和大部分政策支持措施将于明年3月的“两会”前后公布。
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