高盛王亚军：全球长线资金正在回归，中企境外资本市场融资“风已到来”

“2023年长线资金的参与度几乎降到冰点，而今年我们看到国际长线基金从参与数量到认购规模，回归趋势明显。这意味着全球长线投资者对中国IPO市场的信心在逐步回升。”12月10日，高盛亚洲（除日本外）股票资本市场联席主管王亚军表示。

在他看来，2024年四季度以来，中国企业在海外资本市场融资发生了实质性的复苏，而这种复苏会持续下去。

“风已到来”

从融资规模来看，2021年之前大约12年的时间里，中国企业在海外资本市场的融资额每年大约在800亿美元，其间海外资本市场共提供给中国企业约1万亿美元的融资。

不过，在过去两年调整期，2023年中资海外市场融资额234亿美元，相比此前几乎下跌了80%。

今年尤其是四季度以来，这一趋势已经开始发生逆转。高盛的数据显示，2024年截至目前，中国境外资本市场（主要是中国香港地区和美国）共融资410亿美元。较去年几乎翻了一倍。王亚军预计，2025年能够达到500亿~600亿美元，较今年继续增长25%~30%。

“去年年底时，我们看到海外投资在逐渐回归中国市场。”王亚军告诉记者，但真正感觉到“风”来，是随着国际长线投资者的回归。

市场数据显示，单个项目平均融资规模也出现反弹。2010年~2021年间，中国发行人境外IPO发行规模平均每年348亿美元，2022年只有126亿美元，2023年进一步降到63亿美元，而2024年至今已经反弹至123亿美元。

与此同时，王亚军表示，IPO市场的复苏不仅要看量的回升，还体现在有规模的项目数量在增长。

公开信息显示，2024年，中资发行人完成的5亿美元以上大型IPO项目达7个，其中美的在中国香港IPO规模达到45.7亿美元，始祖鸟母公司亚玛芬体育在美国IPO募资15.7亿美元，顺丰控股、智驾科技公司地平线、华润饮料、智能电动汽车极氪（ZEEKR）以及自动驾驶领域的小马智行（Pony ai）等均是今年完成的有一定规模的IPO项目。在上述项目中，高盛是唯一在2024年执行了中资企业三大赴港IPO和三大美股IPO项目的投行，并在其中4个项目上担任首席主承销商。

此外，“从国际长线基金参与程度、发行项目的数量和规模，以及后市较稳定的表现也可以看出，海外IPO市场已经出现了实质性的复苏。”王亚军表示。

市场复苏的三个底层逻辑

市场复苏的底层逻辑是什么？

王亚军表示，首先是基本面的支撑。自今年“9·24”以来，中国政府相继出台了一系列经济刺激政策。上述7个大型IPO项目中就有4单都是在“9·24”新政出台后落地的。尤其是12月9日中央政治局会议提出“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”后，当日热门中概股集体大涨。

王亚军认为，这些是恢复国际投资者对中国资本市场信心的基本保证，经济刺激计划确实改变了他们对中国经济和股票市场的预期。

第二个原因是二级市场的强劲复苏进一步增强了市场信心。第三个原因是，中国市场的估值相对于海外其他市场有很大吸引力。“目前标普的PE（市盈率）是23倍，MSCI印度市场是24倍，而MSCI中国只有10.5倍。”王亚军说。

王亚军认为，明年IPO市场的复苏将继续带动可转债、再融资市场的复苏。

不过，在乐观复苏情绪之外，中国的发行人仍需谨慎、冷静看待市场机会。

“首先，不是所有公司都能成功上市，在复苏的初期，海外投资者对上市企业的质量要求很高；其次，要接受新的市场定价，很多人会拿上一轮估值做参考，但市场在调整，如今选择IPO的企业其估值可能低于前几轮融资的估值；再次，对发行规模不能有太高的预期，以今年的情况来看，10亿美元左右就已经是‘大单’。”王亚军表示，IPO项目成功的关键还是要“抓住”国际长线基金，此外，发行人也需要考虑地缘政治因素尤其是中美关系对境外IPO的影响。