年内新高！近100亿空头压境，本轮美元强周期是否即将结束

刚过去的8月，美元指数累计下跌2.2%，创去年11月以来最大跌幅，盘中触及本轮美元上涨周期次低位。

新一轮美元走弱与市场预期美联储政策转向有关，联邦基金利率期货显示，美联储今年内将降息近100个基点。受此影响，非美货币明显反弹，美国商品期货交易委员会（CFTC）数据显示，上周美元空头头寸升至98亿美元，为1月以来新高。

美元强周期风雨飘摇

美联储在2021年3月开始加息后，美元指数启动新一轮牛市周期，并在2022年9月触及高位114.7。随着物价见顶回落，美元指数在2023年6月一度跌破100关口，接下来受通胀粘性和供应链瓶颈等因素扰动，美指开启了区间震荡模式。随后今年下半年开始在通胀环比回落至零的刺激下，美联储将政策重心逐渐从物价转向就业，9月降息定价让美元开始了新一轮跳水，并在上周再次逼近100关口。

瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）在发给第一财经记者的报告中预测，本轮强势美元的走势来到了终点。首先，美国经济增长和消费者支出放缓将削弱对美元的支撑。受益于有力的财政刺激计划、强劲的移民和具韧性的消费者活动，美国经济保持强劲。然而，疫情后消费者高水平的储蓄率已经下降，经济数据显示消费者支出正在放缓。劳动力市场开始展现出疲软迹象，特别是在支持疫情后就业增长的行业。

其次，美国相对于世界其他地区的利率优势将减弱。美国的通胀此前一直居高不下，但现在终于接近长期目标。为了实现遏制通胀和维持充分就业的双重任务，美联储需要迅速放松目前的限制性利率水平。美国名义和实际利率下降将削弱美国的收益率优势，从而削弱对美元的支撑。

最后，投资者正在转向关注结构性挑战。像美国财政和贸易双赤字这样的结构性问题往往被忽视，直到市场情绪出现转变。国内生产总值（GDP）增长放缓和收益率下降可能会促使投资者重新评估美元的高估值，因为政府财政状况紧张和国际收支平衡不利于美元强势。历史表明，当基本面发生变化时，估值过高的货币容易受到冲击。

美联储降息也让不少发达经济体央行松了口气。7月初，日元兑美元汇率一度失守160关口，跌至38年低点，日本央行数次入场干预在美元买盘的压力下效果有限。在日本央行加息、美联储即将降息以及热门套利交易平仓的共同作用下，目前日元汇率已经较低位反弹超10%，暂时摆脱了危险。

三菱日联金融集团EMEA全球市场研究主管哈尔佩尼（Derek Halpenny）表示：“（降息后）预计美元指数不会像过去两年那样频频调整反弹。这是一个根本性的转折，美元/日元正在走低。”

两年前时任英国首相特拉斯的争议政策让英镑跌至历史低点，欧元兑美元汇率跌至平价，本币疲软也加剧了各方应对通胀的压力。

如今情况已经发生变化。英镑和欧元是今年表现最好的主要货币。英镑兑美元已经升至1.30上方，自历史低点以来上涨了25%以上，欧元兑美元上周收复了1.12，这得益于市场对欧洲央行和英国央行降息的定价低于美联储。

如今英国经济增长势头强劲。周一公布的最新数据显示，英国8月制造业采购经理人指数（PMI）终值从7月份的52.1升至52.5，为2022年6月以来的最高水平，与8月份初值持平。市场预计，英国央行本月将维持利率不变，然后在11月降息，这将是自2020年以来的第二次降息。英国央行行长贝利上月在杰克逊霍尔表示，目前还不能宣布战胜通胀，尤其是英国服务业的通胀。

新兴市场压力缓解

对于新兴经济体而言，美元走弱在缓解输入性通胀压力的同时，往往也可以给各国央行更多的政策空间以刺激经济复苏。

人民币在8月份刚刚经历了年内最大单月涨幅，人民币对美元中间价调升222个基点报7.1124，在岸人民币对美元累计上涨1380个基点报7.0881，离岸人民币对美元累计上涨1370点，一度升破7.08关口。

人民币本轮升值主要是由于美元疲软，这种情况可能会持续下去，特别是如果出口商出售他们积累的美元储备。荷兰国际集团大中华区首席经济学家宋林恩（Lynn Song）表示：“我们普遍预计，人民币应逐渐走强。”她预测，到年底，美元兑人民币汇率将升至7，较目前水平上涨1%。

渣打银行大中华区高级经济师刘健恒表示，该行人民币环球指数（RGI）持续走强，得益于境外投资者对人民币资产的兴趣增加，境外持有人民币资产规模扩大，点心债发行强劲。

渣打称，离岸人民币资产方面，受港股投资情绪改善推动，股市通南向资金流回升，使离岸人民币存款规模进一步扩大，其中5月香港离岸人民币存款录得新高1.13万亿元，“近期随着美联储降息预期增强，人民币贬值压力有所减轻，如果这一势头持续，我们认为将有望成为下半年推动离岸人民币存款增长的新一轮顺风。”

美元走弱也提振了其他地区的发展中国家货币，尤其是亚洲。菲律宾比索在8月份创下约18年来的最佳月度涨幅，印尼盾创下四年多来的最大涨幅。

随着美联储降息，新兴市场的货币政策空间也有望被打开。三菱日联金融集团新兴市场研究主管科曼（Ehsan Khoman）表示：“我们预计，在今年剩下的时间里，菲律宾、新加坡、南非、韩国、中国台湾和土耳其的央行将加入拉美和（中欧和东欧）的早期同行行列。”