温彬：工业企业利润延续平稳增长

1~7月，全国规模以上工业企业实现利润总额40991.7亿元，同比增长3.6%，较1~6月增速上升0.1个百分点。7月份，规上工业企业利润5881.4亿元，同比增长4.1%，连续四个月正增长，但增速较6月上升0.5个百分点。整体而言，工业企业利润延续稳定增长态势，增速小幅回升。

从量-价-利润率三要素来看，表现为两升一降。1~7月PPI同比为-2.0%，降幅较1~6月收窄0.1个百分点。1~7月工业增加值同比增长5.9%，增速较1~6月回落0.1个百分点。1~7月规上工业企业营业收入利润率为5.4%，同比增速较1~6月上升0.2个百分点。可见，价格与利润率增速改善共同推动工业企业利润增速提升。

制造业增速持平

1~7月，在41个工业大类行业中，有21个行业利润增速比上月累计加快或降幅收窄，回升面超过五成，但较1~6月下降，反映工业景气度有所趋缓。

从三大门类看，1~7月采矿业利润总额同比下降9.5%，降幅比1~6月份收窄1.3个百分点。从三要素来看，1~7月采矿业工业增加值同比增速为2.8%，高于1~6月的2.4%；营业收入利润率同比下降6.4%，降幅较1~6月收窄0.5个百分点；价格小幅上升，除黑色金属矿采选业PPI同比较上月小幅下降、石油和天然气采选业PPI同比持平外，煤炭、有色金属矿、非金属矿均有不同程度的上升。量、价、利润率的全面改善带动采矿业降幅持续缩窄。

1~7月电力热力燃气及水生产和供应业利润增长20.1%，继续保持较快增长，但增速不及1~6月的23.1%。三要素中，1~7月电热气水业工业增加值同比增速为5.7%，较1~6月回落0.3个百分点；营业收入利润率同比增长13.7%，较1~6月回落2.0个百分点；水电燃整体价格小幅改善，电力热力、水生产和供应业1~7月PPI同比均持平1~6月水平，燃气生产和供应业1~7月PPI同比较1~6月上升0.2个百分点。可见，生产和利润率增速回落是电热气水业利润增速放缓的主要拖累。

1~7月制造业利润增长5.0%，增速持平1~6月水平。三要素中，1~7月制造业增加值增速为6.3%，较1~6月回落0.2个百分点；营业收入利润率同比增长1.1%，增速持平于1~6月；除食品、医药、酒饮料精制茶制造业价格小幅下跌外，1~6月多数制造业细分行业价格上涨。生产放缓、价格改善、利润率增速持平的综合影响下，制造业利润增速持平上月。

制造业中，中游的装备制造业保持稳定增长，为工业企业利润恢复提供重要支撑。1~7月份装备制造业利润同比增长6.1%，增速较1~6月回落0.5个百分点。装备制造业利润占规上工业的比重为35.1%，同比提高0.8个百分点，工业企业利润结构不断优化。其中，铁路船舶航空航天、电子等行业在生产快速增长带动下，利润同比分别增长36.9%、25.1%，保持高速增长态势。高技术制造业引领利润增长，1~7月高技术制造业利润同比增长12.8%，高于规上工业平均水平9.2个百分点，拉动规上工业利润增长2.1个百分点。

国内消费需求平稳恢复，叠加工业品出口持续增长的带动下，1~7月下游消费品制造业利润同比增长10.2%，较1~6月加快0.2个百分点。13个消费品制造大类行业中，有11个行业实现利润同比增长。其中，造纸、化纤行业利润增长表现亮眼，农副食品、纺织、印刷、文教工美、酒饮料茶、家具行业利润增长较快。

企业延续主动补库存

7月末工业企业产成品存货名义增速为5.2%，较6月末上升0.5个百分点，经PPI调整之后的实际库存上升0.5个百分点至6.0%。

结合7月工业企业利润增速加快、产成品存货增速持续上升来看，企业延续主动补库存，反映工业生产恢复平稳。在宏观组合政策的推动下，国内需求有所恢复，产销衔接水平改善，一定程度上提振企业主动补库存的信心。

从PMI的两个库存指标看，7月原材料库存、产成品库存指数均为47.8%，分别较6月变化 0.2、-0.5个百分点。原材料库存升、产成品库存降，反映企业有回补库存的意愿。

应收账款回收周期拉长

1~7月，工业企业应收账款平均回收期为66.5天，较1~6月增加0.3天，显示企业资金周转状况有所恶化，主要为有效需求不足带来的销售不畅所致。

分企业类型来看，各类企业应收账款回收期表现分化。其中，国有企业增加0.8天至53.1天，股份制企业增加0.3天至64.3天，外资企业增加0.2天至75.7天；私营企业减少0.1天至68.1天。

应注意的是，目前应收账款回收期处于历史高位，经济下行趋势下许多企业经营面临困难，拖欠账款频繁发生，在通过政策加速企业资金周转外，提振国内需求、疏通销售环节同等重要。

下一阶段展望

7月规上工业企业利润连续四个月实现正增长，增速小幅提升。目前宏观组合政策实施力度不断加大，工业经济高质量发展稳步推进，新动能持续培育壮大，工业生产保持稳定，叠加外需虽有小幅回落仍具韧性，工业企业利润延续恢复态势。

展望下一阶段，预计工业企业利润仍有望持续向好，但空间受内外部环境制约。

一方面，国家出台的宏观刺激政策将有助于工业企业利润的持续恢复。二十届三中全会提出“健全因地制宜发展新质生产力体制机制”“加快推进新型工业化，培育壮大先进制造业集群”“加快构建促进数字经济发展体制机制”。7月底的政治局会议强调，要以提振消费为重点扩大国内需求，要培育壮大新兴产业和未来产业，推动传统产业转型升级等，后期或将会有配套政策出台，进一步推动工业企业利润改善。

目前，各地稳步推进大规模设备更新和消费品以旧换新，7月国常会提出加力支持设备更新和消费品以旧换新，统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，刺激投资与耐用品消费，8月相继扩大支持范围并提升补贴标准，或将通过提振消费向上传导至相关生产领域。在促进民营经济发展方面，二十届三中全会提出要制定民营经济促进法、深入破除市场准入壁垒、推进基础设施竞争性领域向经营主体公平开放、完善融资支持政策制度等措施，或将对提振工业企业信心、巩固工业经济恢复基础起到积极作用。为推动工业发展，未来政策或将在扩大国内需求、畅通国民经济循环、塑造发展新动能加码。

另一方面，外需不确定性与内需偏弱仍将制约工业企业利润增长。目前，美国、欧盟等多国采取加征关税、严查等贸易保护措施，未来外需存在回落可能，出口-制造业链条已有松动迹象。此外，国内有效需求仍然不足，内生动力偏弱，仍制约我国工业企业利润增长，工业企业效益恢复基础仍需筑牢。叠加去年基数先低后高，可能会限制后续工业企业利润回升空间。

（温彬系中国民生银行首席经济学家）

第一财经获授权转载自“民银研究”微信公众号。