社融口径信贷罕见“负增”，中低信贷增速将成新常态？

7月信贷增长表现依然偏弱，社融口径信贷罕见负增长，引发市场关注。

央行数据显示，2024年前7个月，社会融资规模增量累计为18.87万亿元，比上年同期少3.22万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加12.38万亿元，同比少增3.27万亿元。

7月单月，社融增量为7708亿元，虽比6月的32999亿元大幅减少，但高于去年7月的5366亿元，同比多增2342亿。

社融口径的人民币贷款是主要拖累项之一，新增规模为-767亿元，是2005年7月以来首次出现负增长，同比大幅多减1131亿。

尽管7月为信贷小月，但一些市场分析倾向认为7月信贷数据不太乐观。企业和个人在借钱方面都变得更加谨慎，对未来经济的信心仍显不足。

有分析人士对记者解释称，7月信贷增量较小符合传统规律，加之6月份仍有部分金融机构有“冲量”现象，也进一步导致7月信贷增量较小。

信贷拖累社会融资

从增量来看，2024年前7个月社会融资规模增量累计为18.87万亿元，比上年同期少3.22万亿元。其中，社融项下，对实体经济发放的人民币贷款增加12.38万亿元，同比少增3.27万亿元。

增量结构中，政府债券和企业债券是主要贡献项。数据显示，前7个月，企业债券净融资1.61万亿元，同比多3116亿元；政府债券净融资4.03万亿元，同比多2380亿元。

根据统计，7月单月，社融增量为7708亿元，虽比6月的32999亿元大幅减少，但高于去年7月的5366亿元，与2022年7月的7785亿元基本持平。

中国民生银行首席经济学家温彬表示，7月以来，政府债发行节奏边际放缓，但同比多增额有所扩大，企业债净融资规模也有所上行，在去年同期较低的基数下，7月新增社融规模同比转为多增。

中信证券首席经济学家明明表示，7月中国政府债券净融资约7000亿元，同比多增近3000亿元，有力支撑社会融资规模平稳增长。近期专项债加快发行，超长期特别国债发行和使用也在加速落地，后续政府债发行提速，有望持续支持社融。

人民币贷款则是主要拖累。华西证券宏观首席分析师肖金川认为，7月是传统的信贷淡季，贷款环比减少是常态。近10年7月新增贷款（社融口径）中位数为6988亿元，较6月低58%。去年7月新增贷款（社融口径）也仅364亿元。此外，今年二季度打击手工补息，部分涉及空转的贷款可能对应核减，而季末月银行仍有冲量需求，跨季之后的7月或更容易受到核减影响，拖累新增贷款表现。

广开首席产业研究院资深研究员刘涛也指出，从历年经验看，4、7、10等季度首月通常是新增信贷和社融相对较低的月份。从二季度情况来看，由于季末的6月人民币新增贷款21300亿元，规模远超4、5月的7300亿元和9500亿元，短期内新增信贷项目跟不上，导致7月新增贷款减少也在情理之中。

温彬认为，7月信贷的季节性特征明显，扰动因素较多，对单月数据无需做过多关注，而要更加关注总体信用状况、长期信用趋势，注重信贷供需匹配。

多因素叠加导致信贷需求不足

除了季节性因素影响外，提前还贷、票据冲量、金融数据“挤水分”多种因素影响下，7月单月信贷增速转负。7月人民币贷款增加2600亿元，同比少增859亿元，人民币贷款融资增速转负。

从结构来看，7月企（事）业单位贷款增加1300亿元，同比少增1078亿元。其中，短期贷款、中长期贷款、票据融资增量分别为-5500亿、1300亿、5586亿元，同比分别变动-1715亿、-1412亿、1989亿元。

居民端，7月住户贷款减少2100亿元，同比多减93亿元。其中，居民短贷和中长贷增量分别为-2156亿、100亿元，同比分别变动-821亿、772亿元，居民短贷降幅较大，中长贷增量有限但同比改善。

刘涛认为，居民和企业短期贷款新增规模均为负数，需求不足导致信贷下降的因素可能要超过季节性因素。居民对收入和就业的偏弱预期，可能影响了当期居民的消费和购房需求。

央行发布的2024年第二季度城镇储户问卷调查报告显示，二季度城镇储户未来收入信心、就业预期分别较一季度下降1.4个和1.8个百分点，为2010年以来次低值（最低值为2022年四季度）。同时，倾向于“更多储蓄”的居民占比仍在61.5%的偏高位。此外，未来3个月预计增加购房支出的占比下降0.4个百分点至14.6%。

“不排除由于房贷利率未能灵活下调，加之现阶段投资理财收益率普遍下行，导致部分居民提前偿还房贷的可能性。”刘涛称。

肖金川也认为，存量房贷利率明显高于新增房贷利率，可能推动居民继续提前还贷。

另外，7月企业债券、票据融资增长现象也值得关注。7月票据融资规模增长5586亿元，支撑起了当月人民币贷款新增规模。

8月14日，各期限票据利率全线下行，年内到期票据降幅更大，其中，明年1月到期国股银票转贴现利率降至0.82%，明年2月到期的6个月期限国股银票转贴现利率降至0.99%，明年到期票据利率全部来到1.0%以下。

今年以来，6个月期票据贴现利率从2%左右一路跌至目前接近1%的水平。随着票据贴现利率下行，通过票据融资的成本相应降低，部分中小企业选择转向票据融资满足短期资金需求。

刘涛表示，票据融资规模增长不应简单理解为金融机构刻意“冲量”，其与企业短期信贷之间存在一定的替代和互补关系。

但明明认为，虽然票据对于小微企业融资有重要作用，但结合未贴现承兑汇票的数据来看，不排除银行仍存在一定的“冲量”行为。

信贷“挤水分”的影响因素依然存在。部分虚增的存贷款被挤掉后，金融数据会出现一定回落。

今年6月，央行行长潘功胜表示，对于一些不合理的、容易消减货币政策传导的市场行为，将加强规范，包括促进信贷均衡投放、治理和防范资金空转、整顿手工补息等。

刘涛认为，短期内，这些规范市场行为的措施会对金融数据产生“挤水分”效应。但长期来看，将有利于均衡信贷增长节奏，缓解资源配置扭曲，减少资金空转套利。

7月企业债券新增规模为2028亿元，较去年同期的1290亿元明显增长，延续了6月以来的较快恢复势头。市场分析认为，这或许也在一定程度上替代了当前企业的部分贷款需求，实现了监管“合理把握债券与信贷两个最大融资市场的关系”的目的。

中低信贷增速将成新常态

央行日前在二季度货币政策执行报告中提出“在防范资金沉淀空转的同时，支持金融机构按照市场化法治化原则，深入挖掘有效信贷需求，加快推动储备项目转化”。

今年以来，央行多次释放政策信号：未来宏观政策的重心要从过去的增加供给更多转向提升消费需求、促进供需平衡。关键是盘活存量、畅通循环。

中低信贷增速将成新常态。浙商证券首席经济学家李超表示，中长期看，信贷增速逐步放缓对应的是经济结构转型升级使得信贷需求“换挡”及直接融资的良性替代。在盘活资金存量、增量有增有减的过程中，未来合理评价金融支持力度可更多关注利率下降的成效，以及科技创新、绿色发展、中小微企业等重点领域的金融支持强度。

刘涛建议，随着三季度末美联储可能转向降息，我国降准、降息的空间也将进一步打开，为信贷回暖创造更适宜的政策条件。同时，央行也可以在公开市场上通过国债买卖、正/逆回购交易、现券交易等长中短期工具的灵活搭配，共同营造适宜的流动性环境。