美国3月CPI数据超预期，6月不降息大局已定？丨火线解读

美国劳工部10日公布的数据显示，今年3月美国消费者价格指数（CPI）同比上涨3.5%，涨幅较2月扩大0.3个百分点，超过市场预期。

数据显示，今年3月美国CPI环比上涨0.4%，涨幅与2月持平。剔除波动较大的食品和能源价格后，核心CPI环比上涨0.4%，同比上涨3.8%，涨幅均与2月持平。

根据芝加哥商品交易所FedWatch Tool的数据，美联储在6月会议上降息的可能性降至20%以下。多家机构也表示，美联储6月份降息的概率很小。

中金公司：今年美联储或只降息一次，降息时点或推后至第四季度

中金公司指出，美国3月份CPI同比增速反弹至3.5%（前值3.2%），核心CPI同比增长持平3.8%（前值3.8%），两者季调后环比增速均为0.4%，连续第三个月超出市场预期。从分项看，美联储最为关注的非房租核心通胀（supercore）环比从0.5%反弹0.6%，三个月年化增速高达8.2%。一种观点认为通胀反弹是因为汽车保险等某些分项超预期上行，不同统计口径下的PCE数据可能不会太高，但机构认为这不能解释为何通胀总是超预期。去年12月份美联储过早给出降息指引，这导致金融条件大幅宽松，经济和通胀弹性得到增强。换句话说，美联储急于降息，但欲速不达，最终反而难以降息。往前看，该机构认为美联储6月份降息的概率已经很小，重申此前观点，今年美联储或只降息一次，降息时点或推后至第四季度。

开源证券：美联储2024降息时点或延至4季度，且有可能不降息

开源证券表示，3月通胀数据的全面反弹，一方面显示原油等能源价格的波动，对美国去通胀的影响将逐渐显现；另一方面说明美国劳动力市场对美国通胀的传导也较顺畅，就业市场的强劲是当前美国通胀的最大支撑。

该机构指出，从3月份数据来看，通胀趋势下行的条件已有变化，美联储将有必要对去通胀进程重新校准，年中降息的可能性已经基本消失，而9月FOMC会议离大选时间（11月5日）太近，且房租等核心服务通胀有一定的反弹压力，基准情形下，美联储或会选择不行动，因此首次降息时点或在4季度。若去通胀进程持续不及预期，美联储有可能2024年不降息。

华泰证券：美国通胀再超预期，3次降息或难以实现

华泰证券表示，3月CPI再次超预期意味着联储6月首次降息的概率显著下降，2次降息可能是今年降息预期的合理中枢，经济基本面因素外，也考虑到联储降息意愿较强。联储当前的决策是数据依赖，考虑到1-3月增长、就业数据整体超预期，联储能否在6月首次降息主要取决于3-4月CPI数据是否能够如期回到偏弱轨道。

“3月通胀数据意味着“高增长、低通胀”的完美组合或难以实现，6月降息的可能性显著下降。”该机构认为，美联储后续或不得不校准其对未来利率路径的指引，3次降息或难以实现。

此外，华泰证券表示，3月商品通胀再次回落显示商品通胀再次明显走强的风险或不太大，而住房和其他服务分项虽然维持较强黏性，但考虑到Zillow等市场化租金整体回落以及离职率指示工资增速下行，预计核心通胀后续仍会降温。从3月FOMC以及鲍威尔后续的表态看，联储仍然希望在宏观数据允许的情况下降息，预计美联储三季度降息一次的概率较大，全年降息预期的中枢在2次左右。

西部证券：降息周期开启仍面临阻碍

西部证券表示，通胀预期仍有反复，降息周期开启仍面临阻碍。从近期经济数据来看，成屋销售、制造业、劳动力市场和个人消费支出均表现出美国经济韧性较强，美联储“预防式”降息的必要性降低。往后看，当前地缘政治、OPEC 减产以及需求回暖下，能源价格易上难下。另外，美国制造业数据显示来自成本端的通胀仍可能传导至消费者。对于货币政策来说，稳定的经济增长、以及劳动力市场达到新的平衡，都或意味着物价向2%的目标靠拢仍受到阻力。

数据公布后，10年美债收益率和美元指数上行，美股期货和黄金价格有所回落。对此，该机构认为，近期美股波动有所加剧，背后是由于降息预期不断减弱。随着通胀数据的公布，市场关注点开始往美股一季报倾斜，以确定是否实体经济企业盈利能够满足软着陆、降息延后的条件。

东吴证券：美国通胀的下行趋势至少阶段性全面停滞，6月不降息基本大局已定

东吴证券表示，3月美国CPI数据的重要信号是美国通胀的下行趋势至少阶段性全面停滞——无论是整体还是核心，同比还是环比。

“6月不降息基本大局已定，从操作程序上，当前的数据不可能让美联储在4月底、5月初的会上给出首次降息的预期引导，而且鉴于美国制造业PMI在3月重回50上方，今年不降息的可能性已经大大上升。但是不确定性的症结在于今年是大选年。”该机构表示。

此外，东吴证券认为，往后看，美联储更加偏向的PCE环比增幅显得格外重要。基于基数效应，未来3个月的PCE将比CPI更加“受人待见”，但是随着基数效应的退散，美联储可能需要更长时间来确认通胀“实质性”的变化。