近半收入来自宁德时代，纳百川如何面对行业增速放缓？ ｜ IPO观察

新能源汽车快速发展已经三年多，随着行业增速逐步放缓，从整车到零部件的各个环节，企业的市场竞争都越来越激烈。对一些中小零部件企业来说，一方面需要“背靠大树”，依靠重要客户来稳定自身发展前景，另一方面也要尽快上市融资争取做大做强。

纳百川新能源股份有限公司（下称“纳百川”）提交了招股书，开始冲刺创业板上市，主要产品是电池液冷板。对纳百川来说，近一半收入来自宁德时代（300750.SZ），然而第三季度宁德时代业绩增速有一定放缓，对纳百川影响依然是未知数。

数据显示，纳百川在行业内的市场份额大约为17.11%。随着行业增速放缓，其增长空间到底还有多少？过去几年毛利率连年下滑的纳百川，也面临着铝等原材料价格上涨，以及产品价格不确定的“双重受压”局面。

近一半收入来自宁德时代

纳百川专注从事新能源汽车动力电池热管理、燃油汽车动力系统热管理及储能电池热管理相关产品的研发、生产和销售，主要产品包括电池液冷板、电池集成箱体、燃油汽车发动机散热器、加热器暖风等。公司目前拥有浙江温州、安徽马鞍山两处生产基地，近8万平方米生产场地，正在开展安徽滁州生产基地建设，并规划在四川等地布局生产基地，实现对核心客户的全面配套供应能力。

电池液冷板、电池集成箱体应用于新能源汽车动力电池热管理，储能、移动电源热管理，以及空中交通、工程机械、船舶等特殊环境热管理等领域。电池液冷板作为电池热管理系统中直接与电池进行热交换的部件，通过液冷板流道中的冷却液，将电池产生的热量转移到冷却装置中，或通过冷却液将热量输送到电池处，实现将电池温度维持在最适合其工作效率20℃-35℃范围内。

招股书称，公司2011年启动动力电池热管理系统产品立项，2012年至2015年与宁德时代合作共同开发，2015年以来建立并保持了战略合作关系，2022年在电池液冷板领域独家与宁德时代签订了战略合作协议。电池液冷板产品于2015年得到实车应用验证，2016年即成功配套上汽大众国内首款新能源汽车。

纳百川称，公司抓住与宁德时代成功合作的契机，以点带面全面进军新能源汽车动力电池热管理市场，成为国内多家主流新能源车企的首批动力电池液冷板供应商。公司是首批与宁德时代合作开发电池液冷板产品的供应商之一，并逐步切入储能热管理领域。

2022年，宁德时代贡献了纳百川37.77%的营业收入，其他重要客户的终端销售对象都是宁德时代。

纳百川表示，前五大客户中宁德凯利、宁德聚能、浙江敏盛系电池箱体生产企业，其向公司采购电池液冷板后与电池箱体进行组装，最终销往宁德时代等电池制造商，因此公司电池液冷板直接和间接销往宁德时代的占比相对较高，主要系目前动力电池产业较为集中，且宁德时代常年排名全球第一，市场占有率较高所致。

宁德时代2023三季度实现营业收入1054.31亿元，同比增长8.28%，环比增长5.21%；归母净利润104.28亿元，同比增长10.66%，环比下降4.28%。东吴证券分析师黄秀瑜分析，宁德时代为应对价格压力，三季度在动力电池端对车企客户采取返利措施，导致业绩增速放缓，但盈利能力相对稳定。

不过，纳百川的招股书当中，未提到主要客户业绩增速放缓对其潜在影响。

毛利率连年下滑

对纳百川来说，虽然已经实现了“背靠大树”，但连年下滑的毛利率，让人担忧产品定价能力和成本控制能力不足。

披露显示，2020年到2023年一季度，纳百川主营业务毛利率分别为24.86%、23.47%、22.36%和17.90%。纳百川产品的主要原材料为铝材等金属材料。报告期内，公司直接材料成本占主营业务成本的比重分别为65.85%、73.70%、75.38%、73.21%，主要原材料占主营业务成本的比重相对较高。

对此，纳百川解释：2021年度受人民币汇率升值及原材料价格上升的因素影响，主营业务毛利率较2020年度略有下降。2022年度由于公司为巩固市场地位而采取积极的定价策略，主营业务毛利率较2021年度略有下降。2023年一季度主营业务毛利率相对较低，主要系受季节性因素影响，公司主营业务收入相对较低，折旧等刚性成本支出导致主营业务毛利率在年度内有所波动。

纳百川的主要原材料由铝合金板材、铝型材、铝箔材等组成，辅料包括了钎焊焊料（钎剂）、绝缘粉料等。采购的原材料主要为铝合金板材、铝型材和铝箔材。2021年度、2022年度，主要原材料采购价格相比上年有所上升，主要系铝材市场价格上升所致。2023年第一季度主要原材料采购价格相比2022年度有所下降，主要系铝材市场价格下降所致。

有投行人士向第一财经记者表示，预计在将来的问询函当中，监管部门会要求纳百川披露跟宁德时代更多的合作细节，尤其在产品定价走向方面。

“每年降价属于汽车零部件行业惯例。”有汽车零部件企业高管向第一财经记者表示，为抢占市场份额，整车企业通过降价促销刺激消费，导致汽车整车厂商的利润下滑，就必须将成本控制的压力传导给汽车零部件供应商。下半年随着价格战向中上游传导，部分汽车零部件企业日子也不好过，电池液冷板行业内的竞争对手实力都很强，而且客户主要都是宁德时代等电池制造巨头，估计供应商的议价能力比较有限。

2020年到2023年一季度，纳百川销售规模持续增长，其中电池液冷板产品销售收入分别为9745.99 万元、3.49万元、8.04亿元和1.7亿元。按照电池液冷板单车价值约700元测算，2022年我国新能源汽车动力电池液冷板的市场空间约为47亿元，纳百川的市场份额占比约为17.11%。

纳百川称，基于自身业务情况，选取同为从事汽车热管理系统零部件生产的三花智控（002050.SZ）、银轮股份（002126.SZ）、方盛股份（832662.BJ）作为可比上市公司。三花智控、银轮股份除从事汽车热管理系统产品生产销售外，还从事制冷电器热交换产品的生产销售，产品结构相比发行人较为复杂；方盛股份主要产品为板翅式换热器和换热系统，产品结构相比发行人较为简单，但应用领域包括风力发电、余热回收、轨道交通、空压机、工程机械、汽车等，应用领域相比发行人更为多样。在汽车热管理系统领域，可比上市公司的客户群体包括汽车主机厂、动力电池生产企业等，其生产、销售、经营模式与公司较为相似。