全球长期高利率环境令再融资困难，新兴市场高收益企业债尤为脆弱

随着全球借贷利率飙升至金融危机以来的最高水平，且还将在更长时间内维持高利率，新兴市场企业债市场的裂痕正在加深：新兴市场有4000亿美元企业债将于明年到期，2025年还将有另外300亿美元企业债到期。

而在长期高利率环境下，再融资变得越来越困难，市场人士担心，新兴市场企业债违约甚至破产的风险又在不断积累中。

高收益企业债尤为脆弱

根据数据，今年至今，新兴市场企业已经拖欠了260亿美元的债务。

今年年初，一些交易员试图从新兴市场债务困境缓解中寻找投资机会，他们押注债务困境缓解将推高新兴市场企业债上涨。然而，事与愿违。彭博新兴市场美元综合企业指数今年至今给基金经理带来了0.6%的总损失，而如果投资于同类美国高收益企业债指数，则可获得4.3%的收益。

不少分析师认为，新兴市场高收益企业债再融资失败和相关企业违约风险尤为显著，未来两年到期的新兴市场企业债中有1100亿美元隶属于高收益债类别。

国际投资公司Muzinich&Co.的资金经理赫兰德（Warren Hyland）表示：“高收益企业债是新兴市场中最令人担忧的领域。我们正处于周期的某个节点上，从该节点开始，我们预计信用评级较弱的企业的债券表现会持续不佳。因此，投资者应减少对B级或CCC级企业债，以及一些前沿市场企业债的资金分配。”

联合投资私人基金公司（Union Investment）投资组合经理兼新兴市场企业债务主管德加切夫（Sergey Dergachev）也表示，尽管一些境况较好的企业可能能够避免违约，但新兴市场企业债的某些角落仍然非常脆弱。“在长期高利率环境下，阿根廷、巴西和乌克兰的一些企业在债务再融资方面接下来将会特别脆弱。”他称，“从哥伦比亚到迪拜，我们已经看到了这种情况。在那里，一些企业无选择，只能为到期债务支付近两位数的利率。例如，哥伦比亚的Ecopetrol SA在6月不得不为15亿美元企业债支付8.625%和9%的融资利率，两年内借贷成本增加了4个百分点。总部位于迪拜的Shelf Drilling Holdings上个月更以10.125%的利率发行了11亿美元的债券，这是该公司有史以来最高的票面利率。”

“我现在对投资新兴市场债券非常挑剔。”Erste Asset Management GmbH的高级专业投资组合经理瓦尔格（Peter Varga）称，“那些在过去多年廉价资金时代幸存下来的弱势企业终将退出。但我很高兴，大浪淘沙之后，我们仍能购入那些管理层实力强大、能够应对经济基本面下滑的企业的债券。”

再融资困难加剧才刚刚开始

事实上，新兴市场低评级企业今年已然面临再融资困难的情况。根据数据，在已发行的企业债中，只有四分之一来自于这类企业，累积再融资110亿美元，规模仅为2021年同期750亿美元的约七分之一。且与年初相比，新兴市场高收益企业债的融资成本已翻番。

标普近日表示，鉴于新兴市场经济体整体主权风险溢价高于发达经济体，未来两年新兴市场企业对流动资金的竞争将越发激烈，尤其是那些评级较低的债券发行人。

摩根大通的中东欧、中东及非洲资本市场负责人维勒（Stefan Weiler）也表示，“仍有一些相关企业在密切关注市场状况，以寻找有利的发行窗口期。但从11月开始，发行通道会变得更加可遇不可求。不论如何，在长期更高的美债收益率环境下，未来几年，新兴市场债券的资金外流规模都将非常可观，一些企业可能会发现，在国际债券市场上以可负担的利率再融资将变得颇具挑战性。”

瑞士宝盛银行(BankJuliusBaer&Co.Ltd.)的执行董事兼新兴市场固收投资组合高级经理Arnaud Boué同样认为，随着获得美元和欧元资金来源的渠道枯竭，新兴市场企业尤其是评级较低的企业将面临再融资瓶颈。但在他看来，这一情况也并非无解。他建议，这类企业可以转而从本土债券市场寻求再融资，或通过向本土银行贷款来渡过难关。并且，本土融资市场通常还能够提供更有利的融资利率。