惨淡8月后是惨淡9月？这些因素恐持续施压新兴市场资产

复盘8月，新兴市场本币政府债指数单月下跌2%，录得今年2月来最差月度走势；MSCI新兴市场货币指数（MSCI EM Currency Index）月度跌幅为1.5%，回吐了今年稍早的大部分涨幅。衡量新兴市场股市表现的MSCI新兴市场指数（MSCI EM Index）也录得2015年以来最糟糕的8月表现。

值得注意的是，这一情况进入9月后并未缓解。分析师认为，由于对新兴市场央行将先于美联储降息的预期逆转，市场转而押注新兴市场“会在更长时间内维持更高利率”（higher for longer），叠加强美元和高油价等利空因素，新兴市场资产将持续承压。

押注新兴市场“在更长时间内维持更高利率”

今年上半年，市场一度预计新兴市场央行将在今年下半年率先开始降息，助推了新兴市场资产的一波涨势。而如今，掉期市场数据显示，交易员正解除对未来12个月亚洲新兴市场经济体央行货币政策转向的押注，并同时降低了对拉美和欧洲新兴经济体央行降息的预期。这种转变主要由新兴市场通胀威胁重燃所推动。

GlobalData TS Lombard新兴市场宏观战略董事总经理哈里森（Jon Harrison）称：“相较于新兴市场过去4~5个月广泛的去通胀进程，新兴市场目前的通胀前景变得越来越不确定。未来几个月，新兴市场本币债券可能面临美元进一步飙升或美联储进一步加息的风险。”三星资管（Samsung Asset Management）高级投资组合经理理查德森（Alan Richardson）也称：“市场和新兴市场央行的论调已从利率见顶转变为高利率将保持更久，这削弱了市场的风险偏好，打压了新兴市场各类资产。”

亚洲的新兴市场央行整体出现了“鹰派”倾向。韩国央行上个月承诺在“相当长的一段时间”内保持限制性政策，暗示要到明年才会首度降息25个基点。印尼央行稍早表示，将允许短期债券收益率上升以支持印尼盾，表明印尼央行距转向宽松立场还有很长距离。印度央行稍早连续第3次保持关键利率不变，并在上周表示，将对通胀的第二轮影响保持警惕。菲律宾央行也表示，将准备调整货币政策，以防止通胀进一步扩大。韩国掉期市场目前押注韩国央行未来12个月将加息8个基点，而6月底时的预期为，将小幅降息。印度掉期市场预计印度央行未来12个月将降息16个基点，也较6月底降息60个基点的预期大幅回撤。

巴克莱银行的分析师团队在研报中写道：“总体来说，我们预计新兴亚洲经济体的央行将在更长时间内按兵不动，对降息时点的预期将进一步推迟到2024年。”星展银行驻新加坡的货币和利率策略师谭（Duncan Tan）称：“在整个亚洲区掉期市场上，债券曲线的前端利率掉期显示，交易员已撤回此前对新兴亚洲经济体年内降息的押注。不仅如此，不断扩大的期限溢价更表明，交易员开始转而押注新兴亚洲经济体央行甚至存在重新加息的风险。”

拉美也出现了类似的定价趋势，最显著的是智利、墨西哥和哥伦比亚。唯一的例外是巴西，因为巴西央行曾于8月2日将基准利率下调了50个基点，比市场预期更为“鸽派”。

欧洲的新兴市场央行近期同样发表了更加“鹰派”的言论。比如，捷克央行行长此前表示，通胀仍然过高，该国继续保持紧缩货币政策是正确的。匈牙利央行副行长也表示，投资者不应押注匈牙利继续降息。

强美元、高油价更添压力

一边是利多因素逆转，另一边是强美元、高油价这一新兴市场最害怕的组合重现。上周，ICE美元指数周线八连阳，创9年来最长连涨纪录。同时，OPEC 延长减产推动布伦特原油在上周突破90美元/桶关口。强美元叠加高油价向来不利于新兴市场货币，并会加剧其输入型通胀压力，这一组合进一步削弱了市场对风险资产的偏好，打击了新兴市场货币和股市整体走势。上周，MSCI新兴市场货币指数全周下跌0.8%，使得其今年至今的涨幅仅剩0.3%。MSCI新兴市场指数也连跌数日，全周收跌0.5%。

波兰兹罗提上周再次成为跌幅最大的新兴市场货币。上周三，波兰央行降息幅度超预期。该国央行行长为这一大幅降息进行辩护，但称9月通胀可能会降至8.5%，并否认了降息出于国内政治压力的指控。智利比索紧随其后，成为表现第二差的新兴市场货币，跌至年内新低。智利央行稍早再度降息75个基点至9.5%，不断下降的利率削弱了比索对货币套利交易者的吸引力。

进入本周，日本央行暗示年底结束负利率政策等因素提振了MSCI新兴市场货币指数，周一一度收涨0.00420%。但在新兴市场空头看来，新兴市场资产的“至暗时刻”仍未过去。

“今年二季度，我们曾认为新兴市场资产正在走自己的路，更少受到美联储政策影响。但近期的变化令市场重新质疑，新兴市场很难走出独立行情。美国的利率溢价冲击令新兴市场资产重新坐上过山车，并使新兴市场的资金流向面临一个更具挑战性的背景。油价的飙升也已变得更难忽视。”巴克莱策略师科勒（Christian Keller）称，这些因素下，新兴市场资产料将出现“疯狂的波动”。

德银也对新兴市场货币发出了悲观展望。该行宏观策略师哈维（Oliver Harvey）直言：“市场对新兴市场前景的整体看法越来越悲观，最大的展望下调会集中在南亚以及中东欧新兴经济体上。”

投资信息与数据平台Tellimer的策略师米利克（Hasnain Malik）则表示，受石油价格飙升打击最严重的将是那些“燃料购买在家庭消费中占很大比例的新兴经济体，比如印度、约旦、肯尼亚、摩洛哥、巴基斯坦和菲律宾等”。