美联储摸着石头过河，利率不确定性处于高位

在美联储上月开始新一轮宽松周期后，未来的政策路径并未变得清晰。随着经济数据表现稳健，美联储内部对接下来利率走向更加谨慎，不过数据依赖也可能加剧指标漂移潜在的市场定价风险，从而导致对风险资产的扰动。

与此同时，在本财年美国联邦政府财政赤字达到1.8万亿美元的背景下，无疑增加了利率走向更多不确定性。

堪萨斯城联储：利率不确定性处于高位

近日，美国堪萨斯城联储针对联邦基金政策利率不确定性推出新指标KC PRU，通过市场期权价格来量化未来的利率空间。

根据KC PRU的数据，市场目前对未来一年联邦基金利率的可能结果定价在1.25个百分点的范围内。与近几十年相比，尤其不考虑危机时期的情况下，市场分歧处于高位。相比之下，2012-2020年的平均值仅为0.49%。

当前的利率不确定性反映了各方对经济数据解读不同。一方面，以历史标准衡量，失业率仍然很低，通货膨胀大幅放缓，国内生产总值正以健康的速度增长。另一方面，劳动力市场正在缓慢疲软，通胀仍高于美联储的目标，而且有大量潜在的冲击可能会破坏经济扩张，这些趋势的发展将对美联储的政策产生影响。

周一公布的咨商会领先指标下滑0.5%，较上月有所加快。咨商会商业周期指标高级经理莫妮卡（Justyna Zabinska La Monica）表示，工厂订单和未来几个月消费者前景的疲软拖累了指数下跌。她说：“总体而言，指标继续预示着未来经济活动的不确定性。”

从近期的最新表态中，美联储内部基本对未来谨慎降息达成了重要共识。美联储理事沃勒认为，最近的经济数据，包括比预期更热的消费者通胀报告和强劲的就业报告，表明经济可能不会像预期的那样放缓，降息速度应该比9月会议上所需的更加小心。

然而，限制性货币政策依然是未来制约经济的压力。资产管理机构BK Asset Management宏观策略师施罗斯伯格（Boris Schlossberg）在接受第一财经采访时表示，事实上美联储在9月决定时就面临着降息幅度的较大分歧，现在政策决策者面临的经济状况依然复杂，不仅有飓风和罢工对劳动力市场的短期挑战，也有地缘政治因素的影响。

施罗斯伯格认为，美国经济可能逐步接近微妙的临界点，过快宽松可能导致通胀卷土重来，而政策力度不足将威胁软着陆。从历史结果看，美联储确实在政策决定上保持警惕，并及时应对风险。

联邦赤字会成为潜在风险吗

上周公布的数据显示，2024财年美国财政赤字超过1.8万亿美元，为历史第三高水平。

美国财政部报告称，本财年支出增长了10%，达到6.7万亿美元，而政府收入增长了11%，达到4.9万亿美元。值得一提的是，用于支付公共债务净利息的支出增长了34%，达到创纪录的8820亿美元，这与美联储处于本轮紧缩周期尾声的利率水平直接相关。

根据负责任联邦预算委员会（Committee for a Responsible Federal Budget）本月发布的一项分析，民主党总统候选人哈里斯和共和党候选人前总统特朗普的税收和支出计划都可能会进一步增加赤字。

Glenmede投资策略和研究主管普莱德（Jason Pride）和投资策略副总裁雷诺兹（Michael Reynolds）表示，如果从表面上看，哈里斯和特朗普已经提出的政策建议“加起来相当大幅度地扩大了联邦赤字”。无论大选结构如何，新政府或考虑在未来10年内增加3.1万亿至3.8万亿美元赤字支出。

周一美债收益率在新一轮抛售中上升，10年期美债接近7月以来的最高水平，对政策敏感的2年期美债突破4%。投资机构John Hancock investment Management联席首席投资策略师罗兰德（Emily Roland）认为，尽管自9月中旬以来，美国经济仍然健康的迹象促成了国债收益率的上升，但债券市场的走势似乎也部分反映了政府赤字上升的前景。这方面的证据可以从10年期国债的长期溢价上升，或者投资者持有长期国债的风险所需的额外补偿中找到。

值得一提的是，美国大选后新一轮债务谈判将开启。市场普遍认为，虽然出现实质性违约可能性不大，但市场信心的考验是确定的。从近期黄金的走势看，各国央行持续介入也是资产配置避险的理由之一。