对比中美股市表现和估值结构：驱动因素不同

近两年来，以美国为首的海外股市录得较大涨幅，然而美股“科技七巨头”二季度财报不及预期，加上“科技七巨头”占标普500指数权重的30%以上，各界越发关注美股的集中度风险。

同期，中国A股则呈现震荡下行趋势。中美股市走势分化背后的驱动因素不尽相同，剖析具体的驱动因素有助于更好地理解这两大资本市场。

中美股市市值结构存在较大差异

2023年，中美股市主要指数表现差异较大。美国道指、标普500指数、纳斯达克100指数分别上涨13.7%、24.2%、53.8%，同期上证指数、沪深300、创业板指分别下跌3.7%、11.4%、19.4%。数据显示，中美股市走势分化更多表现为结构性差异，美股的上涨原因来自个别科技股的上涨，上涨的因素较为单一。

首先，中美股市的市值结构存在较大差异——美股上市公司市值结构呈金字塔形，龙头公司市值集中度上升，股指上涨的原因绝大部分来自于龙头市值，较为单一；A股上市公司市值结构呈纺锤形，龙头公司市值集中度下降。美股市场少数头部公司市值占比较高，尾部公司较多。

根据Wind数据，截至2023年底，总市值500亿美元以上的大型上市公司数量占比3.9%，合计总市值占比从2019年的60.9%升至2023年的68.4%。其中，以苹果、微软、谷歌、亚马逊、Meta、英伟达和特斯拉为代表的“美股科技七巨头”总市值大幅增长，合计总市值12.03万亿美元，合计占比从8.6%升至19.6%，市值集中度进一步提高。总市值低于20亿美元的美股小微型上市公司数量占比67.4%，合计总市值占比仅2.5%。

A股市场头部和尾部公司较少，以中小市值公司为主。截至2023年底，总市值500亿元以上的A股大型上市公司数量占比4.6%，合计总市值占比连降3年至52.1%。其中，贵州茅台、招商银行、中国平安和恒瑞医药等行业龙头公司总市值大幅缩水，占A股总市值比重显著下降。总市值20亿元到200亿元之间的A股中小型上市公司数量占比79.8%，合计总市值占比31.4%。

中美股市成交结构区别较大

其次，中美股市的成交结构也区别较大——美股超大市值公司股票贡献大部分交易，下跌股票对其整体影响有限；A股中大市值公司成交占比较低，对股指影响弱于美股，相比之下A股股指构成更为均衡。

具体而言，美股市场交易量往往集中于头部优质大盘股，尾部公司成交额极低，大市值公司决定美股市场走势。目前，美股市场5000多只股票中，市值500亿美元以上的股票，其合计成交额和总市值占比分别为86%和91%。2023年，标普500成份股的成交额占比约60%，罗素1000成份股的成交额占比约80%，其中，“美股科技七巨头”股票占美股总成交额的36.2%；剩余4000多只个股流动性极小，市值排名后3000位的股票成交额不足全市场总成交额的1%。

2023年，在A股市场，市值500亿元以上的股票的合计成交额和总市值占比分别为25%和53%，显著低于美股市场，A股中大市值公司影响弱于美股。A股市值排名前5%的头部公司，股票成交额占比不足30%，市值排名后3000位的尾部公司，股票成交额占比接近20%。

美股龙头涨幅大、深跌个股数多

再从价格表现看，美股龙头公司涨幅较大，深跌个股数量较多；尽管A股龙头公司表现不及美股公司，但深跌个股数量较少。

根据Wind数据，截至2023年底，美股市场万亿美元市值公司共计5家，分别是苹果、微软、谷歌、亚马逊和英伟达，总市值合计10.33万亿美元，占美股上市公司总市值的16.9%，算术平均涨幅97.1%，贡献美股大型公司近5年来总市值增幅的九成，市场结构更趋极端。作为美股市场的主体，数千家小微公司跌幅较大，但由于美股日趋极端化的市值结构，几乎没有在美股主要指数表现中得以体现。在美股5343只股票中，跌幅超过90%的个股153只，跌幅超过70%的个股451只，跌幅超过50%的个股818只，占全部美股数量的15.3%。

相比之下，A股市场千亿级市值公司近5年累计涨幅仅为美股对应公司的一半左右，一定程度上导致A股市场主要指数表现不及美股指数。截至2023年底，A股万亿元市值公司共计7家，分别是贵州茅台、中国移动、工商银行、建设银行、中国石油、农业银行和中国银行，总市值合计11.37万亿元，占A股上市公司总市值的13%，算术平均涨幅为30.5%。但A股市场深跌个股较少，在A股5335只股票中，没有跌幅超过90%的个股，跌幅超过70%的个股仅6只，跌幅超过50%的个股仅89只，占全部A股数量的1.7%。

中美股市龙头板块差异大

再从个股行业和估值层面看，美股龙头公司主要来自信息技术行业，估值较高；A股龙头公司主要来自金融行业，估值较低，如果后续价值得以持续修复、盈利复苏，更可能带来潜在投资回报。

具体而言，美股始终保持信息技术“一家独大”的行业格局，美股龙头以科技公司为主，A股龙头以金融和能源类公司为主，美股龙头公司整体估值显著高于A股龙头公司。由于行业结构不同，美股和A股主要指数估值差异较大。

Wind数据显示，“美股科技七巨头”的市盈率为40.5倍，市值前十大公司的整体市盈率为37.2倍，前百大公司的整体市盈率为29.8倍；A股市值前七大公司的整体市盈率为7.3倍，前十大公司的整体市盈率为7.7倍，百大公司的整体市盈率为9.7倍。

在权重股指数方面，A股沪深300指数以金融（21.6%）、信息技术（16.9%）和工业（15.1%）等行业上市公司为主，美股标普500指数以信息技术（40.6%）、可选消费（12.7%）和医疗保健（11.4%）等行业的上市公司为主，相较而言，标普500指数估值始终高于沪深300指数。