日本央行紧急发声，套息交易或再起，风暴告终了吗？

经历了“黑色星期五”“黑色星期一”，市场从周二起回归平静。周三，日本央行彻底“认怂”，日央行副行长内田伸一表示：“我们不会在市场不稳定时加息。”

引发市场动荡的因素又开始逆转。日元对美元再度回落，美债收益率开始回升，亚洲股市也开始企稳，人民币对美元走弱。截至8月7日收盘，美元/人民币报7.186，美元/离岸人民币报7.1911。人民币中间价报7.1386，调贬68点。交易员认为，这似乎体现了中国央行并不想推动人民币过快升值。

然而，市场可能挥别二季度的平静甜蜜期，进入了更具挑战性的波动期——随着日元走弱，美日利差再次扩大，套息交易可能重新建立；若美联储不迅速行动，美国经济或将陷入衰退；四季度的美国大选当前也极具不确定性。

日本央行及时发声平复市场

7日，美国三大股指隔夜小幅反弹，明星科技股多数收涨。刚刚遭遇了史上最大单日跌幅（-12.4%）的日经225指数周二创下有史以来最大涨幅（ 10.23%）。尽管如此，全球股市依然处于风雨飘摇之中，投资者担忧美国经济衰退的风险以及日本央行再度加息的可能。

不过，日本央行的及时发声确实让市场松了一口气。“副行长周三表示，当市场不稳定时，央行不会加息，这向交易员们传达了一个明确的信息——制造波动以阻止央行再次加息。”嘉盛集团资深策略师斯考特（David Scutt）告诉记者，“这是一项令人惊讶的声明，日本央行可能会被市场逼迫，从而避免采取对日本经济有利的措施。这是一次极大的让步，显然是为了恢复金融市场的平静。就在一周多前，日本央行加息幅度（15BP）超出预期（10BP），并对货币政策前景提供了强硬的展望。”

日元对美元迅速走弱，截至北京时间8月7日17:40，美元/日元突破147，本周初一度跌至141.68，日元对美在短短两天内回落4%，美元指数也迅速反弹至103大关以上。

备受日元升值冲击的日本股市也恢复平静，日经225指数在本周一一度从今年的历史最高点下跌近10000点，经历了周二、周三的反弹，日经225指数回到了35000点之上，两日累计反弹近13%，但相较于42000点的历史高点仍相去甚远。

日本央行还表示，目前必须保持货币宽松的程度，并暗示如果不迅速加息，央行也不会落后于形势。多数机构已经认为，年内日本央行不会再继续加息。

摩根士丹利方面表示：“鉴于我们的美国经济团队目前不认为美国会出现衰退，预计下一次日本央行加息至0.5％将在2025年1月，即6个月后。1月加息后将取决于数据表现。根据通胀预测（假设日元升值），目前预计日本央行将维持0.5％的政策利率。考虑美国非农就业数据公布后市场的动荡，如果美国经济指标继续增加衰退的可能性，当前日本可能不会在0.25％的利率水平上进一步加息。”

宏利投资管理（Manulife）方面本周也对记者称，在这轮日股暴跌下，金融行业（包括银行、保险和券商）受创最重，其次是贸易公司和汽车行业。金融行业尽管没有日元敞口，但在市场动荡发生后，由于市场对进一步加息的预期下降，对10年期国债收益率的预期也发生变化（收益率预期从超过1%降至低于0.8%），市场对日本央行2024年底前再加息25BP的预期从50%下降至接近0，这使得投资者对金融股的情绪发生转变。

高盛则认为，未来日本股市将持续出现轮动，即将从金融、出口导向企业等大盘股轮动到内需型的中小型股票，换言之，Topix东证指数可能跑赢日经225指数。在此次20%的下跌之后，东证指数的12个月远期市盈率已至11.6倍，接近自2012年以来的最低水平。鉴于当前的宏观环境，估值很可能已经充分调整到基本面看起来有吸引力的水平，但机构暂时仍保持谨慎。由于潜在的进一步抛售和对经济增长、日元汇率走势等宏观环境的不确定性，短期前景仍不明朗。

斯考特告诉记者：“随着日经指数的反弹，目前已经突破关键的33700点，该阻力位在今年初的看涨突破发生之前，曾在2023年的大部分时间里限制了日经225指数的涨幅。未来，就上行方向而言，在36985点之前几乎没有值得注意的主要阻力位。”

套息交易可能重燃

值得一提的是，套息交易的仓位是否已出清？或者说套息交易会否随着日元走弱而重燃？这都是当前困扰投资者的关键问题。

“日本央行态度的惊人逆转给了交易员重建套息交易的绿灯，直到日本央行再次发出加息的信号或全球经济出现重大衰退。”斯考特告诉记者。

目前，美元/日元已重新突破146.5的阻力位，这意味着可能会再次测试2023年1月的上升趋势。交易员认为，如果价格能够保持在146.5以上，更多美元多头将继续买入，下一个阻力水平则在148.8附近。交易员认为，如果突破该水平，接下来的上行目标分别是149.7、150.9和151.95。

事实上，此前备受套息交易清盘冲击的货币近期都对日元大幅反弹，澳元是最典型的高息货币。本周二，澳洲联储表示维持利率不变，不实行降息。叠加日元持续走弱，澳元对日元自上周五以来累计升值幅度高达7.5%。

本质上，本轮海外的波动是从美国制造业PMI不及预期开始，引发了市场对于美国经济衰退的担忧，上周五晚上的非农数据不及预期，进一步加强了市场的忧虑。尽管从数据转弱到衰退其实是一个比较长的过程，当前只能说是经济走弱，但市场本身对于经济和利率的预期是在美联储被动降息（幅度不及预期，错失让美国经济“软着陆”的机会）或是主动降息（寻求“软着陆”）之间摇摆。

分析人士认为，市场其实应该释放一部分风险，但日本央行强势加息直接推动了部分套息交易的平仓，此前大量交易都是以廉价的日元融资去投资到美元资产等高息货币标的，而这一交易的逆转导致大量资金回到日本还债，在短期内出现了一定的流动性枯竭，周一黄金出现了抛售，不乏爆仓的对冲基金需要换取流动性以应对补交保证金的压力。

如今，套息交易已经平仓了大部分，但该交易会否重新大量建立并反向影响市场仍值得关注。摩根士丹利的宏观策略团队表示，市场开始计入美、日两国政策快速趋同。问题在于日元还能走强多少。如果即将公布的美国数据继续显示经济疲软，美元/日元套利交易仍有解散空间，因为美元/日元相对于基于政策利率差异的公允价值仍然偏高。该机构估计，当前美元/日元的公允价值为137。周一时，公允价值与现货价格的差异已从峰值水平缩小了60％，可以说，日元套息交易头寸现在已解散了50％~60％。

未来美国经济的变化以及美联储的行动则是最大的关注点。斯考特对记者称，问题是，若美联储不迅速行动，经济或将不可避免地陷入衰退，这同样是金融市场的巨大隐患。市场预计8月底的杰克逊霍尔央行年会上，美联储主席鲍威尔会给出更明确的降息信号。就目前而言，市场已经开始为9月降息50BP定价。