上海交大上海高级金融学院实践教授胡捷：此轮美股慌乱状态不足以打动美联储｜重磅访谈

本周，美股开盘就遭遇“黑色星期一”，七大科技巨头全线暴跌，市场认为美联储降息行动太迟，更有交易员更押注美联储会宣布紧急降息。

美联储是否会选择紧急降息？美国股市动荡的逻辑是什么？后市如何？

上海交通大学上海高级金融学院实践教授胡捷在接受第一财经记者专访时表示，此轮美国股市的慌乱状态不足以打动美联储。胡捷曾在美国联邦储备银行任高级经济学家多年，负责金融经济研究和金融政策的分析与推荐。

“首先，美联储不会过于在意资产价格，尤其是金融市场的资产价格。相比之下，房地产价格可能会引起更多关注。金融产品的价格并不是美联储的核心工作指标。”他解释道，“如果金融市场出现过度动荡或异常波动，美联储可能会在旁边观察，必要时进行平抑，但通常不会关注市场为什么下跌。”

他对记者回忆道，他在美联储工作时，正是美联储前主席格林斯潘执掌大局的年代。“那时美国股市非常活跃，但格林斯潘表示这是‘非理性繁荣’（Irrational Exuberance），且这与美联储没有太大关系。”

胡捷分析：“我认为美股经过这一轮深度调整后，将进入一个相对稳定的牛市。”

美联储降息的三大主要指标

上周五美国非农就业报告发布后，全球市场恐慌性下跌。

在美国，有学者在本周“黑色星期一”当日呼吁美联储紧急降息75个基点。沃顿商学院金融学教授西格尔表示，美联储在今年9月会议上应该“再降息75个基点——而且这还是最小幅度”。

一些交易员也开始押注美联储在未来一周内或会选择紧急降息25个基点。其依据是，美联储曾经在历史上数次紧急降息，最近一次发生在2020年3月的疫情期间，彼时美联储将利率下调150个基点至零，并维持了两年之久。

胡捷对第一财经记者表示，除非出现特殊情况，紧急降息（emergency rate cut）这一措施通常不会发生。

他解释道，一般情况下，考虑是否降息时，美联储关注的三个主要指标分别为通胀率、失业率和经济增长率。

首先，美联储关注的核心指标是通胀。

“无论降息、加息，还是扩表、缩表，其核心指挥棒都是通胀。在考虑通胀之后，如果有余力，美联储可能会兼顾失业率，然后再兼顾经济增长率。”胡捷进一步解释道，从功能角度看，在上述三个主要指标中，美联储可以独立控制通胀率，但无法单独控制失业率和经济增长率，因为后两者是全社会共同努力的结果。因此，美联储至多会在“有余力”时协助照顾这两个指标，确保其政策行动不会过度干扰失业人数和经济增长。

“当我们判断美联储的动作时，首先要问的是：通胀出问题了吗？通胀的判断是否出现重大失误？当前走势是否完全出乎意料？”胡捷说，目前来看，通胀基本上在预期轨道上下降，特别是从4、5、6月这三个数据点来看，整体符合预期，呈逐步下降趋势，看不出有任何异常。

胡捷说：“随后还会有两个数据点，即7月和8月的数据将陆续发布。到9月时，美联储可以根据这五个数据点综合判断，是否开始降息。”

其次，撇开通胀来说，胡捷认为，当下出现了一些“二级因素”，即根据美国劳工统计局数据，失业率在7月略有上升（4.3%），虽然仍然处于较低水平，但相比之前有所上升。此外，7月非农就业新增数量预期为17.5万人，实际为11.4万人，新增就业低于预期，这表明失业率有继续上升的苗头。“另外，7月美国采购经理人指数（PMI）也不理想，特别是制造业PMI低于50。”胡捷补充。

胡捷表示，综合来看，失业率在缓慢上升，PMI作为经济发展的先导指数，也处于不乐观状态。这意味着在长时间的高利率压制下，美国经济开始逐渐走弱。也就是说，当前通胀稳步下行，而其他经济指标走弱，这两者综合起来都指向美联储可能降息。在这种预期下，股市和汇市出现了一些心理恐慌情绪。

“有人认为美联储应尽快降息，甚至提出立刻降息75个基点，并在年内再次降息75个基点。我认为这种观点有些夸张。”胡捷认为，从美联储“非常不近人情”的工作机制来看，当前没有特别的指标指向需要紧急降息。

他总结称：“通胀方面，最近没有特别出乎意料的数据。失业率略有上升，但未达到慌乱程度。”

“美国经济确实有所减弱，但国际货币基金组织（IMF）今年对美国经济的预测仍为2.1%的年化增长率。”胡捷表示，PMI指数的走弱也是预料之中的，因此没有特别需要立即应对的情况。

综上，这都说明没有理由改变美联储已有的步伐，即在9月考虑第一次降息，幅度为25个基点。

胡捷判断，随后，美联储将观察9月至12月之间的三个数据点，来决定是否在12月再降息，“通常来说，降息25个基点是足够的，没有必要采取超常规的降幅。”

“美国股市进入了一个技术性调整阶段”

复盘此轮全球股市震荡，胡捷认为，当前股市的情况是由于日本某种意义上的“泡沫破灭”，引发了亚太地区其他市场下跌，进而导致美国股市的下跌。

不过，周一甚至有“美联储看到日本股市大崩盘，立马要召开紧急会议，讨论利率问题”这种传闻出现。

胡捷对第一财经记者表示：“尽管美联储注意到这一情况，但他们不会太关注股市本身的波动。”

对于当前股市动荡，胡捷解释称，当日元利率极低时，大量资金以极低利率借入日元，用于购买日本股票。这种“短融长投”的操作使日本股市资金充裕。当日元利率上升时，借贷成本增加，资金减少，导致日本股市下跌。

另外，低利率的日元被借入后兑换成美元，用于投资美国资产，包括股票和国债。当日元利率上升时，进入美国市场的资金减少，这也对美国股市产生影响。特别是以前日元贬值带来的双重利润现在不再存在，资金链断裂加剧了市场波动。

此外，美国股市长期以来存在对高科技股票估值过高的担忧。市场一直担心泡沫破灭，这些担忧在日本利率上升和美国经济走弱的情况下被放大，导致股市下跌。

胡捷认为，三重压力导致了这轮市场下跌：第一，日本日元利率上升；第二，美国经济逐渐走弱；第三，对高科技股票估值过高的担忧。综合这些因素，美国股市进入了一个技术性调整阶段，可能是一个较为深度的调整。

胡捷表示，尽管股市波动显著，美联储不会因此改变其既定政策节奏，而是将继续关注核心经济数据，特别是通胀数据和其他经济指标的变化。尽管股市的剧烈变化会引起美联储的注意，但不足以改变美联储的基本工作逻辑。

胡捷称：“我认为美股经过这一轮深度调整后，将进入一个相对稳定的牛市。随着美元利率的降低，资金将变得更加充裕，这将为美股提供更多支持。”

当地时间6日收盘，道琼斯工业平均指数比前一交易日上涨294.39点，涨幅为0.76%，报38997.66点；标准普尔500种股票指数上涨53.70点，涨幅为1.04%，报5240.03点；纳斯达克综合指数上涨166.77点，涨幅为1.03%，报16366.85点。