黄金多头阶段性获利了结，央行增持趋势仍难逆转

在经历快速上涨后，黄金出现了一波获利了结行情，叠加近期美国GDP超预期，金价一度从2400美元/盎司以上最低回调至2360美元/盎司附近。

更早前的数据显示，中国央行在5月、6月都暂停购金，结束了自2022年11月以来连续18个月增持黄金的举措。由于全球央行近两年是加仓黄金的主力军，各界也开始担心在高金价下，各国央行购金趋势会否逆转。此外，美国大选局势的变化对金价产生的潜在影响备受关注。

世界黄金协会研究负责人安凯 （Juan Carlos Artigas）对第一财经表示，亚洲ETF资金流入黄金的势头今年以来远超北美，近期可能有亚洲投资者对黄金获利了结，但美联储9月可能降息，市场在等候更多明确的信号。在他看来，在地缘政治局势等影响下，央行成了黄金的主力买家，2023年世界各经济体央行又增加了1037吨黄金储备，仅次于2022年创下的纪录，而过去十年的年均购买量约为500吨，可见如今已经翻倍。“未来增持幅度可能不会那么大，但趋势仍将持续，中长期而言，预计黄金将成为更加重要的战略性资产。”

市场静候美联储降息信号

金价上周经历了较大波动。7月25日，现货金价暴跌近33美元，一度跌破2360美元/盎司。

分析师指出，金价暴跌主要归因于投资者获利了结。近期金价一直急剧上涨，而当日强劲的美国GDP数据刺激美元走强，这不利于黄金走势。但后一日，美国6月个人消费支出(PCE)物价指数仅小幅上涨，金价得到提振，数据也增强了市场对美联储9月降息的预期。

29日早盘，上金所SGE黄金9999跳空高开涨0.81%，黄金股ETF（159562）近4日连续获资金净申购。

安凯表示，市场的焦点将转向本周美联储的利率决议。按兵不动是市场共识，但声明的措辞能否继续向鸽派转向是市场关注的焦点。近期通胀指标的下行趋势应该能增强美联储的信心。

交易员预计，美联储降息最有可能的时间点在9月。美联储主席鲍威尔将为宽松政策设置条件，即通胀率继续回到目标点位，但更重要的线索是进入2025年后的降息幅度。目前，联邦基金期货已经为明年降息超5次进行定价。

安凯称，四大因素驱动金价——经济扩张水平、风险和不确定性、机会成本（利率）以及市场动能，需要综合评估这四个因素。

“近两年来，金价看似对高利率、强美元已经免疫（黄金是不生息资产，金价一般和利率呈负相关性），即使利率高企，金价仍不断创出新高，但实则并非完全免疫。高利率导致ETF净流出，今年上半年的流出量仍为自2013年以来的最高水平，欧洲和北美地区均有大幅流出，而亚洲是唯一一个实现流入的地区。”他称，只是地缘政治因素盖过了高利率因素，推动金价冲高。

如今，随着美联储降息预期升温，ETF资金流向出现拐点。他提及，全球实物黄金ETF连续第二个月流入，6月流入约合14亿美元，5月和6月的流入将全球黄金ETF年初至今的流出量收窄至67亿美元。除了美联储，欧洲央行、英国央行也有望降息。

本周，日本（周三）和英国（周四）央行的利率决定也牵动人心。英国央行上次会议以7-2的投票结果维持利率不变，虽然市场目光一直集中在8月，但本次会议的降息概率也达到了50%左右。

就美国大选的影响而言，安凯认为，关键并不在于未来将由哪一个政党执政，美国经济、债务水平和利率水平仍是最主要的因素。例如，在特朗普任期内，金价大涨60%，虽然可能和疫情有关，但在疫情前金价涨幅就已达30%；在拜登任期内，金价也涨了35%。

此外，黄金饰品的消费趋势备受关注，金价和收入是影响消费的两大因素。尽管各界担心中国消费趋势放缓，但另一个购金大国印度政府上周宣布，计划将黄金和白银的进口关税从15%下调至6%。 业内人士认为，此举可能提振黄金零售需求，并有助于遏制走私活动。

全球央行增持趋势仍将持续

未来，央行仍将是驱动金价的主力军。今年一季度，土耳其、中国、印度央行领衔增持黄金。

安凯表示，全球央行已在过去14年内成为净买家，购买量在过去几年加速。在过去十年里，每年平均购买量约为500吨，但过去两年翻倍，超过1000吨。

这背后有多个驱动因素。最新发布的《景顺全球主权资产管理研究》显示，各国央行感受到地缘政治的影响，正越来越多地增持黄金，以分散储备及对冲各种风险。超半数(56%)央行认为，央行储备的潜在武器化使黄金更具吸引力；同时，48%的央行认为，不断增加的美国债务加强了黄金的吸引力。各国央行也在寻求未来两年增加储备，其动机不仅因长时间的地缘政治紧张局势，还在于主要市场选举在即，或引发市场波动、货币波动和投资者情绪变化。因此，53%的央行表示，有意在未来两年增加储备规模，仅6%打算减少储备。

世界黄金协会2024年央行黄金储备（CBGR）调查同样显示，在收到的70家央行回复中，29%的受访央行计划在未来12个月内增加黄金储备，创下2018年启动该调查以来的最高水平。

在5月和6月，中国央行连续两个月停止购金，各界认为高金价可能会阻碍央行购金。对此，安凯表示：“很难评价单家央行的行为，因为这主要受到政策目标驱动，但我们的模型显示，央行购金的趋势和金价之间的相关性并不强，价格弹性很弱。”

他提及，近年来，新兴市场央行是购金的主力军（部分发达国家的储备早年已经较多），但发达国家央行近两年也开始行动。例如新加坡、波兰、捷克等国家的央行加速购金。

“尽管未来央行购金速度可能放缓，但我们发现，去年土耳其央行出售了大量黄金，今年没有出现。即使全球央行购金放缓，但预计黄金的出售量会更少。”安凯称。

除了央行，大型机构投资者的增持趋势也受到关注。据悉，世界黄金协会针对北美专业机构投资人进行了调研，在2019年时，大约60%~65%的资产管理人拥有黄金敞口，今年该比例提升至75%。

早年，债券是一个有效的风险分散工具，但近年来股债价格同向波动的趋势强化，养老金、主权基金投资机构都在寻求更有效的风险分散工具。安凯预计，中长期而言，黄金将成为更加重要的战略性资产。