沙特ETF连续两日被“买爆”，“万亿资本支出周期”驱动中东股市

A股首批沙特ETF——华泰柏瑞南方东英沙特阿拉伯ETF（520830）、南方基金南方东英沙特阿拉伯ETF（159329）本周上市。7月16日、17日，这两只沙特ETF连续触及涨停，首日成交额合计近50亿元。

近年来，中国各界对于中东市场的兴趣激增，Shein、Temu等中国企业纷纷进军中东，而中国投资者亦希望了解中东资本市场。在此次的沙特ETF中，最大权重股并非知名石油巨头沙特阿美（Saudi Aramco），金融行业的占比超过40%，其他权重板块包括原材料（17%）、能源（9%）、公用事业（9%）、通信（7%），医疗健康、必选消费、可选消费、科技、工业、地产等也占据一定比例。

值得一提的是，自几年前启动“愿景2030”（Vision 2030）以来，沙特在减少对石油依赖方面取得了显著进展。2021年，该国推出了3.3万亿美元的国家投资战略（NIS）投资计划。根据高盛测算，未来十年内有潜力吸引大约1万亿美元的总投资。也正因如此，沙特发展基金（SDF）、沙特公共投资基金（PIF，沙特的主权财富基金）以及沙特的各大银行都将扮演关键角色。因此，机构认为，沙特的银行业等将显著受益于这一趋势，因为资本市场的持续转型将在为1万亿美元项目融资中发挥重要作用。

“资本支出超级周期”驱动沙特股市

事实上，沙特ETF受到追捧的背后是投资者看到了沙特经济转型带来的机遇。早在2023年9月，国际投行高盛就发布了海湾合作委员会（GCC）主题报告——Saudi Arabia Capex Super-Cycle: Diversifying, Decarbonizing, Digitalizing（沙特资本开支超级周期：多元化、低碳化、数字化）。这也正是为了突出在沙特多元化转型进程中将带来的投资机遇。

2021年，沙特推出了NIS。这是为了支持“愿景2030”实现经济多元化、吸引投资者和增加该国非石油出口而采取的措施。目标包括将私营部门对GDP的贡献提高到65％，将外商直接投资（FDI）对GDP的贡献提高至5.7％，将非石油出口对GDP的贡献从16％提高到50％，失业率降至7％，并将该国定位为2030年全球竞争力指数前十大经济体之一。NIS已为各个领域制定了全面的投资计划，包括制造业、可再生能源、交通和物流、旅游、数字基础设施和医疗保健。

这一资本开支超级周期也催生了沙特资本市场的各大投资机遇。据悉，沙特证券交易所（Tadawul）成立于2007年，是沙特唯一的证券交易所，负责股票、债券、ETF和衍生品的交易。Tadawul的总市值超过2万亿美元，市场流动性较高，日均交易量巨大，吸引了大量国内外投资者。主要行业包括能源、金融、材料、工业、房地产和电信等。能源行业，尤其是沙特阿美，在市场中占据重要地位。

近年来，沙特的IPO活动显著增加，尤其是2019年沙特阿美的首次公开募股（IPO），创下了全球最大IPO纪录。

接近PIF的人士也对第一财经记者表示，为了强化公司的治理和信息披露，PIF一般都会推动被投公司上市，例如PIF持有的ACWA Power就是典型案例，该公司于前两年上市，是一家总部位于沙特的国际开发商、投资者和运营商，专注于电力发电和海水淡化项目，亦是中国光伏巨头隆基绿能的主要客户之一。

沙特银行业融资机会大

尽管沙特“富得流油”，但此次ETF中权重最大的板块却是银行。华尔街机构普遍认为，2030愿景相关项目支出的融资对沙特银行系统来说是重要机会，计划的项目支出超过1万亿美元，约为沙特银行系统贷款总额的1.5倍。

业内人士也认为，沙特金融行业的特殊性在于，伊斯兰金融体系下它们不能收取或支付利息。沙特金融机构可以以相对低廉的价格获得存款，并以更有竞争力的利率提供贷款，尤其是给一些优质公司。此外，石油收入为沙特的金融体系提供了充足的资本金，无论是与美资、欧资还是中资银行相比，沙特银行的安全性和资本充足率都较高。

究竟沙特银行业的融资增速前景有多大？为了衡量这一机会，高盛此前做出以下假设——2023~2030年间的总项目支出为1万亿美元；债务与股权融资比例为60%和40%，这意味着6000亿美元的债务融资；国内银行在总债务融资中的份额为50%（这意味着3000亿美元或约1.0万亿里亚尔的国内银行融资），其余50%的债务通过债务工具和外国银行融资。在这一假设下，高盛预计到2030年的复合年化增长率约为9%。自2021年以来，沙特的贷款增长超15%，是除沙特以外的GCC增长的约两倍。

这对银行业的盈利能力意味着什么？高盛认为，未来两位数贷款增长的前景可以抵消净息差压缩。早在2024年的前两个月中，沙特银行平均就上涨了约8%，平均市净率（P/B）为1.8倍（略高于其历史中位数），不过2月后股价普遍陷入回调，6月以来有回升之势。机构认为估值仍是合理的，平均股本回报率（ROE）约为14%（相比历史中位数约为13%）。

不过，在这种背景下，高盛表示仍倾向于选择性地进行投资，并对沙特国家银行（SNB）、利雅得银行(Riyadh Bank)、阿拉瓦尔银行(Awwal Bank)、沙特弗兰西银行(Banque Saudi Fransi）给出买入评级。

具体来看，沙特国家银行是该投行覆盖范围内最高的活期存款比率之一，约为76%（截至2023年第四季度）；强劲的流动性覆盖率（LCR）和净稳定资金率（NSFR）分别约为258%和110%，提供了足够的流动性和资金缓冲以维持贷款增长；零售贷款比例约为53%，这应有助于在利率较低的环境中支撑净息差。机构认为该股票的12个月预期市净率为1.8倍，这是有吸引力的，因为机构预计2025年的股本回报率约为16%。

此外，高盛亦给予利雅得银行买入评级。原因在于，该银行的业务倾向使其能从2030愿景相关项目的执行中受益；不可撤销的信贷承诺占贷款比例最高，约为9%，为未来几年提供了潜在的健康贷款增长渠道；强劲的流动性覆盖率和净稳定资金率分别为169%和114%，提供了充足的流动性和资金缓冲以维持贷款增长。该股票的12个月预期市净率为1.5倍，这被认为是有吸引力的，因为机构预计2025年的股本回报率约为14.5%。

同时，被给予买入评级的沙特法兰西银行的业务也使其能从2030愿景中受益。该股票的12个月预期市净率为1.2倍（在沙特银行中最便宜），2025年的股本回报率约为12%。

能源、数字化、消费、医疗等领域受关注

其他非金融行业亦受到全球投资者的关注，且在ETF中占有一定比重。

多位国内外机构投资人对记者透露，早在2024年5月，沙特资本市场论坛在中国香港举行，当时有20家沙特公司参加，投资者最关心的仍是沙特资本支出超级周期。

上述人士告诉记者，在能源方面，今年以来投资者一直关注沙特阿美宣布将其石油最大可持续产能（MSC）维持在1200万桶/天（而不是之前计划的1300万桶/天），以及这可能对沙特钻井公司产生的潜在影响。沙特阿美继续专注于强有力的资本纪律，更多投资从石油转向天然气和可再生能源，同时该公司也致力于维持由基本部分和绩效部分组成的股息政策。但目前，高盛给予沙特阿美中性评级。

除了上游计划之外，能源转型仍然是讨论的前沿，沙特将其可再生能源装机容量目标从之前的58.7GW提高到2030年的130GW。机构认为像ACWA Power这样的公司，在可再生能源和绿色氢能投资方面的关键参与者，将受益于国家目标带来的助力。

就化工板块而言，自年初以来，石化产品的平均销售价格有所改善，这主要得益于供应紧张和市场情绪改善，高油价进一步支撑了价格。高盛对沙特基础工业公司（SABIC）持买入评级，SABIC是世界领先的多元化化工公司之一，主要从事石化产品、化肥、金属和特种化学品的生产。该公司将受益于几方面——商业模式不断改善，资产负债表稳健并可支持股息和新的有机增长项目，以及能源价格维持相对高位。

数字化是另一个重要领域，包括Elm和Jahez等公司在其各自领域内推动数字化增长，这与沙特的数字化转型计划一致。Elm由PIF全资所有，成立于1988年，位于利雅得，专注于提供全面的数字解决方案和技术服务，涵盖电子政务、数字安全、信息技术咨询和项目管理等领域；成立于2016年、位于利雅得的Jahez则是一家领先的在线食品配送平台，公司通过其移动应用和网站提供点餐、支付和配送跟踪等服务。

此外，在消费领域，投资者仍关注人口增长、利率和通胀的前景及其对消费水平的影响，并对Americana、Extra、Savola和Jahez等公司表现出更大的兴趣。

在医疗保健方面，患者数量的增长、价格上涨是关键的关注领域，而从长期来看，机构认为供需差距仍是该行业的结构性催化剂，同时还有来自私有化、公私合作伙伴关系和非有机增长的机会。