当美国降息遇上大选周期，海内外交易逻辑生变？

在美国总统候选人特朗普上周末遭遇枪击后，“特朗普2.0”的概率甚至出现“红色浪潮”（共和党控制白宫和参众议院多数）的几率都在进一步升高。与此同时，美联储9月降息的预期也随着近期CPI、非农就业数据的出炉而进一步巩固。这两者将如何驱动全球资本市场？

The Global CIO Office首席执行官杜甘（Gary Dugan）对记者表示，9月降息基本已板上钉钉。“市场预期今年年底前至少会有两次降息。美国经济正显示出压力迹象，经济惊喜指数（衡量经济数据与预期的比较）已降至两年来的最低水平。虽然现在期待7月会议上降息可能为时过早，但美联储仍可以利用即将到来的几周时间，表明其对通胀前景更加乐观。这样一来，9月份的降息就几乎板上钉钉了。”

一般而言，特朗普的胜选通常被认为是美股的利好，交易员认为未来几个月甚至有可能看到“降息交易”和“特朗普2.0”这两个市场热点的叠加共存。此外，美元动能或有所减弱，出口数据的强劲叠加中国央行的持续维稳有望托底人民币汇率，整体新兴市场资产的压力亦有望缓和。

降息大概率抢跑大选

7月11日公布的美国通胀超预期回落，“降息交易”升温，当日金价成功突破2400美元/盎司，美债收益率隔夜全线下跌，美元指数遭遇重挫跌至104.50，盘中最低下探到104关口。高盛预计美联储将在9月首次降息，然后每季度降息，最终达到3.25%~3.5%的终端利率。当前，联邦基金利率区间为5.25%~5.5%。

6月美国CPI同比增速从3.3%放缓至3%（月率从0降至-0.1%），核心CPI从3.4%降至3.3%，两者均低于预期，其中住房成本的增速显著放缓。

更早前公布的非农就业数据也低于预期，美国6月失业率升至4.1%，过去三个月的平均就业增长放缓至2021年初以来的最低水平。6月平均时薪按年增加3.9%，是三年以来最少的年度增幅。劳动力参与率上升至62.6%，其中25~54岁劳动力参与率上升至22年来的最高位83.7%。

“CPI数据叠加此前同样不及预期的非农以及其他经济数据，市场对美国经济放缓的担忧越发明显，经济现状也越来越接近美联储的降息门槛，预防性降息或近在眼前。”嘉盛集团资深分析师陈杰瑞（Jerry Chen）告诉记者。

至于QT（缩表），到目前为止，美联储已削减约1.7万亿美元，预计将进一步大幅缩减国债和MBS。美联储在6月时放慢了缩表步伐，这样做是希望避免重蹈2019年的覆辙，当时储备金短缺导致短期借贷成本飙升。

当前，9月降息的预期已经超过九成，换言之，降息大概率抢跑大选。交易员下一阶段将密切关注“降息交易”和“特朗普2.0”这两个市场热点的叠加共存。

杜甘对记者表示，股市对此做出了积极反应，传统经济股票表现优于科技股，小盘股指数显著改善。“我们认为，小盘股指数有进一步上涨的空间，可以缩小与盈利之间的差距。支持风险资产的一个因素是大量资金存在于货币市场基金中，随着利率下降，这些资金可能会转向股市。”

黄金、美股继续受到利好支撑

机构普遍认为，美股、黄金将继续受到利好支撑。

根据渣打的统计，过往在民主党在任、共和党当选的情况下，标普500指数的平均回报为8.9%，美国国债为6.7%，美元为4.2%，新兴市场股票为-11.6%；在民主党在任、民主党当选的情况下，标普500指数的平均回报为10.4%，美国国债为2.3%，美元为1.7%，新兴市场股票为9.5%。

当前，机构普遍认为，美股在不断突破新高后仍存在动能。7月初，标普500突破5600点大关，年内涨幅接近19%；纳斯达克100指数冲破20000点大关，年初至今涨幅近25%。渣打中国财富管理首席投资策略师王昕杰对第一财经表示，历史数据显示，美股过去破顶后通常继续表现理想。标普500指数在创新高后12个月里的累计平均涨幅为13.2%，中位数涨幅为14.6%。

摩根士丹利认为，在通胀下降的环境中，随着利率下降，小型股中的成长型股票优于价值型股，因为前者更具持续增长导向，对资本成本更敏感，因此在收益率下降时受益相对较大。

尽管如此，未来投资者仍需警惕股市波动率回升。就历史数据来看，7月是美股胜率最高的月份之一，暑假期间市场也更趋平静，而在此后波动率可能回归，另一个高胜率的月份可能要等到11月了。无论从哪个角度来看，标普500指数的波动性最近都已接近历史低位。

陈杰瑞表示，近期波动性指数徘徊在12左右，接近2018年初以来的最低水平；该指数的30天实际波动率（RVOL）在7月10日跌破6，为2019年以来的最低水平；到7月10日，自标普500指数上次跌幅超过0.41%以来，已经过去了6周。

7月11日美股出现了罕见的大幅回调。不过，他认为，从纯技术分析的角度来看，标普500指数的上升趋势仍然完好。“如果我们确实看到了进一步下跌，那么需要关注的关键支撑位则在5500点，即4月低点的看涨趋势线、21日均线，以及之前阻力位转支撑位的交汇点。只有跌破该点位，才能将近期的看涨趋势转为中性。”

此外，降息的临近也将利好黄金。金价上周五最低下探至2391美元/盎司后，最终收盘强势回升至2418美元/盎司附近，重新突破2400美元大关，意味着金价有望冲击前期的历史新高2450美元。机构认为，特朗普的遇袭暂时没有对金价造成明显影响，金价一周隐含波动率略降至14%，这意味着本周大概率在2362.84~2458.50美元之间波动。

尽管数据显示，中国央行在5月、6月都暂停购金，其中5月结束了自2022年11月以来连续18个月的增持，但各界并不认为这是一个终点，只是因为金价短期较高而暂时观望。

强美元暂歇，人民币有望趋稳

随着降息周期的临近，近期强美元有所趋弱，美元指数此前一度逼近107，而截至北京时间7月15日17:50，美元指数报103.795。

人民币也开始企稳回升，截至同一时段，美元/人民币收盘报7.2627，美元/离岸人民币报7.275，早前离岸人民币汇率一度突破7.3。

当日，人民币对美元中间价报7.1313，较一季度的7.1以下的水平大幅攀升，但人民币实时交易价格仍然克制。

“近日离岸流动性收紧，掉期连日上行，离岸人民币波澜不惊，境内外即期价差再次收敛。”资深外汇专家、浙商中拓集团金融市场业务部总经理刘杨对记者表示。同日，离岸人民币Hibor利率为4.35%。

尽管中国经济仍面临下行压力，但对汇率构成真金白银支持的出口仍具韧性。

最新公布的上半年经济数据显示，虽然GDP增速从一季度的同比增长5.3%放缓至二季度的4.7%，零售数据从5月的同比增长3.7%下降至6月的2.0%，表明内需仍待提振，但出口强劲，6月出口同比增速从7.6%加快至8.6%，强于市场预期的8%。

瑞银中国首席经济学家汪涛对记者称，尽管去年同期基数较高，6月对G3的出口同比增速仍有所上行。对美国、欧盟和日本的出口同比正增长，其中对美国的出口增速领先其他两个经济体。对韩国的出口增速也进一步上行。对新兴市场的出口在经历了此前增长提速后有所放缓。汪涛预计，出口将逐步复苏，未来几个月将维持中高个位数的同比增长。