日元还会继续贬值到何时？

日元贬值持续。

7月2日，日元对美元汇率再度触及38年来新低。长期关注日本央行政策的经济学家、标准普尔原全球副主席保罗·谢尔德（Paul Sheard）对第一财经记者表示，日元贬值本身并不令人意外，但令人困惑的是，日元尚未触及低点反弹。

野村证券发达市场首席经济学家大卫·赛夫（David Seif）在接受第一财经专访时表示，在分析日元走势时，必须同时考虑日本和美联储的政策。日元持续贬值的原因是日本利率非常低，且与其他发达市场，尤其是美国的利率差距较大。这种利率差越大且持续时间越长，日元贬值的预期便越强烈。

“日本财政部再度干预市场的时间更多取决于贬值速度。”赛夫称，“有观点认为，如果美元对日元汇率达到162，可能会引发干预。我们已经相当接近这个水平，但关键问题在于，是缓慢且稳定地接近162，还是由于日元的快速贬值导致美元对日元的迅速上升。”此外，还有市场观点认为，除非美元对日元升至165附近，日本政策制定者不会进行干预。

套息交易（Carry Trade）在日元贬值过程中起到了显著作用。投资者先借入日元，然后将其兑换为其他高收益货币进行投资，以此赚取利率差的收益。日元的贬值增加了套息交易的吸引力，并进一步推动日元走低。

赛夫对第一财经表示：“套息交易是目前主要发生的情况。由于利率差异，做空日元的成本非常低，然后将资金转为其他货币来赚取利差。”

美联储政策对日元具有至关重要的影响

值得注意的是，美联储政策走向对日元起到至关重要的影响。

谢尔德表示，如果利率差异是关键因素，那么美联储降息决策正受到密切关注。与此同时，若日本经济状况使得日本央行开始提高利率，这将是历史性的转变。若利率提升超过50个基点，达到1%甚至1.5%，利率差将会显著缩小。这将对日元产生极为积极的影响，有望成为改变市场方向的催化剂。“同时，一旦趋势逆转，便会成为新趋势。”谢尔德称。

赛夫则表示，近期日元挣扎的主要原因并非由于日本央行发生了重大变化，而是由于市场对美联储的预期发生了很大变化。目前，野村证券预计美联储在今年将降息两次。其他机构也普遍预期年内仅会有一至两次降息，相较年初预期水平均大幅下调。

市场将在本周五（5日）迎来美国6月非农数据。赛夫认为，若数据表现疲软，将利好日元，因为这意味着美联储将更倾向于降息，由此导致市场预期美国和日本的政策利率差距缩小。

此外，下周四（11日）发布的美国CPI通胀数据将更为重要。“如果下周的通胀数据可以让美联储维持鸽派立场，将可能促使日元开始回升。”赛夫称。

观点：日本应改变外汇储备，抛售美元

今年3月19日，日本央行宣布加息10个基点，将关键利率从负值区域上调至0-0.1%区间。这被视为历史性转向，为该行17年以来首次加息。不过，并未对日元起到有效提振。

“这更多是一种框架的转变。”谢尔德表示，“日本央行废除了长期以来的货币政策框架，从带有收益率曲线控制的量化和质化宽松政策中脱离出来，直接针对隔夜利率进行调整。但这并未真正形成一种预期，即日本银行会进入一个长期加息周期。关于日本利率在未来1至3年的具体水平，目前尚无定论。”

6月底，在日元对美元汇率跌至38年低位之时，日本政府任命三村淳（Atsushi Mimura）为财务省副大臣，该职位包括负责监督日本的外汇政策。

“这属于常规轮换。”谢尔德表示。不过，在日元暴跌的背景下，这一任命仍令市场猜测日本政府将如何干预市场。

“根据日本财政部官员的常见说法，他们只在两种情况下干预货币市场。一是货币偏离了基本面，这很主观；二是货币变动过于剧烈且速度过快。”谢尔德对第一财经表示，“尽管分批进行外汇操作可以减轻货币的即时波动，但事实上几乎不可能逆转整体趋势。所以我认为有必要讨论一下日本是否应该在外汇储备方面作出改变。如果日本不再需要约1万亿美元的外汇储备，或许可以考虑清算这部分资产”。

谢尔德认为，如果日元对美元过于疲软，日本没有必要继续持有美元，可以清算投资组合以观察市场反应。他认为日本需要一些激进的新思维，外汇管理是其中之一。

预计日本央行将在7月会议加息

6月，美国财政部把日本列入外汇操纵国监控名单，令市场担心将影响日本政府对外汇市场的干预行动。不过，野村证券持不同看法。赛夫认为，此事的影响微乎其微。日本财政部采取的措施旨在遏制日元贬值，并非长期策略。不过，尽管日本当局在6月向外汇市场发出严厉警告，但干预效果不佳。

“日本财政部的干预效果有限。他们可以在短期内驱逐投机者，但最终导致日元疲软的根本原因是利率差距，日本财政部的干预完全没有作用。要让日元稳定甚至重新升值，真正需要的是日本央行和美联储的货币政策发生变化。”赛夫称。

对于市场来说，除了美联储会议，日本央行将在7月底召开的利率会议亦至关重要。根据一份调查显示，约三分之一的经济学家预计日本央行将提高利率并公布量化紧缩路线图。

塞夫则表示，如果日本央行并未在7月会议上加息，则很有可能在接下来几次会议中进行。此外，日本央行此前宣布将在7月宣布减少购买日本国债（JGB）的计划，也有助于缩小两大央行之间的政策差距。