MLF年内第二次缩量续作，降息仍待更好时机

MLF量减价平，今年第二次缩量续作。

4月15日，中国人民银行网站消息，为维护银行体系流动性合理充裕，人民银行开展20亿元公开市场逆回购操作和1000亿元中期借贷便利（MLF）操作，利率均维持不变，为1.80%和2.50%。由于4月17日将到期1700亿元MLF，本月MLF实现缩量平价续作。

2月降准落地，释放长期资金1万亿元，当前银行体系流动性较为充裕，商业银行对MLF操作的需求减少。

综合市场分析来看，4月资金面扰动不大，整体维持中性偏松状态，央行继续缩量续作MLF有助于实现市场供需平衡。在境内外利差和存贷利差双重约束下，短期内降低政策利率不是可选项，年内降息落地时点或偏晚。

缩量续做MLF

在信贷均衡投放要求下，今年一季度，信贷同比少增1.14万亿元。4月央行继续缩量续作MLF，净回笼700亿元，有助于实现市场供需平衡。

中国民生银行首席经济学家温彬表示，4月是传统的信贷小月，信贷投放对超储的消耗压力有所减轻，同时，当前存款派生放缓，缴准减弱对资金面形成一定正向贡献。过去5年，4月新增人民币贷款均值为1.1万亿元，环比3月明显下降，呈现季节性回落趋势。

现阶段流动性平稳宽松，央行也无意过多投放资金。

跨季后，央行逆回购重回地量操作（每日投放20亿元），截至4月12日，月内逆回购累计投放180亿元，到期8560亿元，净回笼资金8380亿元。

基于此，市场分析认为，4月MLF缩量续作符合近期央行操作方向。

此外，温彬认为，4月虽为传统缴税大月，税期集中走款或对资金面形成阶段性扰动；但考虑到今年政府债发行进程偏慢，且4月为年内到期高峰，到期1.47万亿元，预计政府债发行对资金面的抽水效应也有限。

资金面稳健宽松

价格方面，MLF利率也保持不变，符合市场普遍预期。

温彬认为，央行近日对于超长债的持续关注，多次发声，令市场开始调整操作策略，不少机构“避长取短”令存单利率大幅下滑。

4月12日，1年期AAA同业存单到期收益率大幅降至2.08%，与同期限MLF利差倒挂扩至42个基点。

“可见当下商业银行对于中长期流动性的需求并不充分。供给角度来看，今年来央行对资金空转等问题的关注度较高，每日OMO（公开市场操作）持续采取散量投放模式；在稳健货币政策基调下，缩量MLF操作整体较为合理。”中信证券首席经济学家明明说。

在资金面稳健宽松、市场收益率下行环境下，当前部分机构仍存在明显的资产配置顺周期、拉久期和上杠杆行为，银行间质押式回购日均成交量经常处于7万亿元以上高位。

温彬认为，MLF缩量续作有助于降杠杆、防空转，增强资金市场利率稳定性。

招联金融首席研究员董希淼预计，本月LPR（贷款市场报价利率）将与上月持平，有助于减缓银行息差下滑压力，维持服务实体经济的持续性和发展的稳健性。

日前央行公布的数据显示，3月份新发企业贷款加权平均利率为3.75%，比上年同期低22个基点。新发个人住房贷款利率为3.71%，比上年同期低46个基点，均处于历史低位。

降息仍待更好时机

兼顾汇率压力与长期利率边际变化，MLF降息仍待更好的时机。

“降息时点仍然存在较多不确定性，”明明分析，受制于美元指数的波动，人民币汇率存在调整的风险。在美联储降息周期开启前，我国宽货币与稳汇率目标间的矛盾可能对降息操作存在制约。

另外，值得关注的是，日前央行提到关注长期利率的边际变化。在明明看来，这或旨在提示部分机构过度集中配置长久期资产后面临的利率风险。MLF降息可能需要更好的时点。

近期，一些地方中小银行正在跟进存款利率下调，且监管要求2024年4月底前全部存款实现自律定价。温彬分析，若前期政策效果不能有效体现，则二季度后期或开启新一轮存款挂牌利率下调，以管控银行负债成本，缓解息差收窄压力。

温彬表示，若存款利率调降、降准或降息落地，则会为LRP再次下调创造空间，以继续推动企业融资和居民信贷成本稳中有降，进一步促进实体有效融资需求修复，稳定经济运行。