QDII经理抄底抄在半山腰，“逆向投资”为何在港股不灵了？

在A股市场中被普遍采用的左侧布局、逆向投资，似乎在港股市场行不通。第一财经记者统计发现，诸多在2023年因港股便宜、估值低从而抄底的基金，近一年回报率普遍不佳。

Choice数据显示，截至3月11日，自2023年以来公募QDII基金的回报率首尾悬殊已超130%，QDII的前30强业绩几乎清一色与美股资产配置相关，而垫底的QDII倒数30名则几乎全部指向港股主题QDII。

抄底失败、基金净值表现不佳背后，是部分低估值港股的一跌再跌。格雷资产董事长张可兴对第一财经表示，与A股相比，港股交易思路有很大差异，港股的做空机制、流动性不佳皆等都是需要考虑的影响因素。

抄底港股？却抄在了“半山腰”

近期多只QDII产品回撤拉大，背后是基金经理去年抄底港股部分个股抄在了“半山腰”。

2023年一季度，广发沪港深新机遇股票（下称“广发新机遇”）基金经理张东一曾表示，彼时港股市场经历了1月份大涨后，在2、3月份出现调整，港股又到了价值风格区域，他重点关注了港股低估值的计算机、传媒类个股机会。因此，广发新机遇降低了部分消费个股的配置，增加了港股传媒个股配置。比如增配安踏体育（02020.HK），截至当季度末持仓57.56万股。

张东一在随后几个季度继续增加安踏体育的配置，截至2023年末该股持仓已达717.74万股。安踏体育股价此前刚刚经历了一波大幅下挫，张东一买入价格相较2021年高点下挫40.56%，市盈率回落至30倍附近。

但张东一没想到的是，他增配后该股继续下跌，到今年2月股价已下挫至60.2港元。相较2023年一季度末，下挫幅度达46.24%，近乎腰斩，市盈率降低至20倍上下。

个股股价表现不佳，基金净值自然受到波及。Choice数据显示，上述时间段内广发新机遇净值回撤高达38.49%。

抄底港股失利的还有中庚基金经理丘栋荣。他在去年初发行了首只港股通基金——中庚港股通价值18个月封闭股票（下称“中庚港股通”），凭借明星基金经理的光环，中庚基金旗下的这只产品吸引了18亿资金。

但投资一年多时间以来，该基金累计亏损超22%。截至3月11日收盘，最新净值为0.7708。

中庚港股通最初第一大重仓为美团（3690.hk），刚建仓时该股股价自前期高点已回撤超60%。然而，美团随后继续下跌了50%左右，且期间最大跌幅超60%，目前该股在中庚港股通持仓股中已降至第九。

此外，针对中国海外宏洋集团、同道猎聘、小鹏汽车等公司，丘栋荣去年同样开启“越跌越买”模式，中国海外宏洋集团甚至被买至第一大重仓股（截至2023年末）。

第一财经记者注意到，同道猎聘和小鹏汽车首次出现在中庚港股通前十大重仓股的时间均为2023年二季度末。当季季报中，丘栋荣表示港股整体估值水平基本处于历史10%分位左右，港股性价比很高，且部分公司有稀缺性，具有战略性配置价值。因此他重点关注了估值至低位，业务稳健但成长属性强、未来弹性较大的互联网股和医药科技股；港股中估值极度便宜，防御属性强、基本面稳健、分红潜力大的地产为代表的价值股及估值处于历史低位的价值股。

事实上，丘栋荣买入前，同道猎聘和小鹏汽车股价的确经历一波震荡调整。以小鹏汽车为例，丘栋荣买入价格，相较2021年末高点已下挫近9成；而同道猎聘的买入价格相较2021年高点下挫幅度超6成。

但就是这些在丘栋荣看来估值较低的品种，却在他买入后迎来了又一波股价下挫。

截至去年二季度末，同道猎聘报收9.07港元，市净率为1.42倍；小鹏汽车报收50港元，市净率为2.19倍。

此后，上述两只个股再度经历一波震荡下跌。截至今年2月6日，小鹏汽车降至阶段性低点30.5港元，相较去年二季度末股价下挫39%；同道猎聘股价同样在2月6日降至阶段性低点3.52港元，下挫幅度达61.19%。

流动性、做空机制皆为影响因素

基金经理企图抄底港股却一再失利背后，是部分所谓“低估值”品种持续不间断地“跌跌不休”。

有着多年港股投资经验的格雷资产董事长张可兴告诉第一财经，与A股相比，港股交易思路有很大差异。

“从实操角度看，假设在A股买入一家15倍市盈率的食品饮料公司，我个人觉得很便宜了，可能这家企业后续还有一定的增长空间；但在港股，不能把15倍市盈率当作买入点，很有可能要等到市盈率打到六七折、甚至对折以上，才能买入。”他说。

以新兴消费龙头洪九果品（06689.HK）为例，该股曾在2023年4月出现了一波单月45%的股价暴跌，南方香港优选股票基金在去年6月末将该股买成第九大重仓股，随后洪九果品在2023年7月、8月、9月分别继续下跌16.89%、58.68%、9.12%。

股价持续阴跌，洪九果品消失在南方香港优选股票前十大重仓股行列。

此后洪九果品又被兴证全球品质甄选混合看上，该基金2023年四季度报显示，洪九果品成为当季度末的第七大重仓股。当时，洪九果品这只消费龙头只有约5倍估值。

但这次“抄底”同样迎来深度暴跌。截至3月11日收盘，洪九果品2024年内暴跌33.33%，目前市盈率仅为3.76倍。

张可兴认为，流动性、港股做空机制以及美联储加减期皆为影响因素。

排排网财富研究部副总监刘有华对第一财经表示，港股和A股在投资者结构、交易规则、监管环境等诸多方面存在较大的差异，而且相比A股，港股更多会受到国际经济环境、汇率波动等因素的影响，因此会导致A股的交易策略在港股可能并不适用的局面。

利润增速相近，为何港股估值远低于A股？

顺时投资权益投资总监易小斌告诉第一财经，香港市场和沪深市场密切相关，许多在两地上市的公司走势较为同步，如三桶油、三大运营商、工农中建交行以及中国神华等公司其实表现较为强劲，叠创新高。

但第一财经记者梳理发现，部分相同类型的公司，在业绩增速相近的情况下，港股估值远低于A股。

一个较为典型的例子是中药龙头企业同仁堂。在A股上市主体为同仁堂股份（600085.SH），在港股的上市主体为同仁堂国药（03613.HK）和同仁堂科技（01666.HK）。

同仁堂股份是同仁堂科技的第一大股东。而同仁堂股份和同仁堂科技分别是同仁堂国药的第二大和第一大股东，持股比例分别为33.62%和38.05%。

从利润增速来看，以2023年上半年为例，上半年同仁堂股份实现营业收入97.61亿元，同比增长30.02%，实现归属于上市公司股东的净利润9.87亿元，同比增长32.69%。

同期同仁堂科技销售收入为39.46亿元，同比增长30.91%；实现净利润5.6亿元，同比增长23.84%；公司所有者应占净利润为3.68亿元，同比增长15.65%。

同仁堂国药实现营收8.13亿港元，同比增长29.8%；归母净利润2.66 亿港元，同比增长23.9%。其中香港地区收入5.63亿港元，同比增长41.61%。

从估值水平来看，截至去年上半年末，同仁堂股份市盈率为50.96倍，同仁堂科技市盈率为15.27倍，同仁堂国药市盈率为18.59倍。