PE/VC迎退出挑战，上海32项措施支持股权投资发展

股权投资行业迎来重磅利好。1月10日下午，上海市地方金融监管局会同上海证监局、市发展改革委、市科委等部门召开新闻通气会，对日前上海市政府办公厅印发的《关于进一步促进上海股权投资行业高质量发展的若干措施》（下称《若干措施》）进行解读。

上海市地方金融监管局局长周小全表示，为了进一步聚焦建设“五个中心”，《若干措施》瞄准股权投资行业发展面临的难点问题，从九个方面提出了32条务实创新的政策举措，持续细化、优化“募、投、管、退”全流程、各环节服务，着力营造政府领投、机构跟投的氛围，驱动更多资本成为长期资本、耐心资本，吸引更多投资机构落户上海、长期发展。

近两年来，全球PE/VC股权投资行业面临挑战。受地缘政治、流动性收紧的影响，中国美元风险投资遭受冲击，而人民币创投基金也面临退出挑战，基金年限和科技企业发展周期错配、退出渠道不畅且方式较为单一等都是亟待应对的问题。尤其在经历了2015年开始的私募股权市场爆发式发展后，众多人民币基金目前已到了集中清算的新节点。

促进股权投资高质量发展

周小全表示，上述九个方面主要包括：优化股权投资机构设立服务和行业管理、引导投早投小投科技、支持企业风险投资发展、培育长期资本和耐心资本、畅通股权投资退出渠道、落实财税优惠政策、推动行业联动创新发展、高质量建设股权投资集聚区、加强行业社会组织建设等。

上海证监局副局长王登勇表示，《若干措施》较好体现了《私募投资基金监督管理条例》中有关“鼓励私募基金行业规范健康发展，发挥服务实体经济、促进科技创新等功能作用”的内容。近年来，上海股权投资行业稳步发展，各项指标在全国处于领先水平。自股票发行注册制实施以来，上海约八成新增上市公司获得过股权投资的支持。

上海市发展改革委二级巡视员陈刚指出，此次印发《若干措施》，是为了更好推动资本要素集聚，促进科技创新和企业发展。为充分支持创新创业，引导社会资本加大早期投资，上海市于2010、2014年设立创业投资引导基金、天使投资引导基金两只功能性基金。通过创新财政资金投入方式，吸引带动民间资金投向市场不敢投、投不了的重点领域，为各类初创创新企业“雪中送炭”。

长期以来，上海高度重视并支持股权投资行业发展。据中国证券投资基金业协会统计，截至2023年三季度，注册在上海的私募股权、创业投资管理人1843家，管理基金8865只，管理规模2.3万亿元，三项数据均位居全国前列。其中，创投基金管理规模6150亿元，位居全国之首。截至同年末，科创板上市企业566家，IPO融资额超9000亿元，总市值6.1万亿元，为推动上海国际金融中心和科技创新中心联动发展提供了强有力的支撑。

此前，上海已在着力推动“科技-产业-金融”的良性循环，在培育和引入长期资金、耐心资本，引导投早投小投科技等方面有多项举措落地。2023年11月，全国社保基金长三角科技创新股权投资基金在沪揭牌运营，首期规模51亿元，重点围绕集成电路、生物医药、人工智能等领域开展投资。同时，上海正在推动设立专注于促进天使投资发展的社会组织，搭建集聚天使投资人、科技成果转化项目及种子期、初创期科技型企业的投融资专业化服务平台，建立天使投资数据库，强化对早期项目的发现及投资培育。

在吸引外资方面，截至2023年末，共计90家境内外知名投资机构参与上海QFLP（合格境外有限合伙人）试点，累计试点规模约186亿美元。在支持退出方面，截至2023年末，上海私募股权和创业投资份额转让平台共计成交69笔，成交总份数约175亿份，成交总金额约204亿元；完成21单份额质押业务，质押份数21.4亿份，融资金额约33亿元。

私募股权市场面对退出挑战

对于股权机构而言，目前仍需应对宏观环境所带来的挑战。据记者了解，随着2015年本土人民基金崛起以来，过半数在中基协备案的基金已陆续进入退出期和清算期，人民币基金大规模进入存量资产退出和LP（有限合伙人）流动性需求时代。LP对DPI（投入资金分红率）的需求从未像现在这样迫切。

通过IPO退出虽然是收益最高的退出方式，但只能解决PE/VC行业小部分的退出和流动性需求，探索基金多元化、可操作性退出的最佳实践，未来无论对于LP还是GP（普通合伙人）来说都至关重要。

多位私募股权从业人士对第一财经记者表示，目前行业面临的挑战主要在于——多数人民币基金在募集设立时乐观估计了退出周期，叠加宏观市场环境变化，导致基金期限与退出周期严重错配，退出压力大。早年人民币基金通过IPO获得投资回报的收益较高，因而多数基金存在“重投前而轻退出”的问题，对于存在问题的项目退出经验并不丰富。然而，如今由于IPO退出方式的局限性，人民币基金不得不将重心转向其他方式的退出，例如通过回购、并购或清算等。

此外，当前A股、港股市场持续盘整，一二级资产价格倒挂，这也考验着一级市场投资人。多位投资人告诉记者，一级市场在过去几年间因资金涌入而导致“通胀”，明星项目的风口效应大大提高了市场的整体估值水平，但二级市场无法承接高估值。目前A股市场预期仍不稳定，部分新股价格可能直接破发到了C轮甚至B轮，这也导致资产价格倒挂，退出难度有所加大。

目前，从退出路径上来看，人民币基金过分依赖通过IPO退出，但无论发行制度如何改变，每年IPO的总体数量基本不变，路径仍然狭窄。因此，各界也建议，一级市场缺乏有效的并购重组市场，自身难以完成流动性创造，未来仍需要加强并购重组的渠道。同时，也应该大力发展S基金。S基金也称二手份额转让基金，它是专注于私募股权二级市场的基金，投资于私募股权投资基金的二手份额或投资项目组合。

科勒资本北京办公室总经理杨战此前对第一财经记者表示：“中国资本市场的特点在于，IPO退出的确定性和可操作性比并购退出要差很多。这大概率造成基金到期时，尤其是第一只人民币基金到期时，难以清盘（即基金变现），此时S基金就显得关键。”他称，一些较为优质的项目由于受到疫情影响，原计划5年退出，但现在可能需要8年，这3年就可以通过S基金来接盘。