万亿特殊债助力地方化债，去年四季度城投提前兑付额大增

为了防范化解地方政府隐性债务风险，展期降息成为不少地方政府重要选择。超1万亿元特殊再融资债券资金到位后，2023年四季度政府隐性债务主体地方政府投融资平台公司（下称“城投”）提前兑付债券和回售金额大幅增加。

根据广发证券发展研究中心数据，2023年第四季度城投债累计提前兑付837亿元，其中，12月达到473亿元，环比增长178%，创历史新高。这明显高于2019年以来城投债月均提前兑付金额。另外，2023年城投公司调低票面利率而回售的城投债数量达547只，金额合计3062亿元，均较2022年增加了50%左右，这也主要集中在下半年。

图片来自广发证券研报

城投公司提前兑付债券和回售债券规模大幅增加，一个主要原因是希望优化存量债务结构，降低融资成本。这与2023年国家政策目标相契合。

2023年政府工作报告提出，防范化解地方政府债务风险，优化债务期限结构，降低利息负担，遏制增量、化解存量。

多位财税专家告诉第一财经，地方政府债务风险主要集中在隐性债务上，而隐性债务主要是地方政府借城投公司举借，一些隐性债务期限短、利息高加大风险，因此2023年化解地方债风险一大核心在于对这部分债务展期降息，缓释风险。

由于不少城投公司资金紧张，要提前兑付或回售债券需要财政资金助力。而三年疫情冲击下，地方财政收支矛盾加大。为了助力地方化解债务风险，今年7月中央提出一揽子化债举措。其中一项重要举措是2023年10月之后，贵州、云南、湖南、内蒙古、辽宁等20多个省份合计发行了约1.39万亿元特殊再融资债券，债券期限以5至10年等中长期为主，地方政府债券平均利率约2.9%，用于偿还存量债务。这也被市场普遍认为用于置换部分存量隐性债务，实现展期降息。另外，金融机构也支持地方化债。

广发证券固收首席分析师刘郁认为，随着化债资金陆续到位，城投债市场迎来“提前兑付潮”。整体来看，“化债”过程中提前兑付的发行人资质偏弱。从区域分布来看，发行特殊再融资债金额较多的省份，提前兑付的发行人数量也较多，例如湖南、广西、安徽、重庆、贵州、辽宁、吉林等省份。并且本轮提前兑付城投债以私募品种为主，占比65.7%，超过六成为交易所品种。此外，这些城投债以短期限、高成本为主，其中近九成票面利率在5%以上，近一半票面利率在7%以上，有助于发行人优化存量债结构，降低融资成本。

比如，贵州贵安发展集团有限公司2023年12月发布公告称，此前52.6亿元的债券提前兑付方案获得通过。此外，该公司还计划31.9亿元债券。贵安发展是贵州省国家级新区贵安新区最重要的开发投资主体，承担贵安新区内土地开发、城市基础设施建设的职责。

中诚信国际信用评级有限责任公司董事长闫衍曾表示，债券置换下的城投债迎来提前兑付潮，部分城投企业期望降低融资成本，为地方节省利息支出。根据每一个省城投再融资债券的发行以及置换以后所节约的成本测算结果显示，预计节省利息支出400亿元。

国金证券首席经济学家赵伟表示，特殊再融资债等政策支持下，截至2024年1月5日，贵州、湖南、天津等地城投债存量较2023年年中明显下降；其中，贵州城投债存量化解较多，2024年初其城投债存量约2200亿元、较2023年年中存量下降300多亿元。

除了城投债提前兑付外，城投债“借新还旧”也是常见缓解到期债务压力，缓释债务风险举措。

根据国金证券统计数据，2023年，各地新发城投债用于“借新还旧”规模约5.5万亿元、比例达86%。其中，贵州、宁夏、青海、吉林等偿债压力较大省市四个季度城投债“借新还旧”比例均近100%；而福建、山西、新疆、湖北等地2023年四季度城投债“借新还旧”比例大幅抬升至超95%。

赵伟表示，2023年一揽子化债政策支持更有针对性，重点化债地区特殊再融资债规模更大、期限更长。本轮债务化解过程中，政策协同力度或更大，后续货币工具或与财政政策配合，共同支持重点省市化债。此外，金融机构支持化债及地方城投平台转型亦同步加速进行。多地城投平台宣布退出政府融资平台或表明“市场化经营主体”身份、与政府融资平台职能及政府信用背书作出“切割”。