王涵：疫情疤痕效应正逐渐消失，房地产下行是技术性而非方向性冲击

走过温和复苏的2023年，2024年中国经济发展动能将发生哪些变化？11月24日召开的2023第一财经金融价值榜（CFV）金融峰会上，兴业证券首席经济学家、经济与金融研究院联席院长王涵从国内和国际视角，前瞻2024年中国经济走向。

“接下来一个重要的变化就是以美国为代表的宽财政政策无法持续，同时紧货币的政策可能要面临调整。”关于2024年可能面临的外部环境，王涵表示，当前处在外部环境发生重要变化的时间点，这种变化对中国来说应该是有利的。

聚焦国内，王涵围绕消费、投资、出口“三驾马车”分析称，疫情冲击给中国带来的疤痕效应可能正在逐渐消失。

一方面，2020年～2022年我国经济一个重要结构变化即消费“稳定器”失效，此前最不确定的外贸成为主要经济支撑。“过去的3年是非常特殊的阶段，是改革开放40年来极少看到的情况。”王涵指出，消费在疫情期间表现出来的“不稳定性”，给大家带来了较大的信心冲击。

今年以来，库存预期差成为影响经济复苏的重要变量。王涵指出，不同于以往经济淡季的规律，在需求缓慢爬坡的过程中，库存的快速累积带来了今年二季度一波强烈的去库存，直到三季度供需逐渐平稳，经济开始慢慢恢复。他预测，随着时间推移，这一变量对预期的扰动将逐渐减弱。“从当前的价格走势来看，与库存周期整体较为匹配，出现二次去库存（压力）的概率不高，经济复苏会延续。”王涵说。

对于接下来驱动消费的主要因素，王涵表示，除了市场普遍关注的消费信心恢复，国际流动回归正常水平也影响重大。他认为，随着跨境人流活动回升，以高净值消费为主的出入境消费，将带动消费进一步提升。

另一方面，今年以来，随着欧美市场需求回落，出口的对经济增长的贡献有所削弱，给市场带来了新的冲击。他认为，这一态势将在2024年出现改善，出口贡献有望转正，其中的关键在于美国采取什么样的财政和货币政策，以及贸易壁垒会否降低。

王涵认为，当前的中国经济，正处于新旧模式转换的节点，即从房地产拉动的经济旧模式转向培育经济动能新模式。这对金融市场提出了新的要求。

10月末召开的中央金融工作会议指出，防范化解金融风险，要把握好权和责的关系、把握好快和稳的关系。王涵认为，不同于90年代的日本，中国政府仍有强大的资产负债表支撑解决相关问题，这就意味着房地产下行带来的冲击只是技术性问题，而不是方向性的问题。“化解房地产领域的风险、化解地方债务风险，我们的宽松货币政策是有空间的。”王涵说。

基于上述乐观判断和预期，王涵认为，债券短端收益率回落将带动收益率曲线整体下行，A股的洼地效应也在逐渐显现。“明年股票、债券市场都可以保持乐观心态。”他强调说。