专访海蓝宝石基金创始人斯皮尔：比起美债收益率曲线倒挂，更关心这个问题

随着美联储连续两次暂停加息，美债收益率创多年新高，价值投资是否还能适用当前投资环境？

近日，价值投资大师、海蓝宝石基金创始人盖伊·斯皮尔（Guy Spier）接受第一财经专访时，不仅谈及了自己的投资清单，同时也解析了当前的投资环境。

他称，相较于美债收益率曲线倒挂的问题，更关心美国政府未偿还债务问题。

关注短期因素将失去对大局的把控

无论是全球范围内严峻的地缘政治局势，还是2024年的美国总统大选，不确定的宏观环境增加了投资者筛选投资标的的难度和担忧情绪，不过斯皮尔认为，可以从容以对。“首先，我们面临的投资困难、挑战对我而言并不会变得容易。”斯皮尔称，应该拥抱困难，而不是回避或者假装自己知道得更多。

“我从个人和投资层面看到了挑战的复杂性和所有困难，然后再去寻找不受这些困难影响的投资策略。”他说，“我投资那些在广泛领域中成功的企业，而不去关注领域之间发生的事情。这是第一步。”

查理·芒格曾说，所有明智的投资都是价值投资。价值投资即用低于股票内在价值的价格买入股票，并在价格超过其内在价值后卖出。但这听上去简单明了的投资理念是否能适用于当下的投资环境？

“价值投资的应用已经屡见不鲜，但其实是有一定边界的。我认为应用价值投资原则是非常困难的，例如在一个‘前沿经济’领域，有许多因素在起作用，进而影响到投资。”斯皮尔表示，“如果只是去过奥马哈，参加过巴菲特股东大会，便认为可以将价值投资应用于各处，这将让投资陷入巨大的危险。”

近来标普500指数与纳指皆陷入回调区域，但大盘的短期浮动对斯皮尔的投资策略并未构成影响。“我尽量不去关注短期走势。”他表示，“投资者对利率走高的担心施压大盘走低。但我会完全忽略这些因素，因为如果我开始关注短期因素，将失去对大局的把控。”

比起随着时间更迭不断的投资主题，斯皮尔更为关注一家企业在未来20年内的发展趋势，例如雀巢未来长期发展方向，以及20年后还有多少人会选择喝浓缩咖啡和机能性的食品。

比起收益率曲线倒挂更应关注这个问题

10月下旬，作为全球资产定价之锚的10年期美债收益率一度在16年来首次突破5%大关，令风险资产进一步承压。与此同时，2年期美债收益率和10年期美债收益率长期处于倒挂状态，令市场担忧经济衰退的可能性。

“过去25年里，我从未过于关注过收益率曲线倒挂的问题。如果我的公司需要借款，我会关注这个问题。因为如果我借的是短期贷款，可能我会因此考虑借一些更长期的贷款来获取较低的利率。但我不认为收益率曲线倒挂一定是经济衰退的开始，相比担忧这个，我更关心的是美国政府未偿还债务的巨大体量。”

美联储已在11月的议息会议上宣布连续第二次暂停加息，将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%的水平不变。斯皮尔预计最终利率不会比5%高出太多。他表示：“随着价格更为灵活，信息更为发达，市场参与者对其所处经济环境的认识和理解也更为深刻。当美联储通过加息发出信号时，意味着需要降低通胀。这种影响不需要等到利率上升到10%或12%才能体现出来。我认为利率不会进一步大幅上升，但可能需要更长的时间才会下降。”

斯皮尔还认为，尽管利率走高不利于借款人，但却非常有利于储户。储户通过固定收益工具获得真实且不错的回报，这是非常积极的。

要乐于承认在投资上犯的错

斯皮尔乐于承认自己在投资方面犯的错误。

“对所有人来说，最重要的事情是要知道我犯了很多（投资方面的）错误。在公众场合谈论错误是一件好事，因为这才是我们需要做的事。”斯皮尔称，“美国银行是我所持有的金融类股中占比较大的股票之一，但很多事情证明这个持股决定是错误的。巴菲特也同样持有美国银行，这令我有些震惊。”

在斯皮尔看来，这个错误起始于存款的黏性。“在高利率环境下，由于存款是低成本融资方式，银行吸引存款的能力被视为真正的资产。但是，由于技术的发展，在当前环境下，这些存款的价值远低于预期，因为人们比以前更加容易地转移存款。比如，在今年早些时候，硅谷银行便因为人们太快转移了太多资产而破产倒闭。尽管美国银行的情况与硅谷银行不同，但只要存款黏性减退，这笔业务的价值便不如我预期的那么高。不过我相信，包括美国银行在内的银行会找到让存款更具黏性的方式。”他解释道。

不过，斯皮尔仍认为，大部分金融企业能够随着通胀而自行调整其产品价格，同时拥有固定的成本，这让业务自动具有定价能力，是他倾向金融行业的重要原因之一，尤其是交易所业务和信用评级机构。

斯皮尔于1997年创立了海蓝宝石基金（Aquamarine Fund），截止2023年9月30日，该基金的投资组合价值超2亿美元。其中，金融类股占多数。