韩国全面禁止卖空推高韩国和亚太股市，长期影响有多大？

一则周末发布的禁止做空禁令，推高了韩国股市周一（6日）的走势，并带动整个亚太股市上涨。

连续多月呈下跌趋势的韩国首尔综合KOSPI指数截至下午2点左右已涨逾4%，创业板KOSDAQ指数更大涨近6%，涨幅较高的股票主要来自电动汽车电池和人工智能主题相关板块。

截至午间，日经225指数也上涨2.43%，东证指数涨近2%；中国两大股指——上证指数和深证成指分别上涨0.88%和2.06%，创业板指更上涨3.15%，香港恒生指数也涨近2%；其他亚太股市同样均录得上涨。

此前一天，央视新闻报道，韩国金融服务委员会（FSC）11月5日宣布，自11月6日起至明年6月30日为止，将全面禁止卖空行为。在发布会上，FSC的主任金周显（Kim Joo-hyun）表示，基于担忧市场波动扩大和非法卖空交易行为，可能会破坏市场稳定和公平价格的形成，FSC决定自即日起直至2024年6月全面暂停股票卖空交易。韩国金融监督院（FSS）的负责人李卜铉（Lee Bok-hyun）也出席了该发布会。

或出于政治考量

韩国的做空行为通常来自机构投资者。据FSC表示，每当宏观环境出现利空消息导致市场压力较大时，韩国就会采取禁止卖空的方式来缓解市场压力。

资深股票交易者、前城堡对冲基金量化交易员陈大龙对第一财经记者表示，此次禁止卖空与明年的国会议员选举不无关系。韩国将于2024年4月举行国会议员选举，而韩国不少散户投资者认为，卖空股票给国际机构投资者带来了不公平的优势。因此，韩国眼下宣布全面禁止做空，是为了争取散户投资者的支持。

Exome资产管理公司的分析师Wongmo Kang也表示：“韩国市场往往受到散户投资者的严重影响，因此，此次禁止卖空政策主要是针对明年韩国国会议员选举的政治举措。”

韩国首尔综合KOSPI指数自8月以来持续下跌，在刚刚过去的10月更是录得年内最大的7.59%跌幅，几乎回吐了年初至今的所有涨幅。外资在10月净卖出2.9万亿韩元的股票，录得连续第5个月净卖出，并创下自2022年6月以来最汹涌的月度资金流出。而值此之际，又爆出“监管调查两家国际投行涉嫌裸卖空560亿韩元股票”的消息，引发下至散户、上至国会议员对做空行为的激烈声讨。一些执政党议员呼吁政府响应股民要求暂停卖空。

此外，陈大龙还对记者分析称，禁止卖空可能为了防止韩国股市在美联储加息周期尾声动荡加剧。美联储上周暂停加息，并释放出被市场解读为“鸽派”的信号，市场开始押注加息周期已结束，并提早了对首次降息时点的预测。这对于全球风险资产都是利好消息。除了美国本土市场外，不少此前手持大量现金的全球机构投资者也可能借着韩元对美元疲软，将美元换成韩元到韩国股市套利。但如此会增加韩国股市动荡，因此，韩国眼下禁止卖空，除了担心非法做空进一步令韩国股市承压外，也可能有担心后续加剧市场动荡的考虑。

据悉，除了禁令外，FSS稍早就曾宣布，将成立专项做空调查小组，对全球投资银行在该国股票市场上的卖空交易进行更广泛的调查。Kim Joo-hyun在周日表示，在市场动荡中，韩国监管发现国际投行存在大规模、大量的非法裸卖空行为，以及其他违法活动的情况，这是一个严重的状况，非法的卖空交易破坏了公平的价格形成，并损害了市场信心。在未来几个月里，韩国将寻求“根本性改善”市场环境，创造一个对散户更公平的市场。当局还将继续调查国际投行的卖空交易，寻求对非法卖空活动施加更严厉的惩罚。

裸空指的是交易者在没有融券，或没有确认可以融券的情况下卖空，这种行为在韩国是被禁止的。

FSS10月表示，可能会对两家总部位于中国香港地区的投资银行处以罚款，这两家银行被认定从事了价值分别为400亿韩元和160亿韩元的裸卖空交易。今年稍早，韩国监管机构已对包括瑞士信贷在内的五家国际投行给予裸卖空罚款。

值得一提的是，此次并非韩国第一次禁止卖空。此前，疫情期间，韩国金融监管当局曾在2020年3月下达全面禁止卖空的命令，随后在2021年5月才解除了涉及KOSPI 200指数和KOSDAQ 150指数成分股的卖空命令。

潜在影响

一些市场人士担心韩国全面禁止卖空的负面影响。资本市场研究机构Smartkarma的分析师佛雷塔斯（Brian Freitas）称，韩国多年来始终致力于将该国指数从MSCI的“新兴市场名单”提高至“发达国家名单”。但在过去两年的评估中，MSCI都指出韩国市场存在国际投资者可及性的问题，其中就包括卖空制度的问题。

“此次卖空禁令将进一步损害韩国从新兴市场转向发达市场的机会。”他称，“韩国股市中受散户投资者青睐的部分料将形成泡沫，因为卖空无法再约束荒谬估值。”

达尔玛资本管理公司（Dalma Capital Management）的首席投资官杜根（Gary Dugan）也称：“这肯定会阻碍他们获得发达市场地位，并会损害韩国股市在国际市场中的吸引力。”他补充称，由于立即实施做空禁令，一些此前被卖空的企业的股价最初会大幅上涨，“但鉴于整个韩国股市的空头头寸水平其实较低，影响可能有限。”

Wongmo Kang也认为：“国际投资者可能会失去对韩国市场的信任。”在他看来，韩国目前禁止卖空是没有根据的。“如果投资者没有能力表达市场和个股‘定价错误’的观点，股市就会在世界舞台上失去长期信誉。”他说。