资金面紧张态势缓解，债市四季度或维持震荡格局

在央行持续加码投放力度下，资金面紧张态势得到缓解。本周，央行在公开市场累计净投放13700亿元，隔夜品种回落至1.6%水平。但债券市场整体仍处于震荡局面，截至10月27日收盘，国债期货多数下跌，30年期主力合约跌0.18%，10年期主力合约持平，5年期主力合约跌0.03%，2年期主力合约跌0.02%。

业内人士称，本月流动性压力最大的阶段已经过去，债市未来波动幅度可能加大，仍会处于震荡偏弱格局。

央行呵护资金面见效

10月中下旬以来，央行持续加大资金投放力度。本周（10月23日~10月27日），央行进行了28240亿元逆回购操作，因有14540亿元逆回购到期，本周在公开市场实现净投放13700亿元。在10月13日~10月27日的11个交易日里，央行通过公开市场净投放资金达3.37万亿元。

在央行持续加大资金投放力度的作用下，资金面紧张态势有所缓解，短端利率涨跌不一。隔夜Shibor报1.6260%，下跌2.40个基点；7天Shibor报2.0530%，上涨0.80个基点；14天Shibor报2.4880%，下跌2.70个基点。以银行间质押式回购利率为例，DR001加权平均利率较前一日下行43.71个基点，报1.7398%；DR007加权平均利率较前一日上行2.38个基点，报2.1761%；DR014加权平均利率较前一日上行1.60个基点，报2.5332%。

“本月流动性压力最大的阶段已经过去。”光大银行金融市场部宏观研究员周茂华认为，本月资金面短期扰动因素影响减弱，近两日市场利率有所回落，央行灵活调节公开市场操作节奏和力度，保持市场流动性合理充裕。

仲量联行大中华区首席经济学家兼研究部主管庞溟说，虽然DR007仍稳中略升，但DR001小幅回落，显示资金面明显趋于缓和，逆回购随之平稳减量。

东方金诚首席宏观分析师王青称，从此前央行超额续作中期借贷便利（MLF）和公开市场巨量投放来看，央行呵护资金面平稳的意愿较强，预计税期过后，资金利率将向政策利率水平逐步回归。不过，他也说，资金面快速重回前期宽松局面的可能性不大。

“此外，年内增发1万亿国债叠加特殊再融资债发行高峰，资金面仍将面临严峻考验，配合积极财政政策发力，央行后续动向成市场关注焦点。”某大型券商自营部固收研究员对第一财经说。

债券市场仍弱势震荡

央行公开市场连续多日净投放使得市场流动性获得支撑，但债券市场仍呈现震荡格局。截至10月27日收盘，30年期国债期货（TL2312）报收98.150元，下跌0.180元，跌幅0.18%；10年期国债期货（T2312）报收101.685元，与前一交易日持平；5年期国债期货（TF2312）报收101.790元，下跌0.035元，跌幅0.03%；2年期国债期货（TS2312）报收101.040元，下跌0.020元，跌幅0.02%。

“交易盘近期增持力度整体减弱，配债力度目前偏保守平稳，加仓意愿不强，处于观望心态。”某公募基金债券投资经理说，四季度基本面和政策面扰动因素相对较多，叠加机构在1~8月积累一定收益，不排除部分机构止盈意愿增加，需警惕机构止盈行为与政策组合形成共振，对债市造成负面扰动。

展望接下来债券市场的走势，接受第一财经记者采访的业内人士普遍认为，仍会维持弱势震荡的格局。“四季度资金面整体来说可能较为脆弱。”上述研究员对记者表示，主要是来自两个方面的影响，一是专项债供给和特殊再融资债券发行等将扩大债市资金缺口，预计整个四季度资金面将回归中性；二是“股债跷跷板”的影响，27日沪指再度站上3000点，预计四季度利率波动幅度将有所加大，10年期国债利率在2.6%~2.9%震荡概率较大。

“年末政府债券供给压力较大，或将对资金面形成一定扰动。”中信证券首席经济学家明明称，新增1万亿元国债全部在今年四季度发行，叠加预计将超过1万亿的特殊再融资债，对债券市场的影响较为复杂。

天风证券宏观团队在最新的研报中指出，无论是发债对资金面、基本面的影响，还是政策加码发力的预期在短期难以被证伪，对债市的影响都偏利空，预计债市在明年一季度前可能都会偏逆风。