外资加码“入摩”的印度债市，观望中国敞口

日前，摩根大通宣布将把23只总值3300亿美元的印度政府债券纳入其新兴市场政府债券指数（GBI-EMI），这一举措预计将吸引近300亿美元的资金流入。

据第一财经对国际机构的采访，近期，全球投资人对印度债券的兴趣不断升温，资金蠢蠢欲动。

2018年起，彭博巴克莱全球综合指数、摩根大通指数和富时罗素指数先后纳入中国政府债，此后大量资金涌入。不过，自2022年开始，资金转为净流出。去年外资从中国债市净流出860亿美元，至少十年来首次转为净卖家。今年第一季度，资金流出250亿美元，外资维持观望态势。

近一年，在美联储激进加息下，亚洲债市存在资金流出压力。

景顺董事总经理、亚太区固定收益主管黄嘉诚近日接受第一财经记者采访时表示，看好整个印度本币债券市场，收益率和汇率升值的潜力有望实现年化双位数的收益。他也称，尽管外资暂时流出中国债市，这和人民币走弱与债市收益率偏低有关，但中国10年期国债收益率稳定在2.6%附近，“国际投资者仍看重中国资产的稳健度和分散风险的功能，将维持投资。”

外资蓄势涌入印度债市

摩根大通对印度债券的纳入将在明年6月28日正式开始，为分批次纳入，最后一阶段在2025年3月结束，印度在指数中的最大权重将达10%。

这一决定结束了多年来银行、投资者和印度政府之间的谈判。此前，印度央行在2020年推出没有外国投资限制的卢比计价债券，为这一时刻铺平了道路。这也为寻求分散投资的外国投资者提供了新的机会，部分国家的增长继续放缓，且俄罗斯此前从指数中被剔除。

印度卢比今年对美元的汇率比其他许多亚洲货币都要稳定，跌幅不到1%。野村认为，部分原因是印度卢比去年表现太差，对美元贬值超过10%，但印度央行也曾出手支持卢比。

印度政府债券纳入指数将在其他地方引发资金外流，其他国家发行的政府债券的权重将缩水。根据摩根大通的说法，泰国“损失”最大，达到1.65个百分点，而南非、波兰、捷克共和国和巴西将分别下降1-1.36个百分点。

为了应对通胀，印度央行预计会将政策利率维持在6.5%，但印度债市仍为投资者提供了相对稳健的收益。目前，印度核心通胀开始下降，经济活动趋于稳定。

黄嘉诚对第一财经记者表示，预计未来资金流入印度的速度会加快。“印度GDP保持了6%以上的增速，10年印度债券收益率高达7%以上。未来如果维持这种经济势头，印度债券评级有望从BBB-提升到BBB，参照同为BBB评级的印尼公债，收益率为6.24%，如果10年印度国债收益率从7%以上降至6%左右，绝对收益（资本利得）将达到7%，再叠加汇率的升值潜力，将实现双位数的年化回报。在印度债券被纳入国际指数背景下，会有很多资金流入印度。”

机构预计的资金流入规模约为200亿~260亿美元，投资者将开始重新平衡其投资组合，而高盛估计这一数字更接近300亿美元。法兴银行降低了2024年二季度和三季度对10年印度国债收益率的预测，下降幅度分别为20BP和30BP。

事实上，近两年来，受益于供应链多元化、经济增长的推动，国际资金对于印度股市的加码更为明显。受银行和汽车制造商股价上扬带动，MSCI印度指数今年以来上涨超过7%。EPFR的数据显示，1月~8月期间，外国投资者向印度股票基金投入了83亿美元，创下同期最高纪录。高盛的数据显示，9月这些投资者开始减持印度股票，但第三季度印度股票吸引的外国投资仍高于亚洲其他地区。

维持并观望中国敞口

中国债券纳入国际指数的进程也提供了良好的参照。2018年，中国国债被正式纳入彭博巴克莱全球指数，而后的几年资金大量流入中国债市。外资不仅享受到高GDP增速对应的高利率，同时也享受了汇率收益。例如，中国10年期国债收益率从当时3%以上的水平到了如今的2.7%附近，为投资人带来可观的资本利得。

不过，受到中美利差扩大等因素影响，2022年以来外资转为净流出。7月末，境外机构在银行间债券市场的托管余额下降至3.24万亿元，约占银行间债券市场总托管量的2.5%，6月末的托管余额为3.28万亿元。根据中债登公布的数据，从券种来看，境外机构7月减持中国国债约420亿元，创2月以来最大减持幅度，逆转了6月增持约217.7亿元的态势；减持政金债约94.1亿元，6月一度增持约164.9亿元。

Western Asset Management亚洲（不含日本）投资管理主管Desmond Soon表示，去年，外资从中国债券市场净撤出860亿美元，在至少十年来首次转为净卖家，今年第一季度流出250亿美元。中国债券与发达债券市场的相关性较低，因此在全球债券投资组合中具有分散投资的优势。不过，对债券需求的一个主要驱动因素是收益率，当前中国债券收益率处于全球较低的水平，且汇率因素亦构成扰动。

不过，接受记者采访的投资机构普遍表示，由于中国债券被纳入三大国际指数，机构将维持对中国债市的配置。

黄嘉诚告诉记者，尽管当前10年中国国债收益率在2.6%左右，较收益率接近5%的美债低了不少，但美债走势波动，中国债市走势较为平稳，有很多工具可以帮助投资者对冲汇率风险，年初以来投资中国债市仍较易获得可观回报。就长期来看，外资对中国的兴趣仍在，中国资产的稳健度和分散风险的功能较优，外资只是暂时放缓了投资节奏。