再次回升？反通胀进程进入攻坚区，美国经济面临新考验

当地时间周四，美国将公布7月消费者物价指数（CPI）数据。

作为美联储未来政策决定的关键因素，通胀路径将对本轮紧缩周期何时结束将有重大影响。最新机构预测显示，本月数据将重回3%以上，而下阶段通胀降温缓慢和经济扩张减速将造成另一大挑战——滞胀，进而对金融市场产生新的冲击。

反通胀进程或遇到考验

自去年年中触及近40年高位后，美国通胀在美联储强硬政策立场下开始逐渐放缓。6月份，整体CPI同比仅上涨3.0%，为2021年3月以来新低。增速大幅回落很大一部分可归因于食品通胀放缓，以及能源价格相对于2022年夏天的高点大幅下跌。

刚过去的7月，行业数据显示，二手车和商品通缩有望延续。与此同时，房租涨势或进一步放缓，Apartment List全国房租指数在7月仅环比上升0.3%，而这往往是季节性房租增速的最高点。由于供应的增加和需求疲软，2023年的房租增速显著低于此前数年的季节性趋势。

不过能源价格基数效应将有所减弱，同时近几周美国汽油价格上涨或将成为通胀不确定因素。机构预测上月整体CPI或小幅反弹至3.3%。

作为美联储更关注的核心通胀指标，或将继续高烧不退。火热的劳动力市场环境下，服务业通胀依然棘手，旅游、医疗服务价格依然面临较大的上涨压力。机构预测，上月核心CPI同比增长4.7%，增速仅回落0.1个百分点。

Oanda高级市场分析师厄拉姆(Craig Erlam)在接受第一财经记者采访时表示，对于通胀而言，最糟糕的阶段已经过去，需求打压商品通胀后，租金通胀降温将逐渐显现。他认为，下半年货币政策的滞后效应将继续对物价形成打压，但与过去一年相比，降幅将会更加缓慢，甚至出现波动。

纽约联储报告周二在《家庭债务和信贷季度报告》中称，美国信用卡债务超过1万亿美元，尽管利率上升，消费者仍在继续消费，这可能会使美联储冷却经济和抑制通胀的任务变得复杂。美联储官员在最新讲话中似乎也无意放缓紧缩步伐。费城联储主席、今年FOMC（联邦公开市场委员会）票委哈克（Patrick Harker）本周表示，“从现在到9月中旬，如果没有任何令人担忧的新数据，我相信我们可能会有耐心，保持利率稳定，让货币政策行动发挥作用。”

厄拉姆向第一财经分析道，对美联储来说，核心通胀高企依然是重大政策调整。通胀前景的关键是劳动力市场和名义工资增长。目前薪资增速较去年高位已经放缓，但仍远高于与美联储通胀目标一致的利率。在劳动力市场疲软之前，美联储可能会继续采取强硬态度。

滞胀是否将至

尽管美联储采取了积极的紧缩政策，近几个月来，经济的主要组成部分表现好于预期。数据显示，在稳定的消费者支出和商业投资反弹的推动下，第二季度美国经济以2.4%的年增长率扩张，外界重燃对经济软着陆的信心。

然而，这有可能是潜在的临界点。美联储褐皮书表示，随着货币政策效应进一步释放，对未来几个月经济活动的预期是将继续放缓。如果通胀无法迅速回落，滞胀可能成为美国经济面临的潜在问题。7月非农数据可能是信号，美国仅新增18.7万个就业岗位，为2020年12月以来最小增幅，且前月数据也被明显下修。

盛宝银行首席投资官雅各布森（Steen Jakobsen）发出警告，认为滞胀现象将从第四季度开始，并在明年第一季度和第二季度真正产生重大影响。雅各布森表示，由于美国财政部加大了国债发行力度，市场陷入了“债务消化不良”。“高赤字融资和连锁发行与美国实际利率上升到周期高位相吻合。（现代货币理论）的前提是无休止融资的通缩实际利率为负，而现在我们的实际利率为正。”他说。

在拜登政府避免灾难性的债务违约后，如今美国正以每天50亿美元的速度筹资弥补财政。然而复杂的宏观环境也让美联储陷入了困境，一方面需要通过货币政策实现通胀目标，而另一方面利率水平对国债收益率的影响可能成为未来新一轮危机的导火索。“我们已经到了‘结转成本’呈指数级增长的地步，因为没有大幅削减债务或降低利率/通胀的前景。如今，抵押贷款利率为7%，新车贷款和信用卡利率也在上升。”雅各布森称。

这对于企业运营而言将构成巨大挑战，利润增长率下降，但工资等投入成本继续上升。雅各布森预计，当今年第四季度公布Q3业绩时，这种转变的全部影响就会显现出来。在这种情况下，标普500指数将会考验4050点左右的支撑。

美国银行暂时放弃了对衰退的预测，也认为滞胀的气息正在靠近：增长缓慢、通货膨胀持续、利率和债券收益率上升。该行在最新报告中写道，工业品、食品等多方面价格正从22年以来低点飙升，铁矿石上涨41%，糖上涨47%，汽油上涨39%，牛肉上涨38%，棉花上涨21%，全美房价上涨14%……这只是生活的基本要素。

美银认为，即使经历了近四十年最激进的紧缩周期，机构投资组合中依然有很大的权重锚定在过往低通胀、温和增长和2%左右低利率环境下。现在的风险是，投资者对5%左右利率的持续性可能预计不足，这可能最终对科技成长股等高债务资产产生不利影响。因此，该行建议投资者可以关注价值股，比如金属、能源等被低估的板块机会。