基金经理费时费力写季报“小作文”，基民们未必买账

随着公募基金季报的落幕，除了调仓路径外，基金经理的“小作文”也引发市场关注。

记者注意到，随着越来越多投资者关注基金定期报告，不少基金经理重视定期报告的沟通作用，愿意花费时间和精力打磨“小作文”。他们往往洋洋洒洒上千字，其中不仅包含对市场的回顾和最新观点，还有对部分争议话题的见解和反思，以及对投资者的“心理按摩”。不过，也有部分基金经理“惜字如金”，仅用简短的百余字一笔带过。

千字“小作文”内容丰富

说起长篇“小作文”，不得不提到的是景顺长城基金旗下的基金经理杨锐文，他几乎在每一份定期报告中都会写下数千字的研判与感想。以他管理时间最长的景顺长城优选混合为例，在最新的二季报中，他再度以5000余字“交卷”。

谈及二季度的调仓，杨锐文表示，组合增加了半导体、工业母机相关仓位，降低了新能源车和消费相关仓位；还降低了前五大仓位的比重，希望借此降低重仓股波动的冲击，提升组合的鲁棒性和灵活性。

在这份季报中，杨锐文对近几年来的市场环境、以半导体为代表的高科技领域表现等方面进行了回顾与分析，并解读了AI、新能源智能车和消费等细分板块的现状和发展趋势。

以消费板块为例，“市场对消费板块处于极度悲观的状态，但是，我们反倒是乐观了。”杨锐文表示，疫情的疤痕效应会逐步消退，现在毋庸置疑是较差的时候，消费会走向复苏。但是，未来消费的机会不一定会和过去的机会是一样的，在共同富裕的大背景之下，消费升级和降级会同时发生。

2022年，景顺长城优选混合的全年回报为-30.07%，杨锐文在年报就基金表现不佳表示歉意：“我们的投资在2022年挨了市场一顿又一顿的毒打。”截至今年上半年末，该基金的年内回报为9.39%，2022年以来的累计回报为-23.67%。

对此，他表示，“上半年开了一个不错的头，我们希望再接再厉，尽早收复失地，争取为所有持有人都能带来良好的回报”。Choice数据显示，截至今年二季度末，杨锐文目前基金在管规模为337.55亿元。

南方优势产业LOF基金经理张延闽的二季报也引起了不少人的关注。数据显示，他目前在管基金总规模为77.45亿元。记者翻阅其最近数期定期报告发现，张延闽的“小作文”多为千字左右，但却对一些实际问题进行自我剖析。

例如，张延闽在最新二季报中表示，“最近3年市场看似很热闹，但是要赚到钱却不容易”，“新发基金在经历了2020/2021年的亢奋之后，由于持续缺乏赚钱效应也开始进入周期性低点”。

张延闽表示，根据他的经验，这部分新增资金入市可能要等到市场回暖12~24个月之后才会有明显的迹象。“随着管理规模增大，在市值下沉的过程中，我们希望尽量规避踏入单票的流动性陷阱。客观地说这是我们不得不跨越的挑战。”他称。

值得一提的是，由于二季报与中报、四季报及年报的相隔时间并不长，部分基金经理会“偷懒”进行“复制粘贴”。但记者注意到，张延闽并未图“省事”，而是有针对性进行解读。

在去年四季报中，张延闽曾表示，市场给我们的一个经验和教训是“预期大幅跑在现实之前”，对基金经理交易敏锐度提出了异常高的要求。“这种‘极致内卷’的套利行情着实让人焦虑”。

而在2022年年报中，张延闽则以长期维度介绍自己的投研框架：“通过长期的试错，已经形成了一套大概率能赢的选股策略，未来需要打磨的是如何提高行业比较和基本面择时的胜率。所以接下来可能会看到组合的换手率呈现逐季下降的过程。”

“这么做的风险是如果市场风格又重新回到少部分核心资产驱动的指数行情，那么我们这个组合就会遭受比较大的相对收益压力。”同时，他也提醒道，2023年可以比较确定的是一定比2022年好，但市场往往超前交易这种预期，当实际修复的斜率和市场的真实现状存在落差时，就会形成风险。

也有“惜字如金”的

记者翻阅近年来多份基金定期报告发现，并非所有基金经理都能花费数千字来阐明自己的观点，也有部分基金经理“惜字如金”，仅以百余字做出“精简”汇报。例如，前海开源基金旗下的基金经理曲扬。

Choice数据显示，截至今年二季度末，曲扬共管理8只主动权益类基金（不同份额合并计算），合计在管基金规模为237.37亿元；除了与魏淳合管的前海开源人工智能主题混合上半年涨幅7.04%外，其余产品的年内回报均为负。

在产品的二季报中，曲扬仅以147个字进行简单说明：“2023年二季度，国内经济数据有所回落，消费和出口存在压力。美国通胀数据逐渐回落，美联储加息周期可能即将结束。沪深300指数二季度下跌5.15%，恒生指数下跌7.27%。本基金重点配置了A股和港股中高端消费、TMT、电力运营、电动车等方向的标的。本基金持仓将以A股和港股中朝阳行业的优质公司为主，力争获得持续稳定的超额回报”。

值得注意的是，曲扬在管的几只基金虽然名称各不相同，但都是这同一份投资策略和运作分析，或者大同小异。对于基金产品的业绩盈亏原因或者调仓思路等方面均只字未提。

据记者观察，市场中这样的基金“小作文”并不在少数，还有部分产品季报仅简单概括市场情况，并以“本基金严格执行基金合同的配置范围，切合主题”“本基金的投资方向和上季度继续保持一致”等毫无有效信息的描述，甚至是报数据方法凑数。

“小作文”是自发行为吗？

在业内看来，通过定期报告除了可以了解股票持仓等客观信息以外，还能有机会了解“基金经理究竟在想些什么”，因此基金经理们对投资策略和业绩表现的说明、对未来市场的展望，某种程度上也是对其能力的一种考验。

从过去多份基金经理的“小作文”中可以看到，有基金经理在焦灼中坚守，向投资者表达自己对业绩的焦虑和歉意；也有基金经理在复盘反思，重新审视投资逻辑，以诙谐的语言直抒胸臆，甚至对投资者进行“心理按摩”。那么，为何有的人洋洋洒洒千字不止，有的人却用百余字一笔带过？

“这其实和基金经理本身的习惯和个人风格有关系。”华东一家大型基金公司人士对记者表示，有些基金经理文采飞扬，喜欢用文字来记录，但有些基金经理每天都在反思、默默做投资，但不会在纸面表露，也不太愿意对外剖析自己。

“对我自己来说，反思是作为基金经理做得最多的事，基本每时每刻都处在犯错与反思的过程中。”一位在管规模近百亿元的权益类基金经理此前对记者表示，理解同行在季报中“心理按摩”的行为，“基金经理本身也属于压力较大的职业，尤其是在股价和基金净值下跌的时候，不光要会安抚投资者情绪，也要开解自己。”

同时，他也认为，通过反思可以从过去的错误中找到一些可以借鉴的经验，但写出来会更加谨慎，“外界会拿放大镜去理解，如果写得很多也可能会造成误解。”他说。

而从行业趋势来看，近年来，随着越来越多投资者关注基金定期报告，部分基金经理也的确愈加重视定期报告的沟通作用，千字“小作文”也越来越多。那么，这究竟是一种自发行为，还是公司的要求？

“大多数公司对基金经理写季报没有太多干涉，言简意赅抑或长篇大论是自发行为。”华南一位大型基金公司人士对记者表示，基金经理愿意花费更多的时间和精力，用更长篇幅去全面回顾过去的投资行为、梳理个人投资框架，包括做一些投资者教育引导或者情感表达等，实际上都是其对产品、对投资者负责的体现。

“（公司）不会强制性要求，但会给一些建议。”另一位头部基金公司人士则告诉记者，希望基金经理能够用心去写，“虽然业绩是衡量基金经理最主要的指标，但在市场震荡业绩不佳这个既成事实的背景下，如果能通过定期报告等形式，与基民更多交流，向基民坦诚也是基金经理的义务之一。”

也有一位头部基金公司合规人士告诉记者，随着“小作文”的增多，公司内部合规审核也会越来越严格。“惜字如金不行，敞开了瞎写不行，复制粘贴的也过不了关。”他表示，逻辑混乱、四处拼凑、表述与持仓不一致、二季报内容与中报内容重复等都会退回去重写。

是否有效“沟通”渠道？

对基金持有人而言，季报“小作文”不失为了解基金经理投资风格的一个重要方式。但第一财经记者在对多位业内人士和投资者采访中发现，也有部分人认为，“这是不是有效的沟通渠道，还是一个问号”。

“这实际上也是投资者教育和陪伴的一种形式，能写出来当然很好，但是否有效很难说。”一位中大型基金公司人士认为，季报是定期发布的，主要展示的是基金经理专业的表达。

他对记者表示，基金公司如今在基金投资过程中会尽力扮演更积极的角色，基金经理与投资者交流的渠道实际上很多，如果要安抚投资者或阐明观点，相较于定期报告，直播、视频，路演、论坛等线下活动会都更加及时、直观一些。

“对于普通投资者来说，真的会去看定期报告吗？据我了解，大多数人是不会去看的，可能是看不懂，也可能是没有这个意识。”他进一步表示，用什么窗口来证明自己在勤勤恳恳地努力并不重要，不是定期报告，也可以通过别的渠道发声。

而在与十余位投资者采访了解中记者发现，“看与不看”或许与投资者的兴趣和投资年限有一定关系，但他们普遍认为，长篇“千字文”者更有诚意，而毫无有效信息者则太过敷衍。

一位买基金有近四年经验的投资者王女士对记者表示，她并不会主动看定期报告，但会“被动”看某些“出圈”内容的推送，“不会看，感觉看不懂，一般就看一下手机里的产品收益和软件推送。”

一位已有三年投资年经验的陈先生告诉记者，做投资既是兴趣，也是目的（想要从中赚到钱），所以会从季报中学习。“我之前也不懂，但很多大V或者财经内容会讲，所以我也会看一下持仓的基金经理在想什么，看他的理念是否符合我的价值观，再看看他的操作特征、基金的业绩来源等，慢慢摸索出自己对资本市场的理解。”

另一位基金投资经验快十年的李女士同样属于“会看定期报告”的投资者。她告诉记者，部分基金经理的季报确实专业性的东西很多，但长篇“小作文”也不乏卖弄文采者。在她看来，好的季报不需要太长，真诚、坦诚、有干货、有重点即可。