渣打丁爽：逆周期调节整体偏宽松

在政治局会议定调“加强逆周期调节和政策储备”之后，各部门陆续部署多项稳增长政策，多维度提振市场信心。

结合二季度数据，当前机构的主要担忧仍集中在需求不足和低通胀，重点包括青年失业率高、房地产销售不振、地方债务风险、外需趋弱等。也是在此背景下，市场关于宏观政策的预期和讨论不断。

渣打银行大中华区及北亚首席经济学家丁爽近日接受媒体采访时表示，当前中国的货币政策已经非常宽松。

“逆周期调节重点在于针对性解决问题，不会是强刺激，但整体还是会偏宽松。”在货币政策方面，丁爽预测，今年三季度中国央行还会降准25个基点，中美货币政策的分化预期至少会持续到三季度，年底人民币汇率会有更强支撑。对于低通胀，他认为7月CPI可能出现负值但不会持续，PPI随着去库存接近尾声会改善。

我国货币政策已非常宽松

从上半年各项数据来看，我国宏观经济仍面临内外部多重挑战。7月24日，政治局会议在部署下半年经济工作时的多个提法备受关注，市场对扩需求、提信心、化风险方向的政策预期升温。

对于政治局会议重提逆周期调节，丁爽认为，政策会整体偏宽松但不会是市场预期的强刺激，即针对性解决重点问题，而非“一放了之”。在宏观政策选择方面，他认为，财政政策与货币政策都不会缺席，但财政发力的必要性更大，货币政策更多是配合作用。

丁爽表示，中国的货币政策已经非常宽松，社融增速已远远高于名义GDP增速，当前有多个因素制约货币政策执行空间。一是宏观杠杆率攀升；二是内生信贷需求不足导致资金空转风险；三是银行息差压力加剧影响其资本充足率进而影响放贷能力；四是国内国际货币政策分化加剧汇率波动；五是外需转弱趋势下需保留一定政策空间。

数据显示，今年6月，我国出口明显放缓，出口和进口增速分别为-12.4%、-6.8%，贸易顺差同比收窄27.5%。整个二季度，净出口对经济增长的贡献比例降至-1.1%，成为重要拖累项。

丁爽预测，为了配合财政政策发力、缓解通胀下行等，三季度央行很可能再降准25个基点。

27日召开的国务院政策例行吹风会，以及国家金融监督管理总局（下称“金监总局”）召开的银行业保险业上半年数据发布会上，央行和金监总局均释放了重要信号。金监总局表态，将抓好前期出台的各项政策落实，采取一些针对性措施，加大对扩大内需的金融支持力度；央行方面表示，推动金融资源更多投向实体经济和创新领域。

财政需发力但受到房地产约束

尽管从经济数据来看，我国二季度经济相较一季度边际转弱，但5月、6月数据在边际改善。丁爽强调，我国经济并非单向向下趋势，结构上房地产行业是拖累复苏节奏的重要原因。

丁爽表示，房地产影响面比较大，除了投资还有与房地产相关的零售，包括家具、家电、建材等，对整个消费复苏起到重要作用；此外，开发商违约增加等也会加剧金融风险。他强调，房地产行业的调整已经明显影响到我国财政政策的实施节奏和空间。

财政部披露的数据显示，今年上半年，全国政府性基金预算收入（23506亿元）同比下降16%，其中国有土地使用权出让收入（18687亿元）同比下降20.9%。

丁爽认为，在赤字预算不变的情况下，土地出让这一收入缺口必然会要求政府减少支出。上半年，全国政府性基金预算支出（43222亿元）同比下降了21.2%，中央和地方分别下降63.3%、19.5%，其中国有土地使用权出让收入相关支出同比下降21.3%。

24日政治局会议关于房地产的新提法引起市场关注。会议要求适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求。

对此丁爽判断，后续会有一系列措施来稳住房地产市场，可能要把此前人为的抑制需求的措施逐渐放开，包括通过“一区一策”等放开一二线城市的限购政策；取消住房抵押贷款“认房又认贷”释放改善性需求。但最乐观的预期只是房地产对稳增长的向下“拖累”收窄，出现反弹的可能性非常小。

政治局会议之后，住建部表态将大力支持刚性和改善性住房需求，政策方向提到了落实好降低购买首套房首付比例和贷款利率、改善性住房换购税费减免、“认房不用认贷”等。

对于“认房不认贷”，业内普遍认为，考虑到部分二三线城市已经优化政策，接下来一线城市和部分重点二线城市优化空间较大。对于“认房不认贷”的实施效果，丁爽表示，预计不会扭转年内住房销售负增长的趋势，但可以缓解负增长的幅度。

“如果今后几个月土地（出让）收入还是不及预期的话，不排除会增加地方专项债额度，弥补收入缺口，控制财政支出下降的速度。”丁爽说。渣打银行最新报告预测，下半年中国政府可能扩大地方专项债额度5000亿元。

7月CPI或现负增长

随着全球加息潮推进，国内的低通胀与国际高通胀形成鲜明对比。数据显示，我国二季度CPI、核心CPI均显著下行，PPI连续9个月为负。

丁爽认为，国内CPI很可能在7月出现负增长，不过考虑到房地产政策及宏观政策支持，预计我国经济下半年将实现温和复苏，核心通胀率也会出现缓慢上行，加上猪肉和油价拖累缓解，这种现象不会持续太长时间；而长时间低位的PPI，也有望随着去库存进入尾声反弹，6月可能已经触底。“接下来PPI可能还是负值但会收窄，不过下半年很难从通缩变成通胀。”他表示。

此前有观点指出，我国的低通胀在一定程度上削弱了央行扩张政策的效果。对此，丁爽对记者表示，从真实利率角度来看，这种影响的确存在。但当前企业平均贷款利率已经较低，而且从调研情况看，当下民企信心不足的敏感点在于营商环境，而非融资成本。

7月19日发布的《中共中央 国务院关于促进民营经济发展壮大的意见》提出，要从制度上把对国企、民企平等对待的要求落下来。随后，一系列配套措施陆续发布，国务院办公厅28日公告，就阻碍民营经济发展壮大问题征集线索；国家税务总局同日表态，将积极研究提出延续优化完善税费政策的建议。7月以来，国家发改委、工信部、商务部，以及多个省份多次召开民企座谈会。

丁爽认为，各部门在刺激民间投资方面的信号已经很强，相关举措也是非常必要的。不过，民营企业从恢复信心到项目筛选，再到投资和项目落地，往往需要较长周期，其效用显现存在滞后性，很难在今年看到明显效果。

人民币年底将有更强支撑

当地时间7月26日，美联储宣布上调联邦基金利率目标区间25个基点到5.25%至5.5%之间。丁爽认为，美联储没有明确表态彻底关闭加息窗口，但预计大概率不会再加息，减息可能在明年一季度。

在丁爽看来，综合考虑海外上市中资企业分红派息增加外币需求等季节性因素，8月份之前人民币仍存在贬值压力。“不过从央行出台的一些宏观审慎措施来看，近期还是不想汇率出现大起大落，也会影响预期，贬值空间比较小。”丁爽说。

此次政治局会议提到，要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。对于这一提法，不少观点认为，监管对汇率波动幅度的容忍度可能有所下降。就在7月20日，央行宣布调升跨境融资宏观审慎调节参数，被市场认为是稳汇率的政策信号，短期走贬的美元对离岸人民币汇率应声大涨。

丁爽预测，待市场明确美联储停止加息、中国货币政策不会进一步宽松的预期之后，人民币兑美元汇率在年底会有小幅提升，三季度末和四季度末的预测值分别为7.15、7.05。他表示，随着货币政策分化趋势减弱，中美十年期国债收益率利差收窄，资本外流会随之减少；加上美国经济增长率下行、中国经济温和复苏，人民币汇率会有更明显的支撑。