央企谈“中特估”：用业绩说话，多头发力重构估值逻辑

今年以来，“中国特色估值体系”成为市场的一大投资主线和关注热点。在此背景之下，央国企发展是否面临新的逻辑？

在上交所“我是股东”专项投资者关系活动——“价值与投资：稳增长如何驱动高分红”交流会上，交通银行董办副主任桂泽发称，要多头并进，统筹兼顾，从微观、中观、宏观上一起发力，以营造一个更好的估值提升环境。

分红比例的成长性，被认为是央企价值重估的一大基础。海通证券的银行分析师林加力认为，随着中国经济进入高质量发展阶段，股票市场上成熟期的企业会越来越多，从股利、红利的角度去选股将会变得越来越重要。

央企如何重构估值？

继去年年底 “探索建立具有中国特色的估值体系”被提出之后，“中特估”成为A股结构化行情下的一大投资主线。今年前4个月，Wind中特估指数持续上涨，分别上涨6.19%、4.27%、7.63%、8.69%，到5月份之后有所回调。

从上市公司的角度而言，如何理解“中特估”？桂泽发认为，“中特估”的落脚点是要提高市盈率指标，其实就是股价（分子）除以每股净资产（分母）。但是A股因为具有散户多、短期交易的特征，一度更为关注短期回报。但是银行的体系不一样，更为追求稳健性，在相当长一段时间内呈现出分子往下走、分母往上走的态势。分子和分母有着不同的演化路径，“中特估”就是要改变这种逻辑。

如何解决这些问题？“要多头并进，统筹兼顾，从微观、中观、宏观上一起发力。”桂泽发具体称，从宏观上可以对几千家上市公司进一步分类，在不同类别里进一步比较，跨类别比较可设立调节系数；政策层面，要营造长期投资、克服短期炒作的生态环境；研究机构应更多地挖掘央国企的潜在价值；微观经营主体则要做好业绩，实现信息披露公开、透明。

“说到底其实还是要用业绩来说服投资人。”宝钢股份证券事务代表陶昀也称，现在对央国企的管理考核当中也提出了更多贴近市场的考核指标，包括像现金流、净资产收益率等资本市场重点关心的指标，让央国企的上市公司更多地贴近资本市场的需求。

今年以来，国务院国资委将净资产收益率纳入考核指标，净资产收益率体现的是企业资本使用效率，更加直观地体现公司的经营业绩以及对股东的投资回报。

“净资产收益率（ROE）确实资本市场高度关切的一个指标。现在国资委把它纳入考核之后，确实使得央企下属子公司与一般上市公司更加趋同，有更强地激励引导作用。”陶昀说，就上市公司而言，持续提升盈利包括优化ROE指标，是一项长期工作。

站在券商的角度，林加力分析称，央企、国企涉及国计民生的重大基础性行业，在完成早期的资本积累之后，其实已经呈现出稳健盈利的特点，能够提供比较稳健的股利回报。同时，近几年来优质央企正朝着技术升级和高质量发展的方向迈进，具有一定的创新成长性。在“中特估”背景下，未来投资人对央企兼具稳健分红能力和创新发展潜力的特点可能会有更多了解。

上市公司分红呈现两大明显变化

国资委在《提高央企控股上市公司质量工作方案》中提到，鼓励央企运用股份回购等方式引导上市公司价值合理回归，通过现金分红等方式优化股东回报，要增进上市公司的市场认同和价值体现。

近年来，随着分红相关制度不断推进，上市公司整体分红呈现出明显变化。中证指数有限公司负责人称，变化主要体现在两个方面：一是分红水平持续改善，二是分红质量明显提升。

数据显示，2007年股利支付率低于10%的上市公司数量占比50%，但到了2022年，该比例降到了35%。此外，股利支付率介于10%至40%的上市公司数量占比在进一步上升，即由2007年的27%提升至2022年的41%。

分红质量方面，沪深上市公司连续分红三年、五年、十年的上市公司数量分别超过了2000家、1600家和700家。其中，2005年连续三年分红的上市公司占比约38%，到了2022年这一占比大幅提升至58%。2022年央企分红总额超过1万亿元，占全市场比重接近60%。

那么，央国企上市公司在进行收益分配决策之时，对分红比例、分红金额等指标的设置，主要会考虑哪些方面因素？

“我们分红考虑的核心要素是现金流、盈利能力、项目开发情况等，分红的强度基本上是年度30%以上，业绩好了，分红会相应增加。”上海能源证券事务代表黄耀盟称。

对于上市公司如何在资本开支和分红两者之间做平衡？陶昀结合宝钢股份情况称，公司有一个长期的鼓励分配政策，50%以上的盈利会用于给股东分红。资本开支则主要围绕核心材料的研发、数字化转型、双碳发展等方面展开。在分红的同时，兼顾自身对产业的布局和拓展，以实现可持续性的成长，从而给股东带来长期的回报。