腾励传动毛利率连年下滑，电动车时代如何转型？ | IPO观察

电动车渗透率日益增加，部分品牌燃油车的生存空间岌岌可危，整车价格战在2023年上半年愈演愈烈；下半年随着价格战向中上游传导，部分汽车零部件企业日子也不好过。

等速驱动轴零配件供应商杭州腾励传动科技股份有限公司（下称“腾励传动”）递交了招股书，开始冲刺创业板上市，保荐人为国泰君安（601211.SH）。

腾励传动对第一大客户纳铁福的销售收入占营业收入一半左右，主要产品用在燃油车上；2022年之前腾励传动毛利率就已连年下滑，2023年整车价格战在下半年可能传导到零部件，产品会不会进一步降价？信息披露方面，腾励传动未披露跟下游客户是否有年度降价协议，以及产品在燃油车和电动车的应用比例，这些都可能会被监管重点问询。

纳铁福贡献一半收入

腾励传动主要产品包括等速驱动轴零配件及其总成，对纳铁福的销售收入占营业收入一半左右，主要产品用在燃油车上。

等速驱动轴是汽车传动系统的关键部件之一，通常安装在汽车轮毂与变速箱（或电机）之间，使变速箱（或电机）的扭矩通过左右两根等速驱动轴平稳可靠地传递到汽车驱动轮，亦能满足汽车转向要求并补偿汽车行驶过程中产生的悬架位移。

腾励传动主要客户包括国内等速驱动轴龙头纳铁福、丰津传动、现代威亚等。腾励传动主要采取直接面对下游客户的直销模式，作为二级供应商向行业知名的一级供应商提供产品，也作为一级供应商向整车厂商提供产品。

2020年到2022年腾励传动对前五大客户销售收入占比分别为94.26%、92.08%和83.23%，其中来自纳铁福的销售收入分别为1.73亿元、1.98亿元和2.27亿元，占营业收入的比例分别为59.18%、52.62%和44.52%。

对此，腾励传动解释称：所处行业下游主要为等速驱动轴制造领域，该领域内经营者集中度较高，纳铁福长期主导国内等速驱动轴市场，根据其公开数据，纳铁福市场占有率超过40%。发行人向纳铁福销售的主要产品为保持架及中间轴，属于等速驱动轴核心零配件，供应的终端汽车品牌较多，覆盖车型数量众多。

报告期内，公司通过纳铁福向包括大众、奥迪、奔驰、通用、福特、马自达、日产、长城、吉利、上汽、沃尔沃、路虎等30余家知名整车品牌批量供应保持架、中间轴等速驱动轴核心零配件，覆盖车型接近200款。

上述通过纳铁福销售到终端整车主机厂，主要都是燃油车客户。

毛利率大幅下滑

2022年之前因为成本上涨等原因，腾励传动毛利率就已经连年下滑；2023年上半年整车价格战，近日开始传导到零部件企业，腾励传动产品会不会进一步降价？对此，招股书当中并未作出更多的敏感度分析。

招股书称，2020年到2022年，综合毛利率分别为28.20%、26.56%和22.53%，毛利率变动受产品销售价格、原材料采购价格、人工成本等因素的影响。2022年度，综合毛利率较2021年度下降超过4个百分点，主要原因为2022年度销售规模、客户结构以及产品类别构成均发生一定变化。

2022年度，保持架产品占收入比例超过40%，毛利率较2021年度下降5.16个百分点，其中，产品单位售价上升使得毛利率上升2.60个百分点，单位成本上升对毛利率的影响为下降7.76个百分点，主要原因系公司采购原材料价格保持高位，且部分加工成型难度相对较大的产品占比持续提升。2022年度，保持架产品单位成本上涨超过10%，主要原因系公司保持架产品原材料价格维持在较高水平，且加工成型难度相对较大的保持架产品占比持续提升。

“公司主要客户为国内外知名汽车零部件一级供应商及整车厂商，如果受汽车产业周期性波动的影响，客户可能减少对公司的订单需求量，进而对公司经营业绩产生不利影响。”腾励传动称。

“每年降价其实属于汽车零部件行业惯例。”有汽车零部件企业高管向第一财经记者表示，近日为抢占市场份额，部分车企通过降价促销刺激消费，导致汽车整车厂商的利润进一步下滑，将成本控制的压力传导给汽车零部件供应商。

几大问题有待进一步披露

腾励传动在招股书当中并未披露今年上半年整车价格战对产品价格变动的潜在影响，包括跟下游客户之间是否存在详细的年度降价协议、产品用于新能源汽车的占比，都没有详细的披露。

从过去多家汽车零部件拟上市公司的情况来看，业内人士预计，监管部门将会向保荐人国泰君安就上述问题作出重点关注和问询。

新能源汽车渗透率已经突破30%。6月9日，中汽协发布2023年5月汽车工业产销情况，5月，汽车产销分别完成233.3万辆和238.2万辆，环比分别增长9.4%和10.3%，同比分别增长21.1%和27.9%。1~5月，汽车产销分别完成1068.7万辆和1061.7万辆，同比均增长11.1%。5月，新能源汽车产销分别完成71.3万辆和71.7万辆，同比分别增长53%和60.2%，市场占有率达到30.1%。1~5月新能源汽车产销分别完成300.5万辆和294万辆，同比分别增长45.1%和46.8%，市场占有率达到27.7%。

“发行人的主要产品在传统动力企业与新能源汽车市场的应用金额及占比，新能源汽车市场份额不断扩大对发行人经营业绩的影响”，关于产品应用范围，监管部门在对浙江斯菱汽车轴承股份有限公司等多家汽车零部件企业的问询函当中提到。

关于在新能源汽车客户的业务发展，腾励传动表示：“等速驱动轴产品在新能源车、全地形车等细分领域也具有较强竞争力，在新能源车领域，公司等速驱动轴总成产品已在小鹏汽车、零跑汽车、广汽埃安等知名新能源汽车品牌多款车型中得到了广泛的应用。”不过招股书并未披露产品在新能源汽车应用的占比。

在对燃油车发动机缸体生产商成都正恒动力股份有限公司等多家汽车零部件企业的问询函当中，监管部门提出如下要求：“补充说明主要客户是否与发行人约定年降安排，如是，请说明年降产品种类、降价幅度、执行期间及报告期内实际执行情况；区分年降产品、非年降产品列示各期收入及占比，并结合前述情况分析年降政策对发行人经营业绩的影响。”

然而，腾励传动没有提及到跟主要客户是否存在年度降价的具体安排，预计监管部门将会要求保荐人国泰君安作出重点披露。