潘功胜：中国金融周期相对稳健，外汇市场有望保持较为平稳的运行状态

第十四届陆家嘴论坛于6月8日至9日召开。国家外汇管理局局长潘功胜就“全球金融周期：趋势和影响”这一主题发表了演讲。

2022年以来，美联储激进加息加剧了全球金融市场波动，人民币在美元指数攀升的背景下走弱。潘功胜称，2023年初以来，对于中国经济增速的预测总体是上修的。国际货币基金组织（IMF）将今年中国经济增长预测由4.4%上调至5.2%。两天前，世界银行刚刚将今年中国经济增长预测由4.3%上调至5.6%。人民币资产具有竞争力的真实利率。

截至北京时间6月8日13:08，美元/人民币报7.1381。近期人民币的走势仍然遵循市场化运行逻辑，多位中、外资行交易员对记者表示，从盘中和逆周期因子上并未出现干预的迹象。潘功胜此次也表示：“多年来，我们在应对外部冲击中积累了不少经验，外汇市场宏观审慎政策工具也更加丰富。我们有信心、有条件、有能力维护外汇市场的稳定运行。”

美联储货币政策驱动全球金融周期

美联储作为全球最有影响力的央行，其货币政策的变化对全球各金融市场都造成溢出效应，这在过去两年间尤为显著，联邦基金利率在2020年初迅速降至0，又从2022年开始迅速拉升至5%附近。

潘功胜表示，自20世纪90年代以来，全球金融周期经历了三轮较大的下行期，分别是2000-2002年互联网泡沫破灭、2008-2009年国际金融危机、2022年全球股债汇“三杀”。综合股票、债券、汇率等多种金融指标，构造出反映金融整体状况的金融条件指数，在这三轮下行期都出现了快速大幅收紧。由于美元在国际货币体系中占主导地位，美联储货币政策成为全球金融周期的重要驱动因素。美联储1999-2000年、2004-2006年、2022年以来三轮加息，分别导致了此后的全球金融周期的三轮下行期。

2022年见证了美联储历史上最激进的加息周期之一，这也导致全球股债汇“三杀”。“全球股票全年下跌约20%，债券也有两位数的跌幅，跨境资本流动大幅减少，银行信贷标准普遍收紧，呈现出全球金融周期下行期的典型特征。2022年，美国金融条件指数由历史极端低位上升，收紧程度和速度仅次于2008年国际金融危机时，背后原因是美联储‘大放大收’的货币政策。”他称。

每当美国金融条件收紧时，一些经济基本面比较脆弱、对外部融资依赖度较高的新兴经济体，往往就会面临较大的资本流出、本币贬值、外债偿还压力，甚至爆发金融危机。2021年5月至2022年9月，美元指数由89升至114，升幅高达28%，与2014年中至2017年初美元指数升幅相当。同期摩根大通新兴市场货币指数下跌17%，跌幅显著小于2014年中至2017年初的29%。

不过，潘功胜也提及，本轮新兴经济体货币贬值幅度相对较小，主要有三个原因——一是新兴经济体外汇储备持续增长，应对资本流出的缓冲垫更厚；二是许多新兴经济体央行抢在美联储之前启动加息周期，赢得了主动；三是商品出口型新兴经济体受到全球大宗商品价格上涨提振。虽然本轮金融周期下行对新兴经济体的影响弱于历史上的几次，但一些经济实力偏弱、外部融资依赖度高的新兴经济体，仍然面临较大的偿债压力。

相较之下，近年来中国的金融周期则相对稳健。2020年以来，10年期国债到期收益率在2.4%-3.4%之间窄幅波动，最高与最低点的极差不到100个基点（BP），显著低于美国同期近400BP。中国社会融资规模则保持10%左右的增速。

“中国金融周期相对稳健背后的原因，是中国长期坚持稳健的货币政策。中国货币政策坚持以我为主，坚持跨周期和内外平衡的导向，不跟随美联储 ‘大放大收’，不搞竞争性的零利率或量化宽松政策。”潘功胜称。

中国外汇市场有望保持较为平稳的运行状态

在美国加息、强美元的背景下，中美利差在过去一段时间内不断扩大，中美十年期国债收益率倒挂幅度位于历史较高水平。但考虑到欧美国家高企的通胀水平，中国的实际利率实际上并不低。

对此，潘功胜表示，人民币资产具有竞争力的真实利率，为我国贸易伙伴持有的人民币提供了良好的保值能力。以2年期国债收益率减去核心居民消费价格指数（CPI）衡量，中国的真实利率处于1.7%左右，与大幅加息后的美国真实利率相当，显著高于德国、日本等发达经济体。在全球高通胀背景下，人民币债券的投资组合分散化价值凸显。

具体而言，2022年以来，发达国家政府债与股票都出现了明显下跌，股债收益的相关性由负转正，债券对冲股票的分散化价值显著降低；新兴市场债券作为风险资产，与全球股票收益的相关性则始终较高；中国债券与全球股票收益的相关系数则保持在负值区间，具有较好的投资组合分散化价值。

今年5月开始，人民币对美元的汇率再度跌破7，这也引发市场各界对于未来汇率走势的关注。潘功胜提及，4月中旬以来，受内外部多种因素影响，尤其是美元指数在美国债务上限问题、中小银行风险问题推升避险情绪、美联储加息预期有所升温的推动下走强，叠加国内经济恢复基础尚不稳固，人民币汇率出现了一些波动，但我国外汇市场运行总体平稳，汇率预期和跨境资金流动保持相对稳定。

“向前看，中国经济运行总体保持稳中上行的态势，而一些市场机构则预测美国经济可能面临温和衰退。同时，随着美联储加息周期接近尾声，美元走强较难持续，外溢影响有望减弱。总体看，我国外汇市场有望保持较为平稳的运行状态。”

事实上，自“811汇改”以来，人民币汇率经历了多轮起伏，但仍维持较强的韧性。潘功胜称，经过多年的改革发展，近年来我国外汇市场运行逐渐呈现出新的特征：市场运行呈现较强的韧性，市场主体更加成熟，交易行为更加理性，汇率避险工具更多运用，以及人民币跨境使用水平的大幅提升，也大幅压缩了汇率风险敞口。而且外汇市场监管者面对市场的变化时，也更加从容、更加淡定、更加成熟。

“多年来，我们在应对外部冲击中积累了不少经验，外汇市场宏观审慎政策工具也更加丰富。我们有信心、有条件、有能力维护外汇市场的稳定运行。”他表示。