社论：重塑信任机制，助力资本市场高质量发展

资本市场已到重塑信任的尖峰时刻。

今年以来，资本市场在箱体摇摆中深度考验着投资者信仰。市场用基金发行入冬来形容当下的处境。

伴随着“史上最严”私募新规的正式发布，5月以来仅有2家私募管理人在中基协完成备案登记，截至5月26日私募新产品备案数量不足500只，为近三年来最低；新基金发行也令市场颇感寒风凛冽，截至5月26日，5月新基金共发行81只，发行份额207.47亿份，为八年半以来的月度最低；遭遇冰点的还有股权基金，募资已是PE、VC的首要难题。

市场偏弱行情主要缘于禀赋效应下的情绪表达，目前资本市场最大的敞口风险，是市场弥漫着根深蒂固的损失厌恶。疫情以来，投资者逐渐从不动产永远涨的信仰中清醒过来，将相当比例的储蓄配置到了权益市场，如基金等。

遗憾的是，三年来大量基民被深套，让市场充斥着禀赋效应，即在面对亏损时表现出很强的风险偏好，面对盈利时表现出强烈的风险厌恶。近年来资本市场一旦小有盈利，基金就面临赎回压力导致行情缺乏可持续性；一旦亏损，市场就平静如水，缺乏活力。这也使得任何利好都成为了投资者解套的救赎机会。

当然，出现这种现象的深层原因是经济弱复苏，这在微观上表现为，上市公司基本面在利润与经营活动现金流之间存在背离，即许多上市公司不断报喜的净利润，与愈发缺乏可控的经营活动现金流，以及其财务报表错综复杂的应收应付账款，给市场展示了许多上市公司净利润增长的乏力，及缺乏现实购买力的纸面财富。

这反映资本市场面临亟待解决的信任危机，唯有重塑信任机制，资本市场才能真正迈入高质量发展的轨道。

重塑信任机制应在资产端与资金端同时发力。就资产端，其核心是启动资产负债表修复计划，这需要真正有效发挥资本市场在资源配置中的决定性作用，以提高上市公司质量。数据显示，今年以来144家上市公司推出重大重组方案，是去年同期的2.82倍。注册制下，并购重组的活跃，意味着资本市场正在自发进行资产负债表修复，市场加速推进风险资产的价值重估。

如果说资产端的资产负债表修复，是资本市场在资产端重塑信任机制的核心保障，那么彻底告别融资市和政策市，则是资产负债表修复的基础性保障。

就资金端，要重塑资本市场信任机制，一是要搭建和完善资产管理人市场建设，二是做好资金端的分层需求管理。资金端是投资者偏好匹配专业资产管理人能力的市场，投资者的风险偏好、风险可承载能力等，唯有匹配到与其相匹配的资产管理人，才能真正有效降低资金端的变动风险，毕竟投资者频繁的申购赎回，源自于资金端对资产管理人缺乏信任。

资本市场信任机制的重塑，还必须遵循一个具有普适性的风险估值定价机制，使资产端与资金端的匹配、资金端与管理人的匹配，具有统一、可量化的市场估值评价机制。

经营活动现金流贴现是衡量任何风险资产质量的一致性标准，上市公司如果无法产生正的经营活动现金流，意味着其本身缺乏造血能力而无法独立生存。因此，夯实基于现金流贴现（DCF）的风险估值模型，是资本市场信任机制重塑的基本保障，掺杂太多与DCF相悖的因素，很容易深度撕裂资本市场的信任基础。

亦余心之所善兮，虽九死其犹未悔。资本市场是一个欲取先予的猎鹿博弈场，唯有所有利益相关方，都基于各美其美的立场，在市场用美人之美的善念酿造美美与共的结果，这样的市场信任机制才能真正助推资本市场高质量发展，否则资本市场就只是一个非典型的转移支付配置场所。