短端利率全线上行，央行公开市场操作月末加量投放

临近月末，央行公开市场操作加量投放。

4月24日，为维护月末流动性平稳，人民银行以利率招标方式开展了1150亿元逆回购操作，在上周连日小额操作规模上有所增长，中标利率为2%，与此前持平。

值得注意的是，本周将有超2000亿元的7天期逆回购到期。而税期结束后，资金利率仍未回落，反而进一步走高也引起市场关注。特别是上周五，短端利率全线上行。上海银行间同业拆放利率（Shibor）隔夜上行6.5个基点，报2.272%。7天Shibor上行9.8个基点，报2.199%。从回购利率表现看，DR007加权平均利率上升至2.267%，高于政策利率水平。

公开市场操作力度加大

临近月末，央行明显加大了公开市场操作的力度。4月21日、23日、24日，人民银行以利率招标方式分别开展了880亿元、890亿元、1150亿元逆回购操作，操作规模较前几日有所增长。

4月17日至20日，央行连续4日开展小额逆回购操作。具体来看，上周央行累计开展逆回购操作2120亿元，期间有540亿元逆回购到期，实现净投放1580亿元。

值得注意的是，本周，央行公开市场共有2120亿元逆回购到期，周一至周五（4月24日至28日）到期规模分别为200亿元、380亿元、320亿元、340亿元、880亿元。

光大银行金融市场部宏观研究员周茂华对第一财经表示，“这两天央行逆回购有所加量。主要是近几日，市场利率有所上升（略高于政策利率），反映出机构资金需求有所增加，市场资金面略有收敛，央行通过公开市场操作及时补水，平抑短期资金面波动。”他认为，央行继续保持市场流动性合理充裕，稳定市场预期。

资金利率持续上行

跨季结束后资金利率自低位持续上行，引发市场关注。

具体而言，从银行间市场债券质押式回购利率来看，上周（4月17日至4月21日），DR001（银行间市场隔夜质押式回购利率）和DR007均持续上行。截至4月21日收盘，DR001加权平均利率升至2.2739%，DR007加权平均利率升至2.2670%。

但从23日数据来看，DR001和DR007开始下行，DR001加权平均利率降至1.7399%，DR007加权平均利率降至2.1688%。

隔夜利率上行幅度更大。全国银行间同业拆借中心数据显示，4月17日至21日，隔夜Shibor报价连续上涨，21日冲高至2.2720%；7天Shibor自17日以来也呈现连续上涨的趋势，截至24日报2.1170%。

“4月18~19日税期缴款，DR007围绕2.10%中枢运行，然而税期结束后却并未回落。”中信证券首席经济学家明明认为，税期结束，资金不松，主要有三方面原因，其一，货币政策力度边际转弱；其二，税期走款叠加4月信贷投放情况较好，导致银行资金融出意愿与能力降低；其三，资金较为拥挤可能会导致债市脆弱性和敏感度增加，且投资者对于未来一个月资金利率上行的担忧增加。从质押式回购成交量和我们测算的杠杆率来看，虽然上周受资金收紧影响，加杠杆情绪有所降温，但依然处于历史相对积极的水平，导致债市敏感度增加。此外，投资者对货币政策力度以及跨月资金面情况仍存担忧，使得市场上对于未来一个月内资金价格上行的预期更为强烈。

明明预计，税期结束后资金利率延续上行，反映出当前流动性环境需要审慎对待。五一假期临近，4月最后一周回购资金的期限被迫拉长，利率整体下行空间有限。月末往往财政集中支出，向市场释放资金；但跨月前夕，银行资金融出意愿一般较低，预计资金波动幅度较大。而从中期视角来看，未来资金利率大概率以政策利率为中枢震荡运行。

周茂华预计，临近月末，央行将继续通过逆回购等公开市场工具，灵活操作，对冲短期资金面扰动因素，资金平稳跨月无虞。

后续政策更加“精准有力”

一季度以来，随着信贷投放加快，经济修复预期升温，后续货币政策是否有转向可能性备受关注。

日前，在央行发布会上，央行货币政策司司长邹澜表示，去年末，我国资管市场出现了波动，也警示要高度重视利率风险。我国坚持实施稳健的货币政策，利率没有大起大落，这为金融机构管控好利率风险也创造了较好的货币环境。

邹澜强调，下一步，央行将继续实施稳健的货币政策，坚持以我为主、稳字当头，保持货币信贷合理增长，确保利率水平合适，发挥好结构性货币政策工具的引导作用，支持经济社会发展，在新的起点上开好局、起好步。

在明明看来，稳健的货币政策坚持以我为主、稳字当头，保持货币信贷合理增长，确保利率水平合适，在追求经济提振的同时，也注重防范市场过热带来的金融风险。在满足广义流动性供需匹配的前提下，货币工具力度可能会有所回摆。从央行的具体操作上来看，MLF（中期借贷便利）小幅增量续做，逆回购投放低量操作，结构性工具“有进有退”，均预示后续政策将更加“精准有力”，流动性投放趋于谨慎。

周茂华预计，从目前宏观经济形势看，国内有望继续保持流动性合理充裕，保持利率整体稳定，畅通货币政策传导，助力经济稳步恢复。

3月27日，全面降准正式落地。此次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。

申万宏源研究报告认为，在商业银行负债端成本下降速度明显放缓而信贷扩张又明显偏快的背景下，后续仍有必要采取降准，在缓和银行息差压力的同时，更好地配合信用扩张，预计7月或8月有再次降准的可能。