利润新高分红百亿，市场仍不买账？工业富联收入下滑险跌停

净利润规模创下之最，拟分红金额超过百亿，市值一度超过5000亿的AI赛道牛股工业富联（601138.SH）披露年报后，却遭资金大幅抛售，险些触及跌停。

3月14日，工业富联早盘跳空低开6%，盘中最大跌幅9.65%，成交量同步放大，收盘报22.85元，跌6.16%，总市值4539亿元。

工业富联两天前交出的2023年答卷，营收达到历史第二高、净利润创下历史最高，全年实现营业收入4763.4亿元，同比下滑6.94%，实现净利润210.4亿元，同比增长4.82%，拟按每10股派发现金红利5.8元（含税），现金分红共计115.21亿元。

人工智能景气度火爆的当前，工业富联被资金视作为“正宗AI”概念股，2023年至今，其股价累计大涨150.3%，总市值一度突破5000亿元，但三大主营业务的收入却出现不同程度下降，表现相对亮眼的是AI服务器，出货量实现不俗增长。年报披露后，卖方机构普遍看多其业绩表现，但买方资金却在大力抛售，险些令其股价在13日跌停。

三大主业收入下滑，AI服务器是唯一亮点

财报显示，工业富联是高端智能制造及工业互联网解决方案服务商，主要业务包含三大板块：云计算、通信网络及移动网络设备、工业互联网。去年，该公司三大业务营业收入不同程度下滑，但毛利率小幅增长，使得在营收同比下滑6.94%的情况下，净利润仍有增长。

数据显示，第四季度工业富联实现营业收入1475.21亿元，同比下滑2.15%，降幅较第二、第三季度收窄，净利润为75.55亿元，同比下滑8.72%，降幅为全年之最。

工业富联的云计算业务主要聚焦AI产业价值链上游的GPU模组、基板及后端AI服务器设计与系统集成等业务。2023年该业务实现收入1943.7亿元，同比下降8.54%，毛利率5.08%，增加1.12个百分点，是公司2018年上市以来板块年度毛利率水平首次突破5%，尽管在AI服务器市场份额的大幅上升，但该业务业务在公司三大业务中毛利率仍最低。报告期内，工业富联云计算业务的云服务商产品占比快速提升，2023年占比近五成；AI服务器占云计算收入比例提高至约三成，约583.11亿元。

通信及移动网络设备是工业富联收入规模最大的业务，规模波动最小的，2023年收入为2789.76亿元，同比下滑5.81%，毛利率同比增加0.55个百分点，为9.8%。其中，高速交换机及路由器营业收入较去年同期呈两位数增长，系数据中心AI化及网络升级趋势推升，工业富联称，报告实现100G、200G、400G等高速交换机的量产交付，其中200G、400G交换机出货显著提升，800G交换机也已进入NPI阶段，预计2024年可贡献营业收入。

另外，工业富联的工业互联网业务毛利率高达49.81%，但收入只占总营收的千分之三，为16.46亿元。报告期内，工业富联对外新增2座灯塔工厂：广汽埃安广州工厂、中信特钢（000708.SZ）无锡工厂。

财务指标方面，在营收规模下滑的情形下，工业富联2023年提升了“三费”管控水平。报告期内，销售费用同比下降7.7%，为10.24亿元；财务费用同比下降16.7%。另外，公司的经营性现金流净流入430.83亿元，同比增长180.4%。

截至2023年12月底，工业富联合并报表可分配利润为867.46亿元，公司拟每10派发现金红利5.8元（含税），分红总额为115.21亿元，占2023年净利润总额54.76%，系上市以来最高比例的分红。2019年至2023年，工业富联股利支付率分别为15.15%、21.36%、28.49%、49.43%、54.43%。

资金分歧显现，成长股还是价值股？

今年2月以来，随着海外AI大模型迭代升温，工业富联股价一路高举高打，2月至今累计上涨约70%，3月13日盘中一度触及历史最高的26.98元，年内最高区间涨跌幅超过100%。

伴随工业富联股价水涨船高，资金开始出现明显分歧。3月13日，该股全天振幅达11.65%，当日成交额126.19亿元。年报发布后，获利盘涌出更明显，14日成交再破百亿元，达124.48亿元。

工业富联这一轮股价上涨过程中，北向资金是拉升主力，从去年二季度开始已连续三个季度增持。年报显示，四季度北向资金增持工业富联8489.16万股，为第五大流通股股东，持股数量7.43亿股，占流通A股比例3.75%。

随着AI算力需求增长，工业富联未来两年能否抓住机遇实现业绩稳定增长，是支撑估值定价的核心关键。2023年，AI服务器是该公司业绩中最大亮点，对应收入约583亿元，占总营收比重约12.24%。业内人士认为，这是推动公司估值快速提升的驱动力量，也是业务成长性所在，可能对其来估值定价发挥关键作用。

目前来看，券商对工业富联的中期业绩普遍乐观，已发布研报的机构都表示看多。华泰证券3月14日发布研报，给予该股“买入”评级，目标价28.7元，较现价还有25.6%的增长空间。华泰证券黄乐平团队称，看好该公司2024年AI服务器及高速交换机的成长，看好公司长期受益算力基础设施建设。

另外，方正证券的郑震湘团队14日也在研报中给出工业富联“强烈推荐”评级，预计公司2024年至2026年营业收入分别为5493亿元、6458亿元、7426亿元，同比分别增长15.31%、17.56%、15%，净利润分别为258亿元、310亿元、372亿元，同比增长22.67%/20.27%/19.99%。