纳指、罗素2000指数分化达42个月最大，意味着什么？

市场呼唤已久的美股板块转换，似乎终于初露端倪。

隔夜美国6月CPI爆冷令市场的美联储降息预期继续升温，美股周四因而首现板块转换动能：追踪科技股的纳斯达克100指数重挫2.2%，而追踪小盘股的罗素2000指数大涨3.6%，创2023年11月以来最佳单日表现。二者的分化走势达到2021年1月以来最大，也就是纳斯达克100指数相对于罗素2000指数的表现录得2021年1月以来最差。

此前涨势最猛的英伟达和美股“七巨头”转而领跌。特斯拉收跌8.44%，结束此前连续11个交易日上涨的趋势，英伟达收跌超5.5%，Meta Platforms跌超4.1%，谷歌母公司Alphabet跌2.9%，微软跌2.5%，亚马逊和苹果跌超2.3%。

事实上，今年年初，在市场激进押注美联储降息时点和幅度的背景下，投资者也曾一度抛售科技股，转投周期股、价值股，但随后随着美联储降息预期不断受到打压，美股重回大型科技股，尤其是人工智能（AI）概念股领涨的熟悉套路，市场集中度甚至更甚以往。

而过去一段时间，随着美联储降息预期回升以及科技股、AI概念股估值越来越高，包括瑞银集团、花旗集团、高盛在内的一众投行均已开始前瞻性警示大型科技股、AI概念股过热的风险，建议投资者更加平衡投资。

“AI对冲篮子”

瑞银财富管理投资总监办公室(CIO)周四（7月11日）发表机构观点，建议投资者寻求美股科技股以外的股票机会。该报告称，自今年年初以来，标普500指数上涨了逾16%，其中科技板块涨幅居前，FANG 指数大涨了37.2%。尽管我们对美国大型科技股和AI发展的前景持乐观态度，但预计涨势将扩大至其他板块，投资者不应忽视近期美国科技领军者以外的机会。

比如，瑞银认为，包括能源转型、蓝色经济和水资源稀缺在内的长期趋势也提供了优质增长机会。虽然美国大选带来风险，但在全世界都致力于减少碳排放之际，全球绿色科技公司和可再生能源基础设施投资应继续占有优势。各国对减少污染和保护海洋生态系统的关注度日益提高，应有利于提供废水处理解决方案以及专注于源头减污创新技术的公司。

此外，瑞银估计，寻求解决水资源稀缺问题的行业规模，将从目前6550亿美元的水平进一步增长。基于此，瑞银偏好将优质成长股纳入投资组合中，因为具有竞争优势并受益于结构性增长驱动因素的公司，应继续实现强劲的盈利增长。

花旗银行分析师皮替特（Drew Pettit）在7月8日发布的报告中也表示，花旗基于对市场价格隐含的未来基本面增长预期等多个维度的综合分析，当前AI概念股的市场乐观情绪已达到2019年以来的最高水平，建议投资者卖出AI概念股，尤其是上游半导体板块。

“AI高曝光度股过去6个月的涨幅，已超过MSCI ACWI成长指数3.4个标准差的历史涨幅。期权市场的定价，也反映出投资者对AI概念股的极度乐观预期。AI高曝光度股票的30天期25 delta斜率（skew），已接近疫情以来的最低水平。更值得注意的是，一些AI股票的短期看涨期权隐含波动率甚至高于看跌期权，这也非常罕见，可能意味着AI概念股存在一定程度的激进多头投机。”该行报告称，“尽管基本面动能仍然存在，但这些情况使许多投资者，包括我们在内感到不安。在我们的回测中，每季度重新平衡一次，那些市场预期高于卖方预期的股票往往波动性更大，更容易出现泡沫的快速形成和随后的破裂，就像2021年和2022年经历的那样。”

基于此，花旗建议投资者买入AI对冲标的，并推出了“AI对冲篮子”。该篮子由100只全球股票组成，这些股票与AI高曝光度股票的相对收益呈现最负相关，具体包含金融、能源、必选消费、公用事业、房地产等周期性板块股票。

对冲基金用脚投票

高盛也连续警告AI行业企业投入过多，收益太少，未来这些大举投资AI的科技巨头如果缺少盈利迹象估值会出现回落。

高盛策略师哈蒙德（Ryan Hammond）在近日的研报中表示，亚马逊、Meta、微软和谷歌等科技巨头在过去一年里已经将大约3570亿美元用于资本支出和研发，这些支出的“很大一部分”用于AI，占标普500指数资本支出和研发支出总额的近25%。高盛认为，虽然这一比例仍远低于互联网泡沫最严重时期的72%，但“这些超大规模科技企业最终将被要求证明，他们的投资可以产生收入和利润。如果看不到盈利的迹象，可能导致股价下跌，估值贬值”。

高盛资管本周还表示，美国小盘股势将在2024年下半年反弹，对于寻求拓展至大型股票之外的投资者而言，小盘股估值具有吸引力，潜在增长潜力比中盘股和大盘股头部企业更高。同时，除了AI类企业外，更多领域将受益于AI技术加持。最后，围绕美联储降息的确定性也将提振小盘股。

投行们频频警示风险，对冲基金则已用脚投票。正如第一财经周三关于对冲基金上半年业绩的稿件提到的，对冲基金上半年整体业绩跑输标普500指数，6月还录得整体亏损，这一定程度上与这些“聪明钱”提前调仓有关。

高盛交易员林（Vincent Lin）表示，自5月中旬以来，对冲基金一些重大的仓位变化在暗中发生。尽管受AI基础设施类股的推动，美股科技股继续走高，并大幅跑赢大盘，但对冲基金似乎正在削减该行业的敞口。高盛的prime brokerage平台数据显示，对冲基金对科技股的净配置在5月底达到顶峰，随后接连退出科技股，尤其是在过去几周，对冲基金大幅抛售前期涨幅较大的AI芯片股，转而涌入金融股和大宗商品类周期股、价值股。相对于大盘指数，对冲基金目前大幅低配科技类股，低配程度达到13个基点，录得多年来最低水平。

ARK资管创始人兼首席执行官、有“木头姐”之称的凯瑟琳·伍德（Cathie Wood）在当地时间周三（7月10日）发布的致投资者信中称，当利率下降时，该基金命运将逆转。截至7月11日，该ETF今年迄今已下跌超过12%。“宏观环境和一些选股对我们最近的表现提出了挑战。”尽管如此，伍德表示，该基金的许多持股都处于“罕见的、深度的价值领域”，因而一旦美联储开始降息，它们将“不成比例地”受益，基金回报率将迎来另一个重磅时期。