一周仅上下100点，人民币波幅大幅收窄，市场博弈未来方向

过去一周，在岸、离岸人民币汇率波动几乎消失，单周上下波幅约100点，较前一周继续缩窄，上周在岸人民币对美元最终收于7.1960，周涨幅0.03%。

多家外资行交易员和策略师对记者表示，近期美元指数强于预期，逼近104，而中国央行持续通过中间价释放稳定信号，每天中间价相较于模型的偏离度在800~900点，中间价都设定在7.1附近。

国际机构和投资人都对下一步人民币的走向浮想联翩。法国巴黎银行（下称“法巴”）大中华区外汇、利率策略师王菊在发给第一财经的邮件中提及，目前人民币汇率仍有可能在7.1~7.3的范围内波动，因为中间价稳定在7.1左右。“我们正在等待一个催化剂来突破这一范围。如果美联储实施重大降息，可能有助于人民币升值。否则，外部不确定性等或导致人民币走弱。”

目前多数机构年底前预测人民币汇率在7~7.2，相对审慎的法巴和巴克莱的预测点位分别为7.3~7.4和7.35。

人民币波幅大幅收窄

截至3月4日18:30收盘，在岸人民币对美元报7.1994，离岸人民币对美元报7.2119，美元指数报103.772。

交易员表示，近期人民币汇率的波动逐周收窄。巴克莱宏观、外汇策略师张蒙对记者称，“在近几周的客户会议上，客户普遍询问中国是否可能在未来让人民币贬值，释放压力阀。但我们认为，中国将继续通过中间价来捍卫人民币免受压力的影响，目前央行的弹药仍旧充足。”

在去年11月前人民币贬值压力最大之际，汇率一度跌破7.3，当时中间价的偏离度高达1000点，且持续许久。而后人民币回升，一度升至7.08附近，但2024年以来再度走弱。目前中国央行仍通过中间价稳定汇率，这也部分解释了近期的窄幅波动。

海外投资者对汇率的下一步走向倍感好奇，除了近期的波幅过窄之外，“不可能三角”的道路并不容易，“中国央行面临人民币贬值和市场资金成本分层的双重压力，这可能会阻碍资金流向实体经济。比预期更大规模的降准和5年贷款市场报价利率（LPR）下调意味着央行在稳增长和满足金融市场方面的需求上更具包容性。”王菊称。

张蒙则对记者表示，市场猜测中国会否通过汇率贬值的方式来部分释放压力。早年，IMF在接受第一财经采访时亦多次提及，汇率是经济压力的“吸收器”。

数据显示，2月制造业PMI为49.1%，低于荣枯线显示制造业景气度偏弱。分项指标中生产偏弱、需求不佳，符合春节前后的季节性特点；原材料购进价格环比下行，但出厂价格环比上行，有助于企业盈利空间好转；2月建筑业景气度表现偏弱，但服务业景气度回升，与居民春节前后微观感受较为接近；不过，最受关注的房地产数据仍有待回升。2月54城新房成交面积同比降低60%，新房数据不佳，二手房表现相对更好，节后楼盘来访量回暖明显；此外，本周将公布2月通胀和社融数据，机构预计2月通胀数据偏弱，社融数据则需要关注M2增速回落和M1增速是否具有韧性。

近期，市场对于未来的政策刺激报以极大的关注。社科院学部委员余永定对记者表示，中国还有相当大的执行扩张性财政货币政策空间，弥补“总需求不足”，扭转经济持续下跌趋势的主要出路依然是基础设施投资。“有没有足够的项目储备，能不能找到可以高效高质完成的项目是应该研究的问题。高铁、高速公路等项目可能已饱和，但在海绵城市、绿色能源、大飞机、医疗养老等领域增加投资的余地还是相当巨大的。”

短期仍取决于美联储政策

对人民币而言，中长期的外部压力来自于地缘政治层面，但就今年的大部分时间来看，美联储的货币政策变化仍是最为关键的变量。

早前，市场一度认为美联储3月就将开启降息，但美国经济、就业数据超预期，通胀仍未回到目标，目前高盛预计首次降息已经要到6月才会开始，导致美元的韧性强于预期。

上周五公布的美国通胀数据录得近三年来的最低增速，不过核心PCE环比增长0.4%创一年新高，但2月的ISM制造业PMI大幅低于市场预期。一系列的数据公布后市场的降息押注没有明显改变，仍然预计全年降息80BP左右，最早时间可能在6月，这几乎与美联储早前的预测相一致。

此外，美国三大股指继续冲高，过去18周中16周收涨，其中标普和纳斯达克连续两天创收盘新高。英伟达连续八周上涨，股价毫无悬念地再创新高，市值突破2万亿美元。AMD一周累计飙升15%。机构认为，股市带来的财富效应也导致美国消费韧性强于预期。

上周，美元指数连续二周下滑收于104关口下方，但近期欧元和日元都疲弱不堪，美元难以实质性走弱。欧元在1.0800上方小幅攀升，日元对美元在最后两个交易日波动放大但第三周收于150上方，处于历史最弱水平附近，日本央行的加息进程最早要等4月才可能显现端倪。

王菊认为，如果美联储实施重大降息，可能有助于人民币重新升值。“无论如何，在我们看来，人民币很可能在全球范围内继续充当融资货币，短期将维持7.1~7.3的区间波动。”

张蒙则认为，“总的来说，我们相信中国将捍卫汇率稳定。然而，无法完全回避强劲的美元，因此我们维持此前的预测，到2023年第一季度末，美元/人民币汇率将达7.35，CFETS一篮子货币指数将达92（目前超过98）。”