美联储会议纪要：肯定通胀进展，关注政策过度风险

北京时间周四凌晨，美联储公布9月联邦公开市场委员会（FOMC）政策会议纪要。

纪要显示，降息被首次提及，这与经济不确定性有关，但同时将利率维持在目前水平更长时间或者进一步加息依然是一些官员的看法。会议纪要公布后，美股尾盘震荡回落，美元和长期美债收益率企稳回升，市场对年内降息的定价小幅降温。

美联储重申谨慎行事

美联储上月宣布连续第三次维持利率不变。美联储主席鲍威尔表示，历史性的货币政策紧缩可能已经结束，降息的时机是下一个问题。

会议纪要显示了委员会内部沟通的细节，美联储依然认为政策立场应该谨慎行事。“一些”美联储官员表示，正在接近一个控制通胀和保持高就业率双重目标之间“平衡”的状态。

降息被首次提及，“几乎所有参与者都表示……到2024年底，降低联邦基金利率的目标区间是合适的。”“一些”美联储官员强调，鉴于在降低通胀方面取得的进展，限制性货币政策需要维持多久的不确定性增加。

值得一提的是，美联储自2022年6月以来首次没有使用“高得令人无法接受”来描述通货膨胀，这是FOMC对在缓解物价压力方面取得进展的认可。“与会者指出了2023年通胀率的下降，尤其是最近六个月通胀数据的下降。大多数人认为货币政策正在产生预期影响，并将继续通过抑制家庭和企业支出以及将通胀拉回目标来发挥作用。”

然而，“几位”官员表示，在通货膨胀明显朝着委员会的目标可持续下降之前，政策在一段时间内保持限制性立场是合适的。

需要注意的是，有关降息的讨论处于初级阶段，会议纪要没有说明何时可能开始降息。有票委依然认为，如果需要，未来可能会进一步加息。

纪要重申，即将作出的政策决定将是“谨慎和依赖数据的”，认识到经济面临的风险越来越大，同时通胀在以快于预期的速度回落。

关于资产负债表缩减，会议纪要显示，几位美联储官员认为是时候“开始讨论”技术因素，这些因素将指导美联储决定到期资产处理速度。

根据芝加哥商品交易所FedWatch工具的数据，市场小幅下调了降息预期，预计3月下调利率25个基点的可能性为70%，低于周二的79%。年末美联储至少降息150个基点的可能性为64.9%，低于周二的71.4%。

降息需更多数据支持

随着美联储“放风”降息，什么时候开始实质性讨论成为焦点。

数据显示，11月美国通胀率（CPI）降至3.1%，创2021年初以来新低。然而，不考虑能源和食品的核心通胀率维持在4.0%左右，是美联储中期目标的2倍。燃料成本下降被房屋租金上涨抵消，同时服务性通胀依然高企，劳动力市场稳定为消费提供了更多的支持，并保持了经济的韧性，表明美联储不太可能很快转向降息。

纽约对冲基金WinShore Capital Partners合伙人胡刚在接受第一财经记者采访时表示，市场对美联储接下来降息的热情很高，这可能是一种风险管理策略，就像2019年美联储三次先发制人降息一样。不过目前美联储并没有明显推动这么做的动机。“事实上，他们关注的依然是牢牢控制通胀预期，所以我认为美联储的动作可能会比市场预想更慢。”

从近期美联储官员的表态汇总看，降息似乎还很遥远。旧金山联储主席戴利表示，现在猜测美联储可能在哪些会议上改变其政策立场为时过早。

费城联储主席哈克强调，虽然不需要再次降息，但美联储不打算很快降息，因为降低通胀的工作“尚未完成”。他赞成在一段时间内保持高利率，以确保通胀率继续朝着美联储2%的目标放缓。

作为鲍威尔的重要顾问，纽约联储主席威廉姆斯的态度值得关注，他表示没有积极讨论降息问题。威廉姆斯表示，相反，委员会仍在考虑利率是否具有足够的限制性以降低通胀，不排除联邦公开市场委需要进一步收紧政策的可能性。

BK asset management宏观策略师施罗斯伯格（Boris Schlossberg）向第一财经表示，市场与美联储可能处于两端。市场会放大有利的因素，比如通胀降温好于预期和经济放缓压力，这从近期的市场表现中可以看出。

对于美联储而言，他们更倾向于关注政策风险。施罗斯伯格分析道，过去的政策失误，包括去年的银行业危机，意味着他们可能会保持更多的耐心。从目前的表态看，3月的降息时机显然并不成熟，因为经济保持着韧性，同时通胀依然高于目标。除非短期出现新的冲击事件，3月才是最早开始讨论实际的节点，

就业市场的走向可能成为政策路径关键，本周五的非农因此受到了广泛关注。最近美国地方联储的就业调查显示，2024年美国各地的招聘人数可能会减少。经济学家预计，今年初美国月平均就业增长约为80000人，远低于去年同期水平，显示货币政策开始影响更广泛的经济。例如，费城联储制造商就业预期指标已达到2009年以来的最低点，纽约地区预计就业增长的服务提供商比例处于三年来的第二低水平。

薪资增速的变化会成为通胀预期的重要变量。根据达拉斯联储的数据，在经历了过去两年快速增长后，预计今年将放缓至4.3%左右。堪萨斯城联储工资增长预期降至三年来的最低水平。荷兰国际集团ING首席国际经济学家奈特利（James Knightley）周三发布报告称，ISM制造业数据表明，该行业继续收缩，而职位空缺数字表明招聘速度放缓。“周五的就业报告非常关键，在决定2024年降息前景时，就业增长的构成几乎与就业人数本身一样重要。”